大家聽券商資管這個(gè)說法可能比較陌生，但實(shí)際上它在傳統(tǒng)理財(cái)市場(chǎng)中規(guī)模僅次于銀行理財(cái)和信托（2017年末數(shù)據(jù)），又因?yàn)樗鼘?duì)權(quán)益類市場(chǎng)具備的天然優(yōu)勢(shì)，實(shí)力不容小覷。今天我們其實(shí)也比過去更容易接觸到券商資管產(chǎn)品，一些大型券商的資管產(chǎn)品從手機(jī)APP上就可以購(gòu)買，金額通常是5萬(wàn)或10萬(wàn)起。

早在2001年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就被監(jiān)管明確納入券商的經(jīng)營(yíng)范圍，這甚至早于銀行理財(cái)（2004年起步），但券商資管直到2012年才迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2012年之前，我們國(guó)家決策層對(duì)金融行業(yè)的思路是“垂直監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)”，簡(jiǎn)單說就是“各干各的，各找各媽”。但2012年之后，改革之刃開始指向了市場(chǎng)化改革道路上最硬的一塊石頭——金融市場(chǎng)改革。在這一年，政策開始鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，放松監(jiān)管力度，也是自這一年起，金融行業(yè)進(jìn)入了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大資管時(shí)代。

2012年修訂的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》給券商資管帶來(lái)了前所未有的契機(jī)，該辦法的出臺(tái)使得券商能夠承接來(lái)自銀行的大規(guī)模資金，其中通道業(yè)務(wù)的開展甚至不需要券商的主動(dòng)管理能力，券商僅作為通道存在，就可收取通道費(fèi)，還大大有利于沖規(guī)模（券商同銀行一樣，基本是以規(guī)模論排名）。

在2011年末，券商資管規(guī)模還只有0.28萬(wàn)億元，而到了2016年末，通道業(yè)務(wù)開始被全面禁止之前，這個(gè)規(guī)模達(dá)到了17.58萬(wàn)億元1，擴(kuò)大了62倍。

08年金融危機(jī)之后，為刺激經(jīng)濟(jì)，貨幣政策幾度寬松，一個(gè)顯見的現(xiàn)象是存款利率越來(lái)越低，資產(chǎn)價(jià)格越來(lái)越高。

低利率高通脹的時(shí)代，客戶不愿意再做單純的儲(chǔ)蓄了，銀行為留住客戶資金，正好也借著政策寬松的東風(fēng)，從12年開始高速發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。它的理財(cái)產(chǎn)品默認(rèn)是剛性兌付的，銀行間理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)逐漸淪為了收益率的競(jìng)爭(zhēng)。

銀行意識(shí)到，它的可投資范圍和它的投研能力都不足以支撐長(zhǎng)期的理財(cái)高收益率，它怎么辦呢？于是就想到了找投資范圍更加廣泛、投研水平也更高的金融機(jī)構(gòu)合作，比如券商，合作的方式通常是買后者發(fā)行的資管產(chǎn)品，或者聘請(qǐng)其當(dāng)投資顧問。

券商資管規(guī)模的暴漲也與銀行體系的脫實(shí)向虛密切相關(guān)。貨幣寬松之后，向央行繳的準(zhǔn)備金少了，銀行手中的錢變多了，多出來(lái)的錢買什么呢？國(guó)家當(dāng)然是希望這些錢能去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，但此時(shí)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制取得的效果并不佳。

對(duì)于銀行，它首要考慮的是它的資產(chǎn)安全問題，把錢借給那些看上去危機(jī)重重的中小企業(yè)不會(huì)是它的優(yōu)選，回報(bào)率不見得高，壞賬可就更麻煩了。

與這相比，國(guó)債、政策債、還有大家彼此有默契剛性兌付的同業(yè)理財(cái)和資管產(chǎn)品就顯得可愛多了。

如果說上述情況中券商至少還發(fā)揮了其主動(dòng)管理能力，那么通道業(yè)務(wù)的大行其道就完全可令券商“躺著”賺錢。

其實(shí)銀行也有一些想要多發(fā)放貸款的大客戶，但是因?yàn)楸O(jiān)管的種種限制，若銀行想讓它手里的錢流向它的最終客戶，就不得不嵌套一層或多層信托計(jì)劃或是資管計(jì)劃，在中間環(huán)節(jié)牽涉的信托公司或是券商就成為了其通道，它們向銀行收取通道費(fèi)，從而賺得盆滿缽滿。

糟糕的是，復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和拉長(zhǎng)的鏈條本身就蘊(yùn)含更多的風(fēng)險(xiǎn)，但由于不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管單位不一樣，監(jiān)管信息是隔離的，這些資管產(chǎn)品根本無(wú)法被統(tǒng)一監(jiān)管和規(guī)范，逐漸積累了越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況直到2017年11月17日“一行三會(huì)一局”聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)的征求意見稿才得到改善。

對(duì)于券商來(lái)說，它自銀行承接的資金面臨明顯縮量，通道業(yè)務(wù)也難以再開展，過去那套“躺著”賺錢的方式玩不轉(zhuǎn)了，最終它還是要回到主動(dòng)管理的專業(yè)路徑上來(lái)。未來(lái)我們或許能夠期待，券商可以憑借其始終站在交易市場(chǎng)前沿的靈敏嗅覺，發(fā)揮其投研能力的長(zhǎng)處，重新定義它在資管行業(yè)中的格局。