1、新能源汽車電池產(chǎn)業(yè)鏈價值深挖

背景

新能源汽車需求支撐鋰電產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)景氣，國家政策明確提出到2020年新能源汽車年產(chǎn)銷量到200萬輛，而動力電池占整車成本的接近30%。應用于新能源汽車的動力電池成為鋰電池最主要增量來源。

鋰電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：

成本構(gòu)成：材料占整個電池70%，人工、水電20%，折舊10%。

原材料中，正極占30%-40%，隔膜占15%-30%，電解液占20%-30%，負極5%-15%。

鈷和鋰兩種原材料在電池占比均超過40%

鈷：在需求端，鈷最重要的增量需求來自電池（動力電池和3C），鈷和鋰兩種原材料在電池占比均超過40%。鈷和鋰目前的需求結(jié)構(gòu)基本同質(zhì)，我們按照傳統(tǒng)需求2-3%的同比增速，動力電池80-100%的增速以及3C部分3%的增速假設（參考過去三年的行業(yè)平均增速），則鋰全球每年需求增量約8萬噸，而鈷年需求增量約1萬噸。（海通證券）

價格：8月10日MB低等級鈷報價33.5-35.05美元/磅周跌幅2.6%-1.4%，AM20.5%硫酸鈷下跌4.78%(99,500元/噸)，AM四鈷報價不變。站在目前時點展望全年，新能源車產(chǎn)銷量持續(xù)強勁，緩沖期過后高端爆款車型有望持續(xù)涌現(xiàn)，我們預計將帶動新的一波鈷產(chǎn)業(yè)鏈的強勁補庫，鈷價在短暫調(diào)整過后有望進一步創(chuàng)出新高，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。

鋰：全球鋰礦最上游擴產(chǎn)區(qū)域主要三塊，分別是澳洲，南美鹽湖和國內(nèi)鹽湖。其中澳洲擴產(chǎn)仍舊是全球主力。鋰礦資源可分為礦石鋰和鹵水鋰兩種類型。主要賦存于鹽湖鹵水和花崗偉晶巖礦床中，其中鹽湖鹵水鋰占世界鋰儲量的66％和儲量基礎的80％以上，目前已成為世界鋰的主要來源。

目前鋰維持一個弱平衡狀態(tài)，簡單測算：如果按照60公斤/輛碳酸鋰需求量，1000萬輛電動車需求量將達到60萬噸；遠景空間大。產(chǎn)能情況關(guān)注鹽湖提鋰技術(shù)進展。

目前鋰價格總體在高位運行，8月10日價格為10.0萬元噸，較7月初的12.75萬元/噸下降21.57%，主要系碳酸鋰供給產(chǎn)能持續(xù)釋放而需求總體不及預期。

鋰電池：提升正極材料的比容量是鋰電池實現(xiàn)能量密度突破的關(guān)鍵

電解液：利潤水平低，原材料降本彈性大。電解液在鋰電池成本結(jié)構(gòu)中占比約10%~15%，電解液中鋰的成本占比約為10%。預計2020年整個電解液需求量8.02萬噸，但因六氟磷酸鋰等電解液原材料產(chǎn)能擴張快速，電解液價格處于下行通道，電解液供應商盈利水平降低，平均毛利率僅為15%左右。

所以上游原材料成本下降對電解液供應商利潤彈性大。

膈膜：鋰電池安全性的重要保障，中高端替代空間大。主要作用為將電池的正負極隔絕，防止兩極接觸造成的短路。生產(chǎn)技術(shù)主要為干法和濕法兩大方向，主流技術(shù)發(fā)展是濕法技術(shù)。

中國60%市場被日本、韓國、美國等國外廠商占據(jù)，為鋰電池四大核心材料中唯一沒有實現(xiàn)國產(chǎn)化的領(lǐng)域。目前來看，整體的國產(chǎn)率為86%，但是主要的濕法膈膜技術(shù)進口比依然是33%。

內(nèi)參：………………

比亞迪：新能源汽車龍頭，二代唐成為爆款

核心邏輯：新能源汽車轉(zhuǎn)向新能源和傳統(tǒng)雙線并進，注重產(chǎn)品顏值，預計2018年公司汽車銷量有望超過60萬臺，較2017年增長50%左右。動力電池方面，打破過去封閉式供應鏈體系，電池也開始對外供應，公司電池品質(zhì)媲美CATL，對標寧德時代。關(guān)注云軌，已掌握云軌系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈的核心技術(shù)，可以獨立完成云軌整車、軌道、車站以及通訊系統(tǒng)的建設，具備技術(shù)和成本領(lǐng)域的護城河，有望再造一個比亞迪。

2018年新能源汽車進入強勢新產(chǎn)品周期

17年補貼退坡下，盈利下滑19.51%。預計18年后，公司的盈利將會再次爆發(fā)，主要在于傳統(tǒng)乘用車觸底大反彈和純電動乘用車單車補貼增加。新一代產(chǎn)品預示了公司已從技術(shù)導向型向市場導向型轉(zhuǎn)變。

關(guān)注車型：宋MAX精準定位家用MPV市場，18年4月，宋MAX6座版上市，9月插混版也將上市，未來穩(wěn)定在月銷1.5萬輛左右。

重磅產(chǎn)品在于6月底推出的新一代“唐”，在正式上市之前已經(jīng)接受超1萬的訂單。

下半年將會陸續(xù)推出：唐EV、秦Pro、宋MAX DM，多款“Dragon Face”車型投放，推動乘用車業(yè)務進入強勢周期。

動力電池降低整車成本，關(guān)注潛在外供廠家

鎳鉻電池發(fā)家，搶占了全球近40%的市場份額，比亞迪全球唯一一家橫跨汽車和電池兩大領(lǐng)域的企業(yè)集團，擁有全球領(lǐng)先的電池、電機、電控等核心技術(shù)以及全球首創(chuàng)的雙模二代技術(shù)和雙向逆變技術(shù)。

動力電池方面：磷酸鐵鋰電池單體能量密度達到165Wh/kg，包體140wh/kg，按2018年最新補貼政策可獲得最高補貼的1.1倍。未來兩年規(guī)劃180Wh/kg，包體提升至160wh/kg，已逐漸接近極新能源汽車電池限值。

三元電池單體能量密度200wh/kg，包體160wh/kg，按照2018年最新補貼政策可獲得最高補貼標準的1.1倍。未來兩年規(guī)劃單體能量密度提升至260wh/kg以上，包體提升至200wh/kg。

 ?