A股中一直流傳著所謂的“金色兩點(diǎn)半“效應(yīng)，其中一種說法是，兩點(diǎn)半之后，股市經(jīng)過了一天的搏殺，走勢逐漸明顯，個(gè)股尾盤半小時(shí)的走勢大概率會延續(xù)到第二天。因此有投資者總結(jié)出，選擇在收盤前買入尾盤拉升的股票，在第二天擇機(jī)賣出，可以持續(xù)獲得穩(wěn)定收益。

2點(diǎn)半開始拉升，收盤前買入，次日賣出，賺錢如此簡單？

聽起來，這種說法似乎有一定的道理，但事實(shí)是否真的如此，還需用確切的統(tǒng)計(jì)方法加以檢驗(yàn)。

股票的成交價(jià)格與成交量是市場最本源的基本信息，反映了投資者相互博弈的交易結(jié)果。從微觀層面而言，高頻維度的價(jià)格與成交量數(shù)據(jù)所蘊(yùn)含的信息強(qiáng)度遠(yuǎn)高于低頻維度的市場，因而具有更為顯著的預(yù)測性。

尾盤漲跌幅因子，真的有效？

通常而言，開盤30分鐘及尾盤30分鐘的股價(jià)波動率及成交量往往高于日內(nèi)平均水平，這一時(shí)間段是大量機(jī)構(gòu)投資者、知情交易者的交易時(shí)間，尤其是在尾盤30分鐘，是市場信息充分反映、股票籌碼充分換手的重要階段。因而，該時(shí)間段內(nèi)的股票價(jià)格走勢包含了更重要的信息。

為描述兩點(diǎn)半效應(yīng)，我們構(gòu)建了個(gè)股尾盤半小時(shí)的收益率因子，即最后半小時(shí)的漲跌幅，（此處參考對市值因子和行業(yè)因子進(jìn)行回歸并取殘差處理，作為新的尾盤漲跌幅因子），并檢驗(yàn)其與次日收益率的相關(guān)性。

檢驗(yàn)方法： 尾盤半小時(shí)漲跌幅與次日收益率相關(guān)系數(shù)

股票池： HS300

檢驗(yàn)時(shí)期： 2010.1-2018.11

檢驗(yàn)頻率： 每個(gè)交易日

上圖為尾盤半小時(shí)漲跌幅與次日收益率相關(guān)系數(shù)的時(shí)序圖（由于相關(guān)系數(shù)IC波動較大，圖中按20日均線繪制）。

結(jié)果讓人震驚，尾盤半小時(shí)的漲跌與次日漲跌整體呈現(xiàn)的是負(fù)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)IC絕大多數(shù)時(shí)期均小于0。

也就是說尾盤表現(xiàn)突出的股票，第二天反而表現(xiàn)很差。也就是說：結(jié)論無效，完全相反。

說明個(gè)股的尾盤漲跌是個(gè)典型的反轉(zhuǎn)效應(yīng)而非動量效應(yīng)。只有在2015年7到8月和2017年3到4月期間呈現(xiàn)出正相關(guān)性，前一段是股災(zāi)時(shí)期，后一段是市值因子失效的小盤股股災(zāi)時(shí)期。相關(guān)系數(shù)的短暫轉(zhuǎn)正可能與此期間的機(jī)構(gòu)資金的介入相關(guān)（如2015年股災(zāi)期間的國家隊(duì)救市行為）。

接下來，我們根據(jù)尾盤半小時(shí)的漲跌幅因子對每日的HS300成分股按從小到大的順序進(jìn)行排序分組，并跟蹤各分組的累計(jì)凈值走勢，如下圖所示（基準(zhǔn)bench為滬深300等權(quán)）。

各組走勢分層顯著，說明這是一個(gè)信息比率非常高的反轉(zhuǎn)因子。

通過做多第一組，做空第五組得到的多空組合（多空組合收益率是由第一組的凈值除以第五組的凈值近似核算的），如下圖所示?？梢姸嗫毡憩F(xiàn)非常穩(wěn)定，只有在在2015年7到8月和2017年3到4月這兩段市場風(fēng)格劇變的時(shí)期出現(xiàn)回撤，在忽略手續(xù)費(fèi)和交易摩擦的情況下，多空組合年化收益達(dá)到70%。

看到此時(shí)，聰明的讀者可能想到這是一個(gè)優(yōu)異的短周期alpha因子。遺憾的是，筆者在進(jìn)一步的測試中發(fā)現(xiàn)在考慮了每日換倉手續(xù)費(fèi)及交易滑點(diǎn)后，因子收益就已經(jīng)被抹平了。不過，對于有底倉的情況，這個(gè)因子則具有一定的意義：如果你計(jì)劃未來幾天將要更換持倉，當(dāng)某只股票尾盤走強(qiáng)的時(shí)候，最好當(dāng)天收盤就賣出，如果當(dāng)天走弱，不妨等到明天再說。

總結(jié)

A股“兩點(diǎn)半”現(xiàn)象流傳久遠(yuǎn)，即個(gè)股的尾盤表現(xiàn)很可能會延續(xù)到第二天。本文對此現(xiàn)象做了統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)“兩點(diǎn)半”現(xiàn)象確實(shí)存在，不過與大家的認(rèn)知卻截然不同。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果表現(xiàn)，尾盤漲得最好的股票，第二天大概率表現(xiàn)最差，尾盤跌得最兇的股票，第二天卻大概率漲得最好，反而是開盤半小時(shí)的表現(xiàn)與第二天的漲跌是正相關(guān)的。進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)分析表明，在周度頻次上，“兩點(diǎn)半”效應(yīng)仍有一定的影響。