恒安國(guó)際簡(jiǎn)介

恒安國(guó)際成立于1985年，以女性用品起家，當(dāng)年主要產(chǎn)品為“安樂(lè)”衛(wèi)生巾，一度市場(chǎng)份額占比達(dá)到40%。不過(guò)恒安并沒(méi)有這個(gè)品牌賣(mài)到底，而是緊隨中國(guó)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，不斷升級(jí)產(chǎn)品，1993年推出“安爾樂(lè)”品牌，2001年推出“七度空間”品牌。目前高端品牌七度空間的收入已經(jīng)占到衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的九成，是中國(guó)市場(chǎng)份額最大的衛(wèi)生巾品牌。

1996年公司推出“安兒樂(lè)”嬰兒紙尿褲業(yè)務(wù)，現(xiàn)在已經(jīng)是本土第一大嬰兒紙尿褲品牌。1997年集團(tuán)在湖南常德投資設(shè)立“恒安紙業(yè)”，心相印系列產(chǎn)品誕生，現(xiàn)在也是國(guó)內(nèi)第一大生活用紙品牌。1999年，公司推出“安而康”成人紙尿褲業(yè)務(wù)。

到此，公司發(fā)展成了經(jīng)營(yíng)女性衛(wèi)生用品、紙尿褲和生活用紙三大板塊的綜合性衛(wèi)生護(hù)理用品企業(yè)，并且經(jīng)過(guò)多年深耕，恒安擁有遍及全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

近些年恒安國(guó)際還開(kāi)始試水海外市場(chǎng)，2017年6月5日，恒安宣布收購(gòu)馬來(lái)西亞證交所主板上市公司皇城集團(tuán)50.45%的股權(quán)?；食羌瘓F(tuán)主要從事投資控股以及生產(chǎn)及加工纖維制品，包括成人及嬰兒紙尿褲、衛(wèi)生巾和紙巾產(chǎn)品。公司此舉意在進(jìn)軍馬亞西亞市場(chǎng)，同時(shí)利用皇城集團(tuán)的銷(xiāo)售管道，來(lái)鋪開(kāi)恒安現(xiàn)有產(chǎn)品的海外之路。

恒安國(guó)際的創(chuàng)始人主要有兩位，分別是施文博先生和許連捷先生，也是兩大公司股東，根據(jù)2018年的中報(bào)，施文博直接持有恒安國(guó)際0.05%股權(quán)，通過(guò)天利投資持有恒安19.36%股權(quán)，許連捷通過(guò)安平控股持有恒安國(guó)際20.06%股權(quán)。

施文博先生，69歲，擔(dān)任公司董事會(huì)主席，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展方針及策略。許連捷先生，65歲，擔(dān)任公司行政總裁，負(fù)責(zé)集團(tuán)策略規(guī)劃及執(zhí)行。從成立，到上市，再到現(xiàn)在，公司的管理層一直穩(wěn)定。

恒安國(guó)際深耕中國(guó)多年，1998年上市，上市后緊隨中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，不斷升級(jí)產(chǎn)品，業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)下新高。2000年公司的營(yíng)收規(guī)模只有12億元人民幣，現(xiàn)在已經(jīng)近200億的規(guī)模。

圖2：恒安營(yíng)收增長(zhǎng)情況

凈利潤(rùn)上，2000年凈利潤(rùn)只有2億元左右，2017年達(dá)到了37.94億元。

圖3：恒安凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

快消品龍頭往往有一個(gè)特點(diǎn)，資本支出不大，現(xiàn)金流非常漂亮，一般市場(chǎng)稱(chēng)為“現(xiàn)金?！?，恒安就是這樣一頭現(xiàn)金牛。

圖4：恒安經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流情況

作為標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)金牛，恒安國(guó)際待股東不錯(cuò)，年年均有紅利。以2006年以來(lái)計(jì)，共分紅13次，分出現(xiàn)金193億元人民幣。

圖5：恒安2006年至今分紅情況

因?yàn)闃I(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，紅利穩(wěn)定，恒安國(guó)際是過(guò)去香港股市里的大白馬，股價(jià)從上市來(lái)到2014年有超過(guò)100倍的漲幅。不過(guò)，從2014年以來(lái)，公司的股價(jià)表現(xiàn)不盡如人意。

圖6：恒安國(guó)際股價(jià)月K線

主要的原因是恒安國(guó)際增長(zhǎng)開(kāi)始乏力。這引來(lái)了禿鷲，2018年12月12日，Bonitas發(fā)布了恒安的做空?qǐng)?bào)告，稱(chēng)恒安一文不值。

Bonitas的做空邏輯問(wèn)題

Bonitas的做空邏輯其實(shí)相當(dāng)脆弱。理由很簡(jiǎn)單，恒安國(guó)際的造假動(dòng)機(jī)不存在。

舉凡造假，都要有動(dòng)機(jī)。上市公司造假的手法有千千萬(wàn)萬(wàn)種，但目的只有一個(gè)：那就是盡可能從市場(chǎng)上騙來(lái)錢(qián)，裝進(jìn)自己的口袋里。

所以造假的公司很少分紅，尤其是持續(xù)的分紅。

Bonitas指控恒安國(guó)際造假，所以賬上斷無(wú)現(xiàn)金，分紅的錢(qián)全部是來(lái)自對(duì)債權(quán)人的掏空。這里的問(wèn)題是，恒安國(guó)際費(fèi)盡心機(jī)從債券市場(chǎng)來(lái)融了幾百億的現(xiàn)金分紅，錢(qián)卻沒(méi)全流在自己的口袋里。根據(jù)Bonitas的說(shuō)話，從2005年到現(xiàn)在，恒安派出去172億，內(nèi)部人士取得78億，但還有近100億派給了其他人。

這用常識(shí)想想就知道不可能。管理層想挪走上市公司的錢(qián)的手法有多種，分紅便宜了其他無(wú)關(guān)的中小股東恐怕是最愚蠢的了。

如果說(shuō)偽造盈利、持續(xù)分紅是為了做高股價(jià)，那么我們應(yīng)該也能看到恒安國(guó)際或者減持股票，或者配股，但事實(shí)上，這兩點(diǎn)我們都沒(méi)有看到。上市至今，恒安國(guó)際只有2007年配過(guò)一次股。

再來(lái)看一個(gè)數(shù)據(jù)。恒安2017年贖回可轉(zhuǎn)債43.9億，如果恒安在造假，是問(wèn)題公司，這種情況下它會(huì)做的應(yīng)該不是贖回，而是巴不得轉(zhuǎn)股。

圖7：恒安2017年可轉(zhuǎn)換債情況

從恒安的種種行為上看，它造假的動(dòng)機(jī)就不存在了。沒(méi)有動(dòng)機(jī)了，其他邏輯就不攻自破了。

Bonitas提到的恒安衛(wèi)生巾盈利問(wèn)題，這只能說(shuō)Bonitas不理解中國(guó)的特色。Bonitas找到的兩個(gè)對(duì)標(biāo)，一個(gè)景興，一個(gè)百亞，規(guī)模都遠(yuǎn)小于恒安。根據(jù)中金的數(shù)據(jù)，2016年恒安的衛(wèi)生巾市場(chǎng)份額是11.8%，景興只有2.9%，百亞只有1.2%。

圖8：中國(guó)衛(wèi)生巾市場(chǎng)份額分布情況

這個(gè)規(guī)模差異意味著什么呢？

拿地的成本差異。建廠需要用地，地要向政府拿，地方政府莫不想釣來(lái)大魚(yú)，所以會(huì)給成規(guī)模的企業(yè)許多優(yōu)惠。如果算上整個(gè)恒安集團(tuán)的規(guī)模，那么拿地的優(yōu)勢(shì)就更加明顯了。

還有原材料的議價(jià)能力、渠道的議價(jià)優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的規(guī)模效益。

另外，恒安成立了1985年，百亞成立于1993年，景興成立于1998年，不要小瞧了恒安在這條鏈上多深耕的幾年，個(gè)護(hù)用品上游的原材料價(jià)格波動(dòng)是比較大的，沒(méi)有足夠的市場(chǎng)敏銳度積累和長(zhǎng)期合作關(guān)系，是比較難應(yīng)付自如的。

也不要低估了品牌的溢價(jià)能力，拿啤酒來(lái)說(shuō)，百威啤酒比國(guó)內(nèi)啤酒的毛利率高出20個(gè)點(diǎn)是經(jīng)常的事，總不能說(shuō)百威造假吧。

這里面還要提一點(diǎn)的是，景興是使用代工，而恒安是完全自己的工廠生產(chǎn)，商業(yè)模式都不同，利潤(rùn)率自然不可同日而語(yǔ)。

Bonitas沒(méi)有清楚這些差異之前，就指控恒安衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)造假顯然是有問(wèn)題的。

做空恒安這類(lèi)企業(yè)，折射出什么？

事實(shí)上，個(gè)人覺(jué)得Bonitas盯上的根本不是恒安有沒(méi)有造假，它盯上的就是恒安的增長(zhǎng)問(wèn)題。市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)恒安最大的擔(dān)憂(yōu)就是未來(lái)增長(zhǎng)問(wèn)題，加上2018年全球市場(chǎng)特別脆弱，這個(gè)時(shí)候一份做空?qǐng)?bào)告出來(lái)，不知道的投資者第一反應(yīng)都是選拋了再說(shuō)。如此，Bonitas的目的就達(dá)到了。

恒安國(guó)際確實(shí)存在增長(zhǎng)問(wèn)題，從2018年上半年的業(yè)績(jī)即可以看出。其實(shí)這不僅僅是恒安的問(wèn)題，許多企業(yè)都面臨這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)許多領(lǐng)域的企業(yè)都面臨這個(gè)問(wèn)題，這些企業(yè)都指向一個(gè)更宏觀的課題，那就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)問(wèn)題。

2019年1月21日，中國(guó)公布了2018年的全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2018年GDP同比增長(zhǎng)了6.4%，是近十年新低，2018年全年GDP同比增長(zhǎng)6.6%，是1991年以來(lái)的最低。同日中國(guó)還公布了新出生人口數(shù)量，也是斷崖式下跌。

我們都知道日本當(dāng)年發(fā)生了什么事，一定程度上大眾喜歡歷史宿命般的故事，所以中國(guó)成為第二個(gè)日本的言論也就不脛而走。

其實(shí)我們仔細(xì)想一想，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)是全球第二，增速降下來(lái)是經(jīng)濟(jì)規(guī)律使然，并不值得大驚小怪的。中國(guó)的人均GDP仍然很低，人均GDP對(duì)應(yīng)人均收入，人均收入對(duì)應(yīng)到需求。相比日本巔峰時(shí)代，中國(guó)的人均GDP是非常低的，不到美國(guó)的20%（而日本當(dāng)年超過(guò)了美國(guó)），這意味著中國(guó)還有大量的需求沒(méi)有得到滿(mǎn)足，滿(mǎn)足這些客觀需求是技術(shù)進(jìn)步的源動(dòng)力。

但因?yàn)橹袊?guó)處在換檔變速期，前期又確實(shí)積累了許多問(wèn)題，難免讓市場(chǎng)的信心動(dòng)搖。這種動(dòng)搖具體到微觀上，就是對(duì)中國(guó)企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)，尤其是滲透率已經(jīng)很高的傳統(tǒng)行業(yè)，比如恒安，比如安踏這些。

加上2018年全球股市非常差，市場(chǎng)的信心很脆弱，這個(gè)時(shí)候挑恒安這樣一家龍頭，獲利的可能性非常大，同時(shí)可以提升自己的知名度，可謂名利雙收。

恒安的成長(zhǎng)空間

那么恒安的未來(lái)成長(zhǎng)空間究竟在哪？

恒安有三條賽道，生活用紙、衛(wèi)生巾、紙尿褲，其中紙尿褲又可以分為嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲。

先來(lái)看行業(yè)情況。

生活用紙方面， 量上來(lái)看，2016年中國(guó)生活用紙人均消費(fèi)量為5.7千克，同比，港澳人均15千克，歐美30千克，日本25千克。同時(shí)生活用紙地域消費(fèi)差異也明顯，北京上海達(dá)到10千克，而西北西南仍然不足3千克。因此，量上還有很大的提升空間。

除了量，還有質(zhì)。國(guó)內(nèi)目前仍然以卷紙為主，但軟抽、濕紙巾這些高端品類(lèi)近年增長(zhǎng)迅猛，并細(xì)分出廚房用紙等品類(lèi)。消費(fèi)者對(duì)質(zhì)的追求有助于提升紙巾產(chǎn)品的均價(jià)。

量與質(zhì)驅(qū)動(dòng)了過(guò)去生活用紙的增長(zhǎng)，目前來(lái)看，這兩個(gè)因素的作用還將繼續(xù)，未來(lái)生活用紙將會(huì)繼續(xù)量?jī)r(jià)齊升。

衛(wèi)生巾上，中國(guó)衛(wèi)生巾行業(yè)的發(fā)展從1982年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，目前滲透率接近飽和，量的增長(zhǎng)空間不會(huì)很大了。但是得益于人均收入的提高，女性護(hù)理意識(shí)的提高，優(yōu)質(zhì)、細(xì)分化的需求還將繼續(xù)，這將是未來(lái)衛(wèi)生巾行業(yè)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

紙尿褲上，2016年市場(chǎng)規(guī)模為374億元，銷(xiāo)量為349億片，市場(chǎng)規(guī)模和消費(fèi)量5年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15.2%和14.3%，增長(zhǎng)非常迅速。主要是受益于產(chǎn)品滲透率的提升，2011年至2016年，滲透率從34%升到62.2%?？紤]中國(guó)家庭平均收入的增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)紙尿褲的滲透率還會(huì)繼續(xù)提升，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度。

所以可以看到，三個(gè)領(lǐng)域的未來(lái)成長(zhǎng)空間都還有，生活用紙可能更加大點(diǎn)，因?yàn)樗辛扛鷥r(jià)兩個(gè)因素推動(dòng)。

不過(guò)，對(duì)恒安國(guó)際來(lái)說(shuō)，行業(yè)空間的量不大了，不代表它的量就到頂了。

我們來(lái)看一下生活用紙的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，這個(gè)數(shù)據(jù)是2016年的，從這兩年恒安、維達(dá)以及潔柔等的成長(zhǎng)情況看，應(yīng)該變化不大。我們都知道中國(guó)生活用紙有四大知名品牌，恒安、維達(dá)、清風(fēng)（APP）、中順潔柔，但這四家的市場(chǎng)份額不到25%，還能找到有點(diǎn)規(guī)模的像CIMIC、金佰利、永豐余，那其他占比63.8%的品牌究竟是哪些？很顯然，這是無(wú)數(shù)個(gè)小品牌堆積出來(lái)的數(shù)據(jù)，這個(gè)長(zhǎng)尾累積下來(lái)，竟然市場(chǎng)份額達(dá)到了63.8%的水平。

圖9：中國(guó)生活用紙市場(chǎng)份額分布情況

這個(gè)63.8%就是恒安未來(lái)的成長(zhǎng)空間。為什么？

上面提到中國(guó)進(jìn)入換檔變速期，對(duì)中小企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其背上有三座大山。

人工成本是第一座，最近新鮮出爐的2018年人口出生數(shù)據(jù)，斷崖式下跌，可以預(yù)見(jiàn)，這些小企業(yè)因?yàn)楦郊又挡⒉桓撸瑢⒏惺艿饺丝跊_擊的第一波。又因?yàn)橐?guī)模有限，它不可能走機(jī)器替代人口這條路。

社保稅負(fù)是第二座。政府現(xiàn)在的意圖是把社保并入稅務(wù)部門(mén)去收，雖然可能下降社保費(fèi)率，但是我們知道，小企業(yè)的社保很少是正規(guī)的。所以，即使社保費(fèi)率下降，但只有正規(guī)的大企業(yè)將感受到實(shí)實(shí)在在的好處，小企業(yè)先要趟過(guò)規(guī)矩交社保這個(gè)檻。

環(huán)保是第三座，我們知道，我國(guó)的主要矛盾已經(jīng)變成了人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。接下來(lái)政府的政策方針，將圍繞解決這一矛盾展開(kāi)。可以預(yù)見(jiàn)，環(huán)保的大棒只會(huì)日趨嚴(yán)厲。在生產(chǎn)的環(huán)保方面，大企業(yè)有資金實(shí)力做到，長(zhǎng)期以來(lái)也比較規(guī)矩，重視環(huán)保問(wèn)題（畢竟一出事，影響的利益比較大），但小企業(yè)就很隨意了。所以環(huán)保大棒揮下，大企業(yè)感受的壓力不會(huì)很大，而小企業(yè)就難受了。

這是存量時(shí)代，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)檫@些領(lǐng)域技術(shù)變化慢，比較難發(fā)生蘋(píng)果顛覆諾基亞這樣的案例，在三座大山的壓迫下，很難再有強(qiáng)大的新進(jìn)入者，圍城里面是龍頭對(duì)中小型對(duì)手的吞并，市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中將是大勢(shì)所趨。

衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)也類(lèi)似，小品牌的長(zhǎng)尾效應(yīng)堆積起來(lái)，也還有63.8%的市場(chǎng)份額。

圖10：中國(guó)衛(wèi)生巾市場(chǎng)份額分布情況

所以，在生活用紙和衛(wèi)生巾這塊，市場(chǎng)整合還有一個(gè)過(guò)程，這就是恒安的未來(lái)量上面的成長(zhǎng)空間之一。

恒安是位優(yōu)秀的賽手

三條賽道，對(duì)于賽道的勝利者來(lái)說(shuō)，都還有不錯(cuò)的前景。那么，恒安國(guó)際是不是好的賽手呢？

可以這樣來(lái)說(shuō)，從1985年開(kāi)始，走到今天，恒安在三條領(lǐng)域都走出了龍頭地位，這已經(jīng)表明它是一位優(yōu)秀的賽手。

1978年中國(guó)開(kāi)始了偉大的改革開(kāi)放試驗(yàn)，80年代中國(guó)有一波創(chuàng)業(yè)浪潮。今天許多我們耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，其歷史都可以追溯到那個(gè)時(shí)代。然而，大浪淘沙，最終只有少數(shù)企業(yè)走向了成功。

時(shí)值中國(guó)換檔之際，回看這個(gè)轟隆隆的四十年，無(wú)論是于個(gè)人也好，于企業(yè)也好，它真的是最好的年代，但不是所有人都成功了。

一個(gè)人，或者一家企業(yè)，它要成功，歸納起來(lái)，要做到四點(diǎn)：在正確的時(shí)候出現(xiàn)在正確的地方，用正確的方法做了正確的事情。

前面兩個(gè)正確基本上是運(yùn)氣，80年代是正確的時(shí)候，而中國(guó)也是正確的地方，福建可能更是正確的地方，恒安運(yùn)氣不錯(cuò)。

后面兩個(gè)正確完全看個(gè)人的選擇了。恒安切入個(gè)人護(hù)理用品，顯然做對(duì)了，這是一條大賽道，任何一個(gè)產(chǎn)品，只要乘上中國(guó)的人口基數(shù)，都是爆炸性的。

在正確的時(shí)候出現(xiàn)在正確的地方，又切到了正確的個(gè)護(hù)用品領(lǐng)域，這類(lèi)企業(yè)應(yīng)該也不計(jì)基數(shù)，為什么是恒安跑出來(lái)了？

優(yōu)秀的管理層顯然是，它對(duì)應(yīng)的是用到了正確的方法。我們?nèi)タ春惆驳臍v史，會(huì)發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)積極求變，這反應(yīng)在兩個(gè)維度上，一是組織架構(gòu)上積極求變，二是產(chǎn)品創(chuàng)新上積極求變。

組織架構(gòu)上，上市以來(lái)，恒安有過(guò)三次變革。恒安分別于2002年、2008年和2014年三次與全球知名管理咨詢(xún)公司合作，全面推進(jìn)企業(yè)深層的管理和變革，促使恒安由家族式企業(yè)向現(xiàn)代管理企業(yè)邁進(jìn)。

資料來(lái)源：公司官網(wǎng)

2016年，面對(duì)恒安增長(zhǎng)不動(dòng)的困境，公司與柏明頓管理咨詢(xún)集團(tuán)合作，于2017年1月正式導(dǎo)入銷(xiāo)售系統(tǒng)的“平臺(tái)化小團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)模式”，阿米巴的核心是公司將經(jīng)營(yíng)決策權(quán)下放至各阿米巴，每一個(gè)阿米巴作為一個(gè)獨(dú)立的小型利潤(rùn)足以為公司解決“大企業(yè)病”的問(wèn)題。

恒安做的還不止于此，恒安將阿米巴模式還導(dǎo)向了公司的所有部門(mén)。這意味著，從公司的二把手開(kāi)始，原有的組織架構(gòu)全部打亂，重新洗牌。公司以過(guò)去三年的經(jīng)營(yíng)情況為基準(zhǔn)，劃定控制目標(biāo)（成本、費(fèi)用、營(yíng)收），各個(gè)阿米巴小組的領(lǐng)導(dǎo)者（阿米巴小組組長(zhǎng)通過(guò)自由競(jìng)選選拔）具有自由決策權(quán)，可自行制定所有阿米巴的計(jì)劃，按照目標(biāo)完成情況參與不同比例的利益分成。

很明顯，這種變革有利于減少管理層級(jí)，提高運(yùn)營(yíng)效率。從公司2018年的半年報(bào)來(lái)看，阿米巴模式確實(shí)成效明顯，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅下降。

圖11：恒安歷年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用等

從另一個(gè)角度看，這種變革也是對(duì)Bonitas做空的強(qiáng)有力的反擊。很明顯，恒安的這個(gè)變革動(dòng)的原有組織架構(gòu)非常大，觸動(dòng)的利益也非常大，如果恒安存在嚴(yán)重的問(wèn)題，這個(gè)變革根本無(wú)可能推下去。

產(chǎn)品創(chuàng)新上，恒安一直緊跟中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，不斷研發(fā)新產(chǎn)品。紙巾上，恒安推出了迷你濕紙巾系列，使用小黃人的形象吸引年輕的消費(fèi)者。衛(wèi)生巾上，恒安在原有品牌七度空間市占比較高的情況下，推出了Space7系列，目標(biāo)客戶(hù)為高端市場(chǎng)的白領(lǐng)人群，公司計(jì)劃把Space7系列做成一個(gè)重點(diǎn)的潛力品牌。紙尿褲上，公司的高端品牌“奇莫”2018年上半年實(shí)現(xiàn)了超過(guò)3倍的增長(zhǎng)。

除去優(yōu)秀的管理層，作為一名已經(jīng)在這條賽道上領(lǐng)先的賽手，恒安擁有積累下來(lái)的客觀優(yōu)勢(shì)，比如品牌優(yōu)勢(shì)，比如渠道優(yōu)勢(shì)，這些客觀優(yōu)勢(shì)還會(huì)相互加強(qiáng)，形成協(xié)同效應(yīng)，起到事半功倍的效果。

拿線下渠道來(lái)說(shuō)，恒安建立了覆蓋全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，且銷(xiāo)售終端下沉至縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)，在全國(guó)擁有超過(guò)300個(gè)銷(xiāo)售辦事處，超過(guò)3000個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，產(chǎn)品覆蓋全國(guó)傳統(tǒng)和現(xiàn)代市場(chǎng)近百萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售商店。渠道數(shù)量和布局面領(lǐng)先于其他幾家廠商。

線上渠道和一些新的渠道（比如母嬰渠道），恒安早期沒(méi)有布局，業(yè)績(jī)從而受到了一些沖擊，紙尿褲業(yè)務(wù)是最明顯的。不過(guò)現(xiàn)在公司開(kāi)始調(diào)整過(guò)來(lái)，并有針對(duì)性的推出適合這些渠道的產(chǎn)品，效果在逐步顯現(xiàn)。

這種主觀優(yōu)勢(shì)（優(yōu)秀的管理層）疊加客觀優(yōu)勢(shì)（品牌、渠道、資金、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)），是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以企及的高度，確保了恒安未來(lái)將繼續(xù)是這條賽道上的贏家。

還有一點(diǎn)，目前三條賽道上，生活用紙基本上是本土品牌，衛(wèi)生巾上本土品牌與外資品牌對(duì)半開(kāi)，紙尿褲上基本是外資在玩，前四家外資品牌占據(jù)了超過(guò)50%的市場(chǎng)份額，恒安排第五。

我們看歐美國(guó)家，以及日本，在個(gè)人護(hù)理用品上，最終稱(chēng)王的都是本土品牌。中國(guó)也不會(huì)例外，因?yàn)楸就疗放聘私獗就潦袌?chǎng)，能夠?qū)κ袌?chǎng)變化作出更高效率、更靈活的變化。國(guó)內(nèi)因?yàn)樘厥怆A段的發(fā)展，外資產(chǎn)品的品牌形象總是壓過(guò)一籌。但可以看到，這種品牌差異已經(jīng)越來(lái)越小。當(dāng)外資的品牌溢價(jià)沒(méi)有了，本土品牌吊打外資品牌是指日可待的。

個(gè)人覺(jué)得，這條賽道要出現(xiàn)一家吊打外資品牌的本土企業(yè)，非恒安莫屬了。

結(jié)語(yǔ)

恒安基本上是隨著中國(guó)改革開(kāi)放一起發(fā)展起來(lái)的，這個(gè)四十年是轟隆隆的年代，對(duì)企業(yè)而言，也是充滿(mǎn)了增長(zhǎng)故事的四十年。然而，發(fā)展至今，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)是全球第二，經(jīng)濟(jì)增速自然而然會(huì)放下來(lái)，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律使然，沒(méi)什么大驚小怪的。人們只是習(xí)慣了快速成長(zhǎng)的中國(guó)，對(duì)一個(gè)巨頭的放緩需要一個(gè)適應(yīng)過(guò)程。

如果把眼光再往前看，中國(guó)與美國(guó)相比，生產(chǎn)效率還落后很多，這就是提升的空間。這個(gè)提升，一方面可以靠吸收國(guó)外技術(shù)來(lái)加強(qiáng)自己的發(fā)展，另一方面靠自己自主創(chuàng)新去探索更底層的技術(shù)。我們今天已經(jīng)看到，許多中國(guó)企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行更底層技術(shù)的研發(fā)，因?yàn)榍懊嬉呀?jīng)沒(méi)有模仿者了，要引領(lǐng)未來(lái)發(fā)展方向，只能自己去探索。

回到恒安身上，從過(guò)去的歷史發(fā)展看，這家公司緊跟中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)上犯錯(cuò)較少，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面做得不錯(cuò)，公司管理層積極求變。三十多年，公司專(zhuān)注個(gè)護(hù)用品，所積累下的渠道優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，是眾多企業(yè)不具備的。

中國(guó)進(jìn)入存量主導(dǎo)時(shí)代，在各方面的壓力下，像個(gè)人護(hù)理衛(wèi)生用品這樣的領(lǐng)域，市場(chǎng)份額走向進(jìn)一步集中是必然趨勢(shì)。并且，隨著本土品牌的快速崛起，外資企業(yè)先發(fā)的品牌優(yōu)勢(shì)將慢慢消失。本土品牌相比外資品牌，擁有更下沉的渠道和對(duì)市場(chǎng)更敏銳的洞察力，以及更靈活更有效率的運(yùn)營(yíng)，搶回外資品牌的市場(chǎng)份額是大勢(shì)所趨?？礆W美日本等國(guó)家，在個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品上，無(wú)不是本土品牌稱(chēng)王。

恒安國(guó)際過(guò)去是這條賽道上的優(yōu)秀選手，在其積累下的品牌優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)的協(xié)同下，完全有理由相信它會(huì)繼續(xù)是這條賽道上最優(yōu)秀的選手。