福耀玻璃——專注于汽車安全玻璃和工業(yè)技術(shù)玻璃領(lǐng)域的大型跨國集團(tuán)。

2018年中報(bào)中看出，汽車玻璃業(yè)務(wù)幾乎貢獻(xiàn)了100%的收入，公司業(yè)務(wù)極度聚焦。

自創(chuàng)立以來，福耀集團(tuán)矢志為中國人做一片屬于自己的高質(zhì)量玻璃，當(dāng)好汽車工業(yè)的配角。經(jīng)過三十余年的發(fā)展，福耀集團(tuán)已在中國16個(gè)省市以及美國、俄羅斯、德國、日本、韓國等9個(gè)國家和地區(qū)建立現(xiàn)代化生產(chǎn)基地和商務(wù)機(jī)構(gòu)，全球雇員約2.6萬人。

如今，福耀集團(tuán)已成為全球規(guī)模最大的汽車玻璃專業(yè)供應(yīng)商，產(chǎn)品得到全球頂級汽車制造企業(yè)及主要汽車廠商的認(rèn)證和選用，包括賓利、奔馳、寶馬、奧迪、通用、豐田、大眾、福特、克萊斯勒等，為其提供全球OEM配套服務(wù)和汽車玻璃全套解決方案，并被各大汽車制造企業(yè)評為“全球優(yōu)秀供應(yīng)商”。

2017年年報(bào)中顯示，國外業(yè)務(wù)已經(jīng)占到收入的三分之一以上，全球化經(jīng)營很成功。

下面我們跨越十年財(cái)報(bào)，從經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)、業(yè)績四個(gè)維度來透視福耀玻璃。

一、經(jīng)營

1.1 福耀玻璃過去十年，收入從2009年的60億增長到2017年的187億，復(fù)核增長率15%，營業(yè)成本也幾乎保持了同比例了增長。這種類似教科書式的穩(wěn)定同比增長，反應(yīng)著企業(yè)產(chǎn)品的的穩(wěn)定和內(nèi)部控制的平穩(wěn)有效。

1.2 2018年毛利率與2009年基本持平，大部分年份毛利率穩(wěn)定在42%上下，僅在2011/2012年毛利率有所下降，但到2013年又自我修復(fù)到企業(yè)一貫的毛利率水平。反應(yīng)企業(yè)產(chǎn)品在市場中保持穩(wěn)定的競爭力。

1.3 較強(qiáng)的盈利能力，過去十年間，除2012年凈利率較低外，其他年份均保持在15%-20%間。

1.4 從圖中看出，過去十年間，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均大于凈利潤，凈利潤的現(xiàn)金保障程度很高。

綜上分析，我們得出，過去十年間，福耀玻璃保持持續(xù)穩(wěn)定的增長，產(chǎn)品在市場上具有穩(wěn)定且較高的競爭力，企業(yè)具有較高的盈利能力，且凈利潤有充足的現(xiàn)金保障。

二、管理

2.1 圖中看出，過去十年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，2018.9.30周轉(zhuǎn)率較最高時(shí)2010年下降一半。周轉(zhuǎn)率的下降反應(yīng)了資產(chǎn)管理效率的下降。

往下繼續(xù)拆分，探究總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的原因：

2.2 圖中看出，企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)占比50%以上，為重資產(chǎn)行業(yè)，非流動(dòng)資產(chǎn)占比越大，非流動(dòng)資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)、在建工程等，該類資產(chǎn)一般具有專有性，變現(xiàn)能力較流動(dòng)資產(chǎn)差。過去十年，非流動(dòng)資產(chǎn)占比逐漸下降，流動(dòng)資產(chǎn)占比逐漸升高，到2018年兩者幾乎趨于一致。非流動(dòng)資產(chǎn)占比的下降，反應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的提升，資產(chǎn)變現(xiàn)能力再增強(qiáng)。

2.3 流動(dòng)資產(chǎn)占比的提升，主要來源于企業(yè)賬上積累了大量的現(xiàn)金，十年間貨幣資金從1.5億增長到85億，貨幣資金占總資產(chǎn)的比從1.65%增長到23.62%。貨幣資金占比的大幅增加，一方面提高了資產(chǎn)的質(zhì)量，提高了公司應(yīng)對不確定性的能力。另一方面，也造成一定程度的資金閑置，這也是總資產(chǎn)使用效率下降的原因。

2.4 資產(chǎn)的營運(yùn)效率主要看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，代表銷售回款越快，應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)越小。存貨周轉(zhuǎn)越快，代表產(chǎn)品暢銷，庫存壓力小。

2.5 圖中看出，過去十年，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持穩(wěn)定，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略微增長，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)再縮短。反映企業(yè)產(chǎn)品暢銷，存貨管理卓越，銷售回款良好。

綜上營運(yùn)能力的分析，過去十年，非流動(dòng)資產(chǎn)占比再縮小，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量再提升。貨幣資金逐年積累達(dá)到85億，提高了企業(yè)的安全邊際的同時(shí)，也造成了一定程度資金閑置，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。應(yīng)收賬款規(guī)模控制良好，存貨管理效率穩(wěn)中有升。

三、財(cái)務(wù)

3.1 負(fù)債率保持穩(wěn)定，較十年前約下降7個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再下降。流動(dòng)比率各年份均大于1，短期償債能力較強(qiáng)。

3.2 過去十年，企業(yè)現(xiàn)金流符合+，-，-模式，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支撐企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展靠自身經(jīng)營的積累。

3.3 企業(yè)分紅融資比高達(dá)1779.65%，多予少取，付出者富有，愿意與中小股東一起分享發(fā)展紅利的企業(yè)，也必將受到股東的支持。

綜上，企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)可控，向股東分紅大于向股東融資。

四、績效

4.1 按照現(xiàn)代企業(yè)管理理念，企業(yè)存在的意義是為股東創(chuàng)造財(cái)富，常用凈資產(chǎn)收益率來衡量，圖中看出，凈資產(chǎn)收益率呈逐年下降的趨勢。反映為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力再下降。

4.2 根據(jù)杜邦分析，決定企業(yè)凈資產(chǎn)收益率高低的是企業(yè)經(jīng)營能力、營運(yùn)能力、財(cái)務(wù)能力三者的綜合。根據(jù)前面的分析，拖后腿的主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。如果在留足企業(yè)未來投資發(fā)展資金前提下，提供分紅比例，那么總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將提高，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)會(huì)適度放大，從而提高權(quán)益凈利率。

寫在最后：福耀玻璃，成立三十多年來，專注于汽車玻璃制造，現(xiàn)已走出國門，生意遍布全球。產(chǎn)品在市場上具有較強(qiáng)的競爭力，企業(yè)具有穩(wěn)定的盈利能力。存貨管理穩(wěn)中有升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，多年了保持高比例分紅。賬面貨幣資金的積累，提高了安全邊際，也在一定程度上，造成資金使用效率下降，在保證投資擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，可再加大向股東的分紅比例。

最后，要感謝薛云奎教授，以上分析，是借鑒薛教授獨(dú)創(chuàng)的四維分析法模型。該方法從四個(gè)維度、十年財(cái)報(bào)入手，使得分析結(jié)果相對全面、客觀。本人非常認(rèn)可薛老師的財(cái)報(bào)分析方法，有興趣的朋友可以通過閱讀《穿越財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的秘密》、《克服偏見還原財(cái)報(bào)背后的真相》來掌握這一方法。