導(dǎo)讀：大部分人的成長都來自痛苦的經(jīng)歷，看到每一個成功投資大師的背后，都有失敗的經(jīng)歷。從一個人，到一種策略，我們都需要了解其背后的弱點，以及完整的進化過程。這也是為什么這本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能夠從另一個視角給我們帶來啟發(fā)。

為了將這些投資大師不為人知的失敗和大家分享，我們特意和長信基金的投研團隊一起合作,將本書的內(nèi)容原汁原味翻譯出來，和朋友們共享。在這里，我們非常感謝長信基金投研團隊的無私分享。

今天和大家分享的是第六章：邁克爾·斯坦哈特：

那些能夠評估并堅守住自己能力圈的投資人會比其他人擁有更顯著的天然優(yōu)勢，只是這樣的投資人在市場中往往鳳毛麟角——賽思.克拉曼

在能力圈內(nèi)做投資

有時候，即使你對于你所做的事情有很深刻的認識，想要在市場上賺到錢仍然會是一件具有挑戰(zhàn)的事情。舉例來說，即使是在某一領(lǐng)域的專家，抑或是某個行業(yè)的資深分析師，也常常難以在市場中區(qū)分出好公司和差公司。

隨著ETFs和ETNs市場的普及及迅速發(fā)展，不同種類的市場相較以往變得更觸手可及。但能夠去交易不意味著我們就要去配置所有的大類資產(chǎn)（例如商品、貨幣、波動率、股票與債券）。輕易離開你的舒適圈有時候可能會讓你付出昂貴的代價。就像律師不會去做外科手術(shù)、會計師不會去畫設(shè)計圖是一個道理。同樣的，作為一個投資人，你需要去界定自己的能力圈并始終去堅守。

在這方面，股神巴菲特就是一個很好的例子。他始終在自己的能力邊界內(nèi)去做投資。在90年代末的科技泡沫中，他是為數(shù)不多從未參與其中的投資者。他從不怯于去承認自己對于半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一無所知，所以即使當(dāng)他公司的股票被減持一半，他仍堅于自己的內(nèi)心，做著他認為正確的事情。另一方面，巴菲特在他了解的領(lǐng)域從未停止過投資。但相比起來更重要的可能是他從未嘗試去投資一家自己不懂的公司。而正因如此，他從不會為市場上那些嚴重的泡沫買單。

1999年7月，巴菲特在愛達荷州的太陽谷峰會上上臺發(fā)言并對當(dāng)時的投資市場潑了冷水。盡管他很少發(fā)表對于市場的看法，但有意思的并不在于他當(dāng)時對于整體市場的闡述，而是當(dāng)時臺下的觀眾中坐著比爾蓋茲、安迪格魯夫等其他一些科技領(lǐng)域中已然成為百萬富翁的后起之秀。在他們看來，巴菲特不過是一個不懂變通的老人，只因吃不到葡萄就覺得葡萄酸。在之前的12個月，伯克希爾哈撒韋公司市值蒸發(fā)了12%，與此同時，作為一只科技股占比較高的指數(shù)，納斯達克100上升了74%。而其中部分個股的漲幅在那段期間的表現(xiàn)相對更好，思科上漲了110%，雅虎獲得350%的漲幅，高通則漲了408%。

90年代末期對于價值投資者而言是一段艱難的時期，互聯(lián)網(wǎng)的泡沫改變了當(dāng)時市場的估值邏輯。具體來說，當(dāng)時，玩具反斗城創(chuàng)造了150倍的營收并賺取了1.32億美元（近12個月），而eToys則虧損達到7300萬美元。盡管如此，eToys在IPO當(dāng)日就上漲了325%，市值達到77億美元，作為實體經(jīng)濟的零售商則僅僅獲得57億美元的估值。

而像可口可樂，吉利，華盛頓郵報這樣的股票（伯克希爾公司的持倉）在當(dāng)時隨著投資人拋棄價值股轉(zhuǎn)向成長股時跌到谷底，致使當(dāng)時巴菲特的公司從最高點回落（1998年6月到2000年3月），市值蒸發(fā)了51%。在那段期間，巴菲特的財富縮水預(yù)計達到100億以上。那在這過程中他賣了多少伯克希爾？又買了多少思科呢？答案都是零。對于價值投資的堅定使得巴菲特始終不曾被科技股吸引，最終他得到了應(yīng)有的回報。

邁克爾·斯坦哈特的滑鐵盧戰(zhàn)役

成功管理資金的一個關(guān)鍵要素是要學(xué)會去認清總會有段時期你所擅長的領(lǐng)域不被市場追捧或是組合的市場表現(xiàn)不盡人如意，而此時當(dāng)你跳出能力圈尋找機遇時也往往最容易對你原本健康的組合帶來致命傷害。邁克爾.斯坦哈特和他的投資者在1994年學(xué)會了這個深刻的教訓(xùn)。

邁克爾.斯坦哈特有著與生俱來的選股天份。市場上有許多關(guān)于少年投資者的事跡，但斯坦哈特從13歲就開始了自己的投資生涯。在他的成人禮上，他父親送給他費城迪克西水泥公司和哥倫比亞天然氣公司的股票。在他的自傳《我不是多頭》中，他談及到他是如何在13歲時開始對投資產(chǎn)生興趣，他的整個教育和職業(yè)生涯都專注于美國股市。隨著歲月的流逝，他對資本市場的熱愛與日俱增。他每天對自己的組合復(fù)盤數(shù)次，這種對于投資的瘋狂癡迷使得跟隨他的投資者也因此獲得了豐厚回報。

斯坦哈特和喬治.索羅斯、朱利安.羅伯遜都稱得上對沖基金的教父級人物。1967年7月10日，邁克爾.斯坦哈特與法因、貝科斯茲一拍即合，三人共同籌資770萬美元成立了斯坦哈特· 范· 伯考維茲投資公司。他的基金在接下來的28年中年均收益達到24.5%（扣除20%管理費用和獎金）。換言之，如果從1967年開始向他的基金投入1萬美元，到1995年，就可以收回481萬美元的投資收益（按同一時期標普指數(shù)來算僅僅只有19萬美元的投資回報）。這一驚人的業(yè)績令人難以置信，畢竟有很多基金經(jīng)理在從業(yè)生涯中無法使得投資人在起起伏伏的市場中始終堅定投資，獲取收益。

斯坦哈特有次談及過一個早期就追隨于他的投資人，名叫理查德.庫珀，1967年左右和他一起開始工作。無論市場如何，庫珀始終堅定的跟隨著斯坦哈特的投資，這份堅持最終也給他帶來了幸運。他從1967年50萬美元的初始投資額最終在公司關(guān)閉時獲得了超過1億美元的投資回報。

盡管他的業(yè)績穩(wěn)定，斯坦哈特是一個難以控制自己情緒的強勢交易鬼才。有次，他公司唯一一個低風(fēng)險的組合中包含了一只被錯誤定價的債券，斯坦哈特得知后，當(dāng)下嚴厲訓(xùn)斥了投資經(jīng)理。他回憶道：當(dāng)時我難以控制自己的脾氣，從我辦公室傳出的訓(xùn)斥聲創(chuàng)下了新的分貝高度，而當(dāng)投資經(jīng)理鼓足勇氣對我說了一句：我現(xiàn)在只想找個地洞鉆下去。我也只是冷冷地回了一句：那我拭目以待。對于自己專橫霸道的脾氣，邁克雖然清楚但也不曾試圖做出改變。除此以外，他有時也表現(xiàn)的相當(dāng)傲慢自大，尤其是當(dāng)一切順風(fēng)順水之時。

 斯坦哈特對于資本市場熱烈的激情使得他在從業(yè)的三十年中在幾乎任何市場環(huán)境中游刃有余。在1971年5月，《財富》刊登了一篇文章名為“對沖基金的艱難”，其中引用到SEC關(guān)于1960年末當(dāng)資本市場的欣欣向榮嘎然而止時，對沖基金慘烈表現(xiàn)的研究，其中闡述道一旦牛市開始走緩，許多對沖基金甚至難以超越市場平均水平，文中還引用到1968年28只資產(chǎn)規(guī)模最大的對沖基金（占全市場比重82%）急劇下降近70%（相當(dāng)于從1968年底到1970年9月底規(guī)?？s水達7.5億美元）。但在這其中，有一家基金獲得了正收益，不出意外的在SEC 1970年的榜單上穩(wěn)居第一。它就是斯坦哈特· 范· 伯考維茲投資公司。

盡管斯坦哈特有著令人驚艷的業(yè)績表現(xiàn)，和其他投資人一樣，他也有過痛苦的經(jīng)歷。在1987年美股的暴跌中，基金慘遭重挫，而在1987年10月19日的早上他繼續(xù)大舉買入S&P指數(shù)期權(quán)試圖拯救基金，結(jié)果造成巨大損失。盡管當(dāng)時斯坦哈特聲稱他已預(yù)見了危機的來臨，但他仍然堅持自己的投資。索性最終在他的領(lǐng)導(dǎo)下，公司度過了危機。而接下來發(fā)生的可能會是投資者能從斯坦哈特身上學(xué)到的最重要的一課。 

在1990年中期，對沖基金開始變得流行起來，投資者紛紛上門主動掏錢尋求投資。斯坦哈特在自傳中這樣描述到：看起來每一個“成熟”的投資者都想要參與到對沖基金來，可能因為對沖基金對投資人資格有限制的緣故，它成了大家的香餑餑。我們公司開始被各種潛在投資者央求著來投資。而我每次去到公開場合，也總是會被那些投資者圍困住，求著要來投資。 

由于錢來的很容易，斯坦哈特在1993年成立了第四只基金（也是第二只離岸基金）—斯坦哈特海外基金。這只基金規(guī)模為50億美元，不論在當(dāng)時還是現(xiàn)在這都是一筆龐大的數(shù)額，即使考慮通貨膨脹因素，他如今管理的資金仍相當(dāng)于公司初創(chuàng)時的200多倍。對于小市值股票而言，投資變得越來越困難。而此時，他做出了一個非常錯誤的決策，他開始學(xué)習(xí)索羅斯將視野轉(zhuǎn)向全球市場，進入了一個于他而言全新的領(lǐng)域。 

斯坦哈特在美股市場中習(xí)慣了短線操作，但這次新成立的基金規(guī)模阻礙了業(yè)績的提升。這促使他冒險進入了完全沒有經(jīng)驗的領(lǐng)域。法國債券和通用電器股票就好比一部蘋果手機和一只松鼠，完全無法相提并論，更不用說有任何相似可借鑒之處。斯坦哈特的成功大多來自于他對交易市場的深入理解，而現(xiàn)在，他僅僅被新興市場潛在的機會所吸引，而對于其背后的商業(yè)環(huán)境及政治體系一無所知。他曾在回憶錄中寫道：不幸的是當(dāng)時的我們對于勇往直前無所畏懼。 

海外資本市場遠在斯坦哈特的能力圈之外，但此時他正準備冒險前行。他采用互換的衍生工具對歐洲，澳洲及日本債務(wù)的走勢對賭，由于密集的各種貨幣交叉交易，基金每天的損益表都長達30多頁并難以準確計算。 

關(guān)于自己的投資觸覺，斯坦哈特極其自負，而最終他的投資人將為此買單。查理·芒格曾說如果你玩一個別人擅長而你不擅長的游戲，那你注定是要輸?shù)摹Ｋ固构鼐驮谕孢@樣一個注定了敗局的游戲。曾經(jīng)，他的聲望隨著成功交易股票逐漸建立起來，與此同時和券商的關(guān)系也越來越好。這其中公司的規(guī)模也給他帶來一定的優(yōu)勢。作為一名VIP客戶，當(dāng)他需要快買快賣時，他總能找到合適的對手方。但在歐洲，斯坦哈特并沒有和券商建立長期緊密的關(guān)系，所以當(dāng)危機發(fā)生時，券商并不會第一時間告知。而恰逢當(dāng)時一場危機正在醞釀。 

盲目的自信使得他們越發(fā)激進，斯坦哈特在這些市場并不具備專業(yè)知識，但他卻誤以為憑借自己對于美股市場的深厚功底可以在全球市場舉一反三，獲得成功。這一次，他翻船了。 

1994年2月4日，麻煩來臨，美聯(lián)儲提高了短期利率0.25%。美國債券倒下了，但相比歐洲市場的損失只是小巫見大巫。在利率上升之后，僅僅在4天內(nèi)，他便損失了8億美金。市場每反向變化1%，他便損失7百萬。 

當(dāng)把很多錢投在你完全不了解的地方會是一個虧錢的捷徑，但更致命的是，虧錢之后仍會對你留下長期的心理陰影。當(dāng)斯坦哈特決定離開能力圈的那一霎那其實已經(jīng)注定了他的敗局。1994的這段經(jīng)歷讓斯坦哈特精疲力竭。他再也不能忽視那些感受，用他自己的話來說，1987年曾讓他心驚，但1994年的打擊卻是毀滅性的，它徹底侵蝕了他生命的一部分。 

斯坦哈特和他的客戶（那些自始至終追隨于他的人）在1995年獲得了26%的年收益，收復(fù)了前一年大部分的失地。此次反彈之后，斯坦哈特突然決定在54歲“解甲歸田”。 

1994年前，作為一名投資經(jīng)理，邁克有著26年無可挑剔的從業(yè)經(jīng)歷，給予投資人平均年化31%的回報率。而在1994年，斯坦哈特基金表現(xiàn)糟糕，損失達到29%，很大程度上由于重倉的歐洲債券的暴跌。管理資金規(guī)模從年初的50億迅速縮水至21億。 

盡管94年的負收益達到29%，在長達近30年的總體業(yè)績表現(xiàn)中，斯坦哈特仍然在這個行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。而對于其他人而言，想要建立長期成功的投資業(yè)績并不需要我們?nèi)タ桃庥鲜袌?，我們無法去控制市場給予我們的回報，但如果我們可以專注于自己的領(lǐng)域，避免犯下重大錯誤，那我們已經(jīng)成功了一半。 

在投資的路上，沿途風(fēng)景中的誘惑從不會停止，你總能看到一些你希望自己能持有的不斷在上漲的標的，也總希望你并沒有買入你持倉中不斷在下跌的品種。而在投資中的行為偏差常常讓我們看到投資者有時不僅跑輸市場還會跑輸了自己的投資標的。舉例來說，2008年美股下挫達近40%，美國長端國債上漲了26%。受到市場情緒的影響，在2009年3月到2016年八月，投資者在美國最大的S&P 500指數(shù)基金中真正賺到的錢比該指數(shù)基金實際的漲幅整整少了115%。 

行為誤差是投資者在投資中面臨的一個很大威脅，而輕易離開自己的能力圈便是其中最常見的一個錯誤。其實能力圈的大小有時并不重要，重要的是你是否一直堅守其中。清楚了解自己的能力邊界并始終堅守其中將會在投資領(lǐng)域中起到重要的影響。 

但這并不是說你要永遠待在自己的舒適區(qū)，畢竟，如果你不去擴展自己的能力，眼界，你將停滯不前。但當(dāng)你要去在不熟悉的領(lǐng)域進行投資時，請三思，把你的初始投資盡可能降低，最大可能控制回撤，為將來的市場留下充足的彈藥。

一個偉大投資者慘痛的投資教訓(xùn)有時候教給我們的往往比成功更多，對于能力圈我們耳熟能詳，但真正有多少投資者了解自己的能力邊界，又有多少投資者能嚴格去堅守住自己的能力圈？巴菲特做到了，也許在旁人看來他錯過了互聯(lián)網(wǎng)最好的時代，但他只是遵守了自己的投資原則，不去賺不屬于自己領(lǐng)域的錢，最終他成功了。如今的市場變化莫測，你可以認為遍地都是賺錢的機會，但同時遍地也都是慘痛的教訓(xùn)，清楚認識自己的能力邊界并去堅守也許會讓你錯失一夜暴富的機會，但卻會在你自己的投資道路上保你一生平安無慮。