隨著增長(zhǎng)路徑的差異顯現(xiàn)，今年通達(dá)公司之間的絕對(duì)規(guī)模預(yù)計(jì)將會(huì)達(dá)60 億件數(shù)量級(jí)差距，2021年可超過(guò)100億件，或意味著達(dá)50-70億元的利潤(rùn)差距。而此時(shí)每家公司均會(huì)更加焦慮而更加積極擴(kuò)張市場(chǎng)。

來(lái)源/中信證券

作者/劉正

一、行業(yè)特征：標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模化的網(wǎng)絡(luò)壁壘

特征一：快遞行業(yè)的高度標(biāo)準(zhǔn)化

相比零擔(dān)、整車(chē)、供應(yīng)鏈等物流行業(yè)，快遞行業(yè)具有高度標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。由于零擔(dān)和專車(chē)運(yùn)輸?shù)呢浳镙^重、重量區(qū)間較寬、形狀大小不一，導(dǎo)致物流操作流程難以標(biāo)準(zhǔn)化；而對(duì)于供應(yīng)鏈行業(yè)，其具有不同行業(yè)不同物流方案的特點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化幾無(wú)可能。

而國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)主要服務(wù)的是3kg以下的電商小件，其體積和重量差異性較小，平均重量大約1kg，容易進(jìn)行經(jīng)營(yíng)流程的標(biāo)準(zhǔn)化。目前快遞行業(yè)已經(jīng)形成大規(guī)模收件、集轉(zhuǎn)運(yùn)和派送的高度標(biāo)準(zhǔn)化操作流程。

為了推進(jìn)行業(yè)操作標(biāo)準(zhǔn)化，快遞公司持續(xù)地建設(shè)自動(dòng)化分揀線、投入使用17米大容量牽引車(chē)、加快轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)化。在長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)與流程的標(biāo)準(zhǔn)化中，國(guó)內(nèi)快遞頭部公司擁有了較強(qiáng)的快遞件量處理能力，高峰日處理量達(dá)5000萬(wàn)件，目前日均處理量超過(guò)3000萬(wàn)件，預(yù)計(jì)2019年可達(dá)4000多萬(wàn)件。

特征二：快遞行業(yè)的規(guī)模壁壘

快遞行業(yè)的高度標(biāo)準(zhǔn)化決定了行業(yè)的高度規(guī)?；攸c(diǎn)。行業(yè)規(guī)?；那捌谝欢ㄊ墙⒃谛袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)化之上，快遞行業(yè)攬件-轉(zhuǎn)運(yùn)分撥-派件的高度標(biāo)準(zhǔn)化操作流程為行業(yè)帶來(lái)了規(guī)模化特點(diǎn)，其最鮮明的表現(xiàn)之一就是快遞件量規(guī)模越大，單件成本越低。

快遞規(guī)模的差異將導(dǎo)致行業(yè)壁壘的出現(xiàn)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的分化。規(guī)模更大的頭部公司單件成本更低（規(guī)模效應(yīng)），從而帶來(lái)較高的單票凈利。

而較高的單票凈利：1）可以為頭部公司提供價(jià)格戰(zhàn)的有力支撐，在極端行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手陷入盈虧平衡困境下，頭部公司仍能保持凈利；2）單票凈利高、規(guī)模大將為頭部公司帶來(lái)更多凈利，從而支持公司進(jìn)行更大力度的資本開(kāi)支與研發(fā)投入，進(jìn)一步降低單件成本（非規(guī)模效應(yīng)）并提升服務(wù)質(zhì)量，最終帶來(lái)份額持續(xù)提升的良性循環(huán)。

同時(shí)，在大規(guī)模、低成本、好服務(wù)、高凈利的頭部公司領(lǐng)導(dǎo)下，加盟商對(duì)總部未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿信心，愿意投入設(shè)備，提高末端攬、派產(chǎn)能。

海外成熟經(jīng)驗(yàn)：美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性

美國(guó)國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)和全球國(guó)際快遞市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年甚至上百年的發(fā)展目前已經(jīng)形成了三足鼎立的寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，且格局穩(wěn)定，最近10年沒(méi)有發(fā)生明顯變化。2018年前三季度，國(guó)內(nèi)件量份額占比最高的中通快遞為16.7%，因此國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)集中度提升仍有較大空間。

二、2019年：通達(dá)系的拐點(diǎn)之年？

（一）規(guī)模之間的差異或在今年展現(xiàn)

1.快遞行業(yè)整合基本完成第一階段——二三線企業(yè)逐步退出

2017~2018年，行業(yè)目睹了二三線快遞企業(yè)的轉(zhuǎn)型與消失。全峰、天天、國(guó)通、快捷等二三線快遞企業(yè)要不退出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，要不經(jīng)營(yíng)困難，抑或被其他公司收購(gòu)但整合效果欠佳。優(yōu)速、速爾、安能、宅急送等二線快遞企業(yè)因?yàn)槿站幚砹恳呀?jīng)與第一梯隊(duì)差距太大，其在單件成本、服務(wù)質(zhì)量、覆蓋區(qū)域等方面無(wú)法與一線企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，逐步退出電商小件行業(yè)，轉(zhuǎn)向大件包裹、同城配送等其他快遞細(xì)分領(lǐng)域。

2.快遞行業(yè)整合第二階段早已開(kāi)始，整合影響預(yù)計(jì)從2019年起逐步顯現(xiàn)

快遞行業(yè)整合的第二階段表現(xiàn)為頭部企業(yè)之間逐漸分化，市場(chǎng)份額最終持續(xù)向3~4家企業(yè)集中。目前快遞行業(yè)整合第二階段已經(jīng)有了初步結(jié)果——中通和韻達(dá)作為后起之秀，先后超越前面的快遞公司，目前件量排名行業(yè)第一和第二。其中，中通是在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的相對(duì)穩(wěn)定性方面最為卓越。扣掉百世，其作為后來(lái)者，從落后的規(guī)模在2014年連續(xù)超越順豐和韻達(dá)，2015年超越申通，2017年超越圓通而成為件量規(guī)模第一名。

中通快遞2017年的規(guī)模優(yōu)勢(shì)并不明顯，領(lǐng)先圓通11.6億件，領(lǐng)先韻達(dá)15億件。2018年，預(yù)計(jì)中通將領(lǐng)先申通36億件，領(lǐng)先圓通超20億件，而韻達(dá)由于保持了較高增速?gòu)亩S持了15億件的差距，規(guī)模差距沒(méi)有被拉大，且相對(duì)差距在縮小。未來(lái)三年的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)無(wú)外乎三種情形：

1.中通和韻達(dá)繼續(xù)快速領(lǐng)銜增長(zhǎng)；2.通達(dá)系實(shí)現(xiàn)較為均衡的增長(zhǎng)；3.圓通和申通出現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)或者快速追趕。

情景模擬1：過(guò)去三年規(guī)模前二的高速增長(zhǎng)者繼續(xù)延續(xù)領(lǐng)先增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，落后規(guī)模者未能實(shí)現(xiàn)增速升檔。

如果低規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的話，測(cè)算發(fā)現(xiàn)這種差距可能邁入了60億件量級(jí)，達(dá)到UPS的年業(yè)務(wù)量規(guī)模，接近FedEx的2倍，也大約相當(dāng)于圓通和韻達(dá)2018年的業(yè)務(wù)規(guī)模。

而60億件的規(guī)模差距也使得后面企業(yè)追趕規(guī)模領(lǐng)先者變得非常困難。而2020-2021年，除第二名外，預(yù)計(jì)其他一線企業(yè)與第一名的件量差距將會(huì)達(dá)到80-110億量級(jí)，屆時(shí)整合第二階段將基本完成，格局將逐步壟斷。

換算成日均的概念：2019年，日均差距可達(dá)1500-1700萬(wàn)件，2020年達(dá)2000-2300萬(wàn)件，而2021年可達(dá)3000萬(wàn)件級(jí)別。

情景模擬2：通達(dá)公司全部實(shí)現(xiàn)相對(duì)均衡的增長(zhǎng)。

實(shí)際上，規(guī)模落后者會(huì)發(fā)現(xiàn)差距的擴(kuò)大會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)上的劣勢(shì)，也會(huì)傳導(dǎo)到市值上的明顯差距。因此落后者會(huì)選擇調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和策略，無(wú)論是對(duì)網(wǎng)絡(luò)調(diào)整還是對(duì)加盟商的激勵(lì)政策，以求實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)。領(lǐng)先者也想盡快的甩開(kāi)距離，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者可能并不會(huì)松懈，因此未來(lái)2年也可能會(huì)出現(xiàn)略快于行業(yè)的均衡式增長(zhǎng)。

2018年12月的增速已經(jīng)出現(xiàn)了這種情況，申通、韻達(dá)、圓通均實(shí)現(xiàn)了大約45%的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，中通或也是同等級(jí)別增長(zhǎng)。

這種情況下，出現(xiàn)了漸進(jìn)式的差距擴(kuò)大，但2020年仍能夠產(chǎn)生24-55億件的差距區(qū)間，百世可能會(huì)出現(xiàn)超過(guò)70億的差距?？爝f行業(yè)的總體增長(zhǎng)速度料在未來(lái)3年邁入20%以內(nèi)的增長(zhǎng)，邊際增量或?qū)⒊霈F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，二三四線快遞公司已經(jīng)基本退出市場(chǎng)，無(wú)法繼續(xù)讓出市場(chǎng)份額。

每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者為了實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)，也可能會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)。這種不穩(wěn)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)可能使得經(jīng)營(yíng)更加激進(jìn)，或者內(nèi)生能力跟不上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的步伐，而造成突然的突變。所以某種程度看可能會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間后行業(yè)會(huì)加快變化。

競(jìng)爭(zhēng)的核心手段之一就是對(duì)加盟商的激勵(lì)，也即變相的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，這種價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的路徑及對(duì)利潤(rùn)影響，我們已經(jīng)呈現(xiàn)在2018年10月30日研究報(bào)告《交通運(yùn)輸行業(yè)物流專題

研究報(bào)告系列二：通達(dá)終極之戰(zhàn)——解構(gòu)價(jià)格路徑》中。

情景模擬3：落后規(guī)模者調(diào)整應(yīng)對(duì)策略，提升競(jìng)爭(zhēng)能力，以求實(shí)現(xiàn)彎道追趕。

這種情況下，申通和百世為了減少與領(lǐng)先者的差距，保持50%+的增長(zhǎng)速度，領(lǐng)先第一增速超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)；第二和第三增速與第一名保持基本相同，與第一的差距升至20-30億件，但是規(guī)模差異不明顯。這種情況下，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力拉近，行業(yè)整合需要更長(zhǎng)時(shí)間。

（二）2021年凈利潤(rùn)差距可達(dá)30-50億元，將加快分化

絕對(duì)規(guī)模差距將決定企業(yè)之間較大的利潤(rùn)差距。快遞行業(yè)當(dāng)前單件凈利潤(rùn)在0.3-0.5元，則100億件的件量差距對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)差距為30-50億元。

假設(shè)100億件差距的規(guī)模效應(yīng)可以降低龍頭公司0.2元/件的成本（剛性成本攤低、汽車(chē)轉(zhuǎn)載率提升等），則影響約20億元的利潤(rùn)，100億件的件量規(guī)模差距或?qū)?duì)應(yīng)50-70億元的凈利差距。

而規(guī)模占優(yōu)的龍頭公司憑借每年多出的50-70億元的凈利，可以比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行更多的資本開(kāi)支和研發(fā)投入，從而提升服務(wù)質(zhì)量和降低運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)一步擴(kuò)大自己與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)，最終使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與自己的差距將被越拉越大。

三、頭部焦慮：來(lái)自第二名的趕超風(fēng)險(xiǎn)和第三名的焦慮

（一）行業(yè)高增長(zhǎng)下，快遞行業(yè)寶座屢次易位

快遞行業(yè)在2017年之前保持高速成長(zhǎng)，快遞行業(yè)第一位置發(fā)生多次變動(dòng)。2017年快遞行業(yè)在電商高增長(zhǎng)的推動(dòng)下保持了高增速，雖然快遞服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，但競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、管理者水平、全網(wǎng)管控以及對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知差異導(dǎo)致了企業(yè)之間增速差異較大，最終表現(xiàn)為你追我趕的混亂競(jìng)爭(zhēng)局面。

2009年之前EMS件量規(guī)模最大，而隨后最大的快遞民企申通實(shí)現(xiàn)了對(duì)郵政EMS的超越，市場(chǎng)份額升至第一；之后幾年申通增長(zhǎng)放緩明顯，圓通趁機(jī)反超申通奪得第一；然而2017年初的網(wǎng)點(diǎn)爆倉(cāng)時(shí)間嚴(yán)重拖緩了圓通的增速，中通則保持較高增長(zhǎng)，順勢(shì)成為行業(yè)第一，并維持到現(xiàn)在。

快遞增速降檔，行業(yè)格局再度巨變愈發(fā)困難。隨著快遞行業(yè)增速常態(tài)化降到20%~30%，甚至10%~20%，行業(yè)格局再度大幅變動(dòng)越來(lái)越困難。2017年之前，行業(yè)件量增速持續(xù)維持在50%以上，落后者可以各種競(jìng)爭(zhēng)手段爭(zhēng)搶大量的電商增量件實(shí)現(xiàn)對(duì)前面公司的趕超。同時(shí)面對(duì)前所未有短期爆發(fā)的電商快遞市場(chǎng)，快遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)較易犯錯(cuò)，最終導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)名次持續(xù)變動(dòng)的局面。

隨著時(shí)間的推移，快遞企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施與網(wǎng)絡(luò)逐步成熟，并且管理層經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)吸取了經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，再次犯錯(cuò)的概率大大降低；同時(shí)快遞行業(yè)件量增速降檔，增量件的蛋糕相比存量市場(chǎng)越來(lái)越小，落后者幾乎無(wú)法通過(guò)吸收溢出產(chǎn)能的增量件來(lái)獲得彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)。因此我們認(rèn)為未來(lái)快遞行業(yè)格局再度巨變的概率較低。

（二）行業(yè)格局雖難大變，第二名對(duì)頭名的追趕仍需關(guān)注

1.中通穩(wěn)守第一，韻達(dá)持續(xù)追趕

2013-2015年，韻達(dá)在持續(xù)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和管理提升后，件量增速和服務(wù)質(zhì)量都得到了大幅提升。通過(guò)2017-2018兩年的連續(xù)追趕，韻達(dá)目前件量已經(jīng)攀升至行業(yè)第二，并且韻達(dá)已經(jīng)連續(xù)24個(gè)月件量增速保持在40%+，2018年件量增速超過(guò)行業(yè)增速20pcts，過(guò)去2年每年超過(guò)中通約10pcts。持續(xù)較高的增長(zhǎng)使得韻達(dá)市場(chǎng)份額與中通的差距持續(xù)被縮小。

假設(shè)韻達(dá)每年增速領(lǐng)先中通10個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)大約在2年后追平；如果韻達(dá)每年增速領(lǐng)先中通6個(gè)百分點(diǎn)，則大約在3年后追平。

前兩名差距持續(xù)縮小，頭部企業(yè)定有動(dòng)作。從業(yè)務(wù)規(guī)?？?，快遞前兩名企業(yè)的件量差距可能并沒(méi)有想象中的大，并且絕對(duì)件量差距占比各自總件量的比例實(shí)際在明顯縮小。作為連續(xù)兩年穩(wěn)住行業(yè)第一的中通，其面臨的挑戰(zhàn)可想而知。

我們認(rèn)為在2019年，中通將不會(huì)容忍第二名在市場(chǎng)份額的無(wú)限接近，因此面臨第二名持續(xù)不斷的沖擊預(yù)計(jì)大概率將會(huì)改變競(jìng)爭(zhēng)策略，或?qū)⑥D(zhuǎn)變以往領(lǐng)先行業(yè)件量增速10pct并平衡凈利的較保守競(jìng)爭(zhēng)策略，轉(zhuǎn)而采取更為積極的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等策略，獲取更多的件量。

2.規(guī)模第二、三名的爭(zhēng)奪

圓通在2018年末，被韻達(dá)反超3.2億件，或?qū)?yīng)5%的規(guī)模差距。如果2019年圓通件量增速反超韻達(dá)約6%，則圓通可大致追平件量差距。但如果按照2018年的增速差，則2019年末韻達(dá)與圓通二者的件量差距將擴(kuò)大至近15億件，相比2016年，相對(duì)幅度變化接近30億件。因此，2019年對(duì)于第三名來(lái)講也將至關(guān)重要。

四、寡頭壟斷何時(shí)降臨？

通達(dá)市場(chǎng)的CR2（中通和韻達(dá)）

市場(chǎng)較為穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)為雙寡頭龍頭，這種競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)存在于多種成熟行業(yè)中。如果扣除政府下的USPS，美國(guó)的核心快遞服務(wù)企業(yè)只有兩家UPS和FedEx。

通達(dá)所處的零售快遞市場(chǎng)經(jīng)歷了持續(xù)的高速增長(zhǎng)，即將步入成熟期。從全市場(chǎng)份額看，通達(dá)前兩名公司的合計(jì)份額遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到60%的市場(chǎng)比例。但如果就細(xì)分市場(chǎng)看，可能這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化會(huì)超出預(yù)期。目前阿里平臺(tái)帶來(lái)的快遞比例大約55-60%，拼多多10-15%。按照70%的電商比例測(cè)算，2019年CR2可達(dá)50%，2020和 2021年將分別達(dá)到56%和61%，距離雙寡頭龍頭的格局近在咫尺。

頭部?jī)擅?jìng)爭(zhēng)激烈疊加后面者奮力追趕，2019年將是決定未來(lái)幾年格局走向的關(guān)鍵一年：

1.頭部競(jìng)爭(zhēng)激烈推動(dòng)行業(yè)加速整合

隨著件量第二的韻達(dá)連續(xù)20多個(gè)月強(qiáng)勢(shì)保持件量增速40%+，其與件量第一的中通之間的差距正在持續(xù)收窄。面對(duì)頭名之爭(zhēng)愈發(fā)激烈，預(yù)計(jì)中通在2019年將大概率采取更為積極的競(jìng)爭(zhēng)策略。

2.3~5名的緊追不舍進(jìn)一步加速行業(yè)拐點(diǎn)的到來(lái)。

除了頭部?jī)擅母?jìng)爭(zhēng)，3~5名公司的全面追趕也是加速行業(yè)拐點(diǎn)到來(lái)的催化劑。曾經(jīng)做過(guò)行業(yè)第一的申通和圓通，目前都在全力拼搏，在提高網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定、服務(wù)質(zhì)量的同時(shí)，持續(xù)提高件量增速。而3~5名公司如果想要追上頭部?jī)擅?，可能需?0%以上的件量增速。不排除在2019年，為了獲得比頭部?jī)赡旮叩募吭鏊伲?~5名的快遞公司將采取較為激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)策略。

頭部競(jìng)爭(zhēng)外加落后者的步步追趕，預(yù)計(jì)2019年快遞行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)將持續(xù)蔓延，價(jià)格下跌甚至?xí)兴铀?。價(jià)格加速下跌的背景下，一線快遞企業(yè)的盈利能力、服務(wù)質(zhì)量、加盟商的盈利狀況將會(huì)出現(xiàn)分化，行業(yè)拐點(diǎn)或隨之到來(lái)。

來(lái)源/中信證券

作者/劉正

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