2019年01月11日 10:39來源：東北證券股份有限公司

報(bào)告摘要:

廣深鐵路是華南鐵路龍頭,形成以廣深城際、長途車、直通車為主的客運(yùn)模式。鐵路客運(yùn)是公司核心業(yè)務(wù),收入占比約42%,公司獨(dú)立經(jīng)營深圳-廣州-坪石鐵路,背靠廣深腹地發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),年客流量超8500 萬人次。分結(jié)構(gòu)看,城際、長途、直通車占比分別為33%/54%/6%。城際列車在經(jīng)歷了廣深高鐵分流后,16 年開始恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)內(nèi)生式增長,18 年客運(yùn)量大幅增長9%;長途車整體保持穩(wěn)定;直通車短期受深港高鐵開通而客流下滑,但整體影響可控。

托管服務(wù)有望成為新增長點(diǎn),大修周期完成帶來成本壓力釋放。其他運(yùn)輸收入(托管服務(wù))近兩年保持10%以上增長,收入占比達(dá)23%, 隨著托管線路不斷增加以及高鐵旅客量的增加,服務(wù)收費(fèi)策略有望提高,將成為新的利潤增長點(diǎn)。公司成本結(jié)構(gòu)較為剛性,17-18 年完成了20 組動(dòng)車組的5 級(jí)大修,未來兩年維修成本增速預(yù)計(jì)放緩。

鐵路股份制改造加速,公司具備多重改革預(yù)期。1)19 年鐵總股改加速推進(jìn),公司作為華南鐵路唯一上市平臺(tái),有望成為廣鐵旗下優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)注入平臺(tái);2)東石牌土地交儲(chǔ)順利,資產(chǎn)盤活邁出實(shí)質(zhì)性步伐,公司擁有土地面積約1200 萬平,其中廣深沿線站段面積約400 萬平,后續(xù)利用空間廣闊;3)普客成本監(jiān)審?fù)瓿?普客票價(jià)調(diào)整已具備基礎(chǔ),假設(shè)長途車硬座、硬臥票價(jià)預(yù)計(jì)分別提升15%/25%, 年化增厚凈利6.8 億元,利潤彈性高達(dá)67%。

投資建議:廣深鐵路是鐵路系統(tǒng)唯一上市的以客運(yùn)為主的企業(yè),作為華南鐵路龍頭,客源豐富優(yōu)質(zhì),主業(yè)經(jīng)營保持穩(wěn)健。未來兩年成本壓力釋放,托管服務(wù)將成為新的增長點(diǎn),盈利能力有望回升。隨著鐵路改革的持續(xù)深化,公司具備多重改革預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2018、2019、2020 年EPS 為0.16 元/0.25 元/0.2 元,PE 分別為21x、13x、17x,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn),客運(yùn)需求不及預(yù)期,廣深高鐵及穗莞深城際分流風(fēng)險(xiǎn),鐵路改革不及預(yù)期。

[責(zé)編:lvxianwei]

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