1、總體概況

美的、格力、海爾是中國家電行業(yè)已上市企業(yè)中的佼佼者，放眼全球也是聲名赫赫。從成長路徑來看，美的和海爾如出一轍，依靠內(nèi)生增長，疊加外延并購，美的并購成長史可以參考這篇深度復(fù)盤美的并購成長之路，混的風(fēng)生水起。格力則在董小姐的帶領(lǐng)下，完全依靠自主研發(fā)，硬生生在激烈競爭的空調(diào)領(lǐng)域殺出一條血路，同樣睥睨天下。在18年報(bào)發(fā)布之際，我們就往年三家的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做一下對比。

2015到2017年，美的集團(tuán)營收1393.47億、1598.42億、2419.19億；歸母凈利潤為127.07億、146.84億、172.84億；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為267.64億、266.95億、244.43億；毛利率為25.84%、27.31%、25.03%。

2015到2017年，格力電器營收1005.64億、1101.13億、1500.2億；歸母凈利潤為125.32億、154.21億、224.02億；經(jīng)營性現(xiàn)金流為443.78億、148.6億、163.59億；毛利率為32.46%、32.7%、32.86%。

2015到2017年，青島海爾營收897.48億、1190.66億、1592.54億；歸母凈利潤為43.01億、50.37億、69.26億；經(jīng)營性現(xiàn)金流為55.80億、80.55億、160.87億；毛利率為27.96%、31.02%、31.00%。

2、銷售費(fèi)用

單從毛利率來看，除了美的的毛利率稍低一些，格力和海爾幾乎持平；但從盈利方面來看，格力就甩美的和海爾不止一條街了。美的與格力的期間費(fèi)用率大致相同，但毛利率明顯低于格力，青島海爾與格力相比，期間費(fèi)用率占比較高，具體來看主要是銷售費(fèi)用率大幅增長所致。綜合來看，格力在成本以及費(fèi)用方面的控制明顯優(yōu)于其他兩家。

銷售渠道對于家電企業(yè)來說至關(guān)重要，從銷售費(fèi)用率來看，美的與格力要明顯好于青島海爾。美的、格力與海爾均采用經(jīng)銷模式，但海爾還花重金鋪設(shè)自營渠道，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率較高，具體經(jīng)銷商的運(yùn)作上，海爾與下述格力的模式較為相似。

格力早在1997年就開始在各區(qū)域建立股份制區(qū)域銷售公司，2007年，格力電器與經(jīng)銷商在重慶、河南、河北、山東等地合資注冊了10家銷售公司，采用股權(quán)激勵(lì)，極大的提高了經(jīng)銷商的積極性，此段時(shí)間，伴隨著銷售費(fèi)用率的下降和預(yù)收賬款占營收比重的提升就可管中一窺。

3、返利

空調(diào)等在完成銷售之后，企業(yè)會(huì)給經(jīng)銷商一定的返利，此外還存在售后維修等費(fèi)用，這部分一般都計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中的其他流動(dòng)負(fù)債，但海爾與其他兩家不同，海爾的其他流動(dòng)負(fù)債科目、遞延收益、預(yù)計(jì)負(fù)債等科目余額均與收入及可能的返利規(guī)模不匹配，因此預(yù)計(jì)海爾的返利應(yīng)列于其他應(yīng)付款科目下。

2015到2017年，格力電器的其他流動(dòng)負(fù)債為550.08億、597.33億、609.12億。以2017年為例，其中594.66億為銷售返利、13.35億為維修費(fèi)。

2015到2017年，美的集團(tuán)的其他流動(dòng)負(fù)債為220.98億、245.63億、262.58億。以2017年為例，其中172.4億為銷售返利，41.71億為安裝維修費(fèi)，12.89億為促銷費(fèi)，5.97億為預(yù)提運(yùn)輸費(fèi)。

2015到2017年，青島海爾的其他應(yīng)付款為60.57億元、93.63億元、108.05億元。年報(bào)中沒有給出具體的明細(xì)科目。

單從數(shù)據(jù)上來看，格力對下游的補(bǔ)貼力度更大。具體情況可以參考這篇文章董明珠連任的代價(jià)！經(jīng)銷商背鍋。另外，值得一提的是，返利會(huì)從當(dāng)期的利潤中扣除，屬于預(yù)提費(fèi)用，這樣就會(huì)影響一個(gè)科目“遞延所得稅資產(chǎn)”。在稅法上，是不承認(rèn)你未支付費(fèi)用就提前從利潤中扣除的，所以，在繳稅時(shí)，會(huì)把這部分扣除的費(fèi)用加回來，從而導(dǎo)致多繳一部分稅款，形成遞延所得稅資產(chǎn)，以后還會(huì)再補(bǔ)回來，也可以說隱藏了部分利潤吧。

4、研發(fā)支出

在大家電領(lǐng)域，核心競爭力主要體現(xiàn)在技術(shù)與品牌，技術(shù)的優(yōu)勢將最終加成在品牌上，兩者相輔相成，因此，技術(shù)研發(fā)對于家電企業(yè)至關(guān)重要。技術(shù)獲取的路徑無非就是兩種，一種是自主研發(fā)，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上面就是研發(fā)支出；第二種就是通過并購或長期股權(quán)投資，直接或間接獲得被并購方的技術(shù)專利。

2015-2017年，美的集團(tuán)的研發(fā)投入為52.63億、60.46億、85億，占收入的比例為3.8%、3.8%、3.53%。格力未披露其研發(fā)支出情況，但披露了研發(fā)成果，2017年共完成發(fā)明專利申請4182件，授權(quán)發(fā)明專利1273件，發(fā)明專利授權(quán)量位列全國第七，擁有19項(xiàng)“國際領(lǐng)先”的核心技術(shù)。2015-2017年，青島海爾的研發(fā)投入為24.61億、32.49億、45.89億，占收入的比例為2.7%、2.7%、2.88%。

值得一提的是，美的和海爾通過并購獲取了大量的專利技術(shù)，從商譽(yù)上也可以看出端倪，截至2018年半年度報(bào)告，美的的商譽(yù)高達(dá)289億元，格力電器的商譽(yù)竟然是0，海爾的商譽(yù)也高達(dá)211.98億元。

5、杜邦分析

ROE是一個(gè)選優(yōu)質(zhì)股的核心指標(biāo)，更夸張一點(diǎn)也可以說，這是一個(gè)選股神器。買入一只股票，只要ROE保持在高位，按照老巴的要求就是常年大于15%，想要長期保持這個(gè)水平是相當(dāng)難的，我們可以適當(dāng)降低為13%左右。

為什么說這個(gè)指標(biāo)如此重要呢？下面我們借助杜邦分析法拆解一下這個(gè)指標(biāo)，ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)=凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，中間省略了一部分推導(dǎo)過程，有興趣的可以去看詳細(xì)的推導(dǎo)步驟。

單從公式上理解，三者是相乘關(guān)系，也就是對應(yīng)指標(biāo)越大，ROE越大，正相關(guān)。

（1）提高凈利潤率：提高產(chǎn)品毛利率、優(yōu)化成本、稅費(fèi)優(yōu)惠等；一般有高凈利潤率的企業(yè)技術(shù)壁壘都極高，要么有極強(qiáng)的研發(fā)能力或者特別的產(chǎn)品，市場獨(dú)一無二。美的、格力和青島海爾，格力的凈利率最高，可達(dá)到15%左右，其他兩家只有6%-8%左右。

（2）提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：優(yōu)化銷售渠道、薄利多銷、優(yōu)化庫存、對市場戰(zhàn)略方向的正確把握等，美的和海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較高，格力相對較低。

（3）提高權(quán)益乘數(shù)：使用更廉價(jià)的財(cái)務(wù)杠桿、使用更高的負(fù)債率。可以適當(dāng)利用杠桿放大效益，格力電器是個(gè)典型，其負(fù)債率保持在60%以上，因?yàn)槠湓谛袠I(yè)中的地位，上下游通吃，對上游表現(xiàn)為應(yīng)付賬款很多，對下游表現(xiàn)為預(yù)付賬款較多。很是霸氣，一般企業(yè)沒有其行業(yè)霸主地位，很難做到這樣。

從以上的分析我們可以看出，格力除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比其他兩家稍低外，凈利潤以及權(quán)益乘數(shù)都要高于美的和格力，尤其是凈利率。綜合來看，三者的ROE都很高，2017年格力更是達(dá)到了逆天的37%。

等到3家2018年財(cái)報(bào)出來，再做一個(gè)最新的對比！