創(chuàng)業(yè)公司總會遇到并購或者入股等情況，CEO需要了解一些公司估值的方法，本文主要介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值方法，供大家參考；

    中國資產(chǎn)評估協(xié)會要求：在對企業(yè)價值進行評估時，應分析收益法、市場法和資產(chǎn)基礎法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，在適宜的情況下采取適當?shù)脑u估方法。目前流行的企業(yè)價值評估方法有很多，包括資產(chǎn)價值基礎法、相對比較乘數(shù)法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，經(jīng)濟附加值法等。目前，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法在公司價值評估中最為廣泛，因此本文重點介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

     貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(Discounted Cash Flow Approach。DCF)是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，通過對企業(yè)合理的預期獲利能力的預測和適當?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇，計算出企業(yè)的現(xiàn)值。該方法將企業(yè)內(nèi)部的各不相同的單項資產(chǎn)作為統(tǒng)一的不可分割的要素整體進行評估，它不是各單項資產(chǎn)的簡單加總，而是企業(yè)正常經(jīng)營條件下的資本化價格，整體反映企業(yè)資產(chǎn)的未來獲利能力，揭示企業(yè)內(nèi)在的價值。所以，以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法作為企業(yè)價值評估的基本方法是最合適的。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量認為企業(yè)的價值是各投資者(廣義的投資者為對企業(yè)做出了各種專用性投資的利益相關者)利益要求權的價值，該價值不是過去的，也不是現(xiàn)在的，而是未來可以提供給投資者的確實的現(xiàn)金流量。計算公式為：

其中，CF,表示企業(yè)第t年的現(xiàn)金流量，k表示折現(xiàn)率，t是預測期間。在DCF模型的基礎之上，通過對CFt,t、k三個參數(shù)的不同選取，衍生出許多不同的企業(yè)價值評估模型，包括股利折現(xiàn)模型，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，EBO模型等?；谧杂涩F(xiàn)金流量估值模型較為承受且應用廣泛，本次評估使用自由現(xiàn)金流量估值模型。

自由現(xiàn)金流量模型

運用自由現(xiàn)金流量模型對公司價值評估就是通過考慮公司未來自由現(xiàn)金流量和資本的機會成本來評估公司的價值。它所反映的是公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的、不影響公司正常發(fā)展并且可以為公司所有資本索取權者(股東和債權人)提供的現(xiàn)金流量。構造自由現(xiàn)金流量模型的過程大致可分為四個階段：

1)       預測公司的自由現(xiàn)金流量；

2)       確定公司的連續(xù)價值；

3)       確定一個合理的貼現(xiàn)率；

4)       以該貼現(xiàn)率計算出公司的價值。

自由現(xiàn)金流量：企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的，在不影響公司以后時期經(jīng)營和發(fā)展的前提下，向所有權利者支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金流量；同時把自由現(xiàn)金流量分解為企業(yè)現(xiàn)金流量和股東現(xiàn)金流量兩個部分。計算公式如下所示：

折現(xiàn)率：以資金本金的百分數(shù)計的資金每年的盈利能力，也指１年后到期的資金折算為現(xiàn)值時所損失的數(shù)值，以百分數(shù)計。

公司估值方法

根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法及自由現(xiàn)金流量估值模型定義，公司價值計算公式如下所示：

    其中FCF為當年自由現(xiàn)金流量，計算公式為：

    FCF=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)一(資本支出+營運資本增加)；

    WACC為折現(xiàn)率；

     t為第N年；

    連續(xù)價值=(評估周期末年自由現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率）；

示例

預測區(qū)間為2013年~2022年共計10年；2013年預計公司營業(yè)額為720萬元。2013年底前期投資開始產(chǎn)生效益，預計2014年營業(yè)額為1600萬，根據(jù)發(fā)展趨勢定義以下原則：

1.       公司持續(xù)經(jīng)營；

2.       自2014年起主營業(yè)務收入增長率預計25%；

3.       折現(xiàn)率（WACC）10%；

未來十年自由現(xiàn)金流量計算如下表所示： 

企業(yè)連續(xù)價值=(評估周期末年自由現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率)=（1333.51/0.1）=13335.1萬;

基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法及自由現(xiàn)金流量估值模型評估，該公司價值為：6655.44萬；

 總結

    企業(yè)自由現(xiàn)金流量作為投資回報的衡量指標，包括了企業(yè)存續(xù)期間能夠獲得的所有自由現(xiàn)金。它以持續(xù)經(jīng)營為前提，重點考慮公司未來的營運變化，評估結果具有一定可行性及準確性；但企業(yè)未來經(jīng)營處于變化之中，整個宏觀環(huán)境和行業(yè)發(fā)展都可能發(fā)生變化，由于模型參數(shù)的預測存在不確定性以及潛在機會未能充分考慮，也會降低自由現(xiàn)金流量估計的可靠性。