來源：WEEX一起交易

隨著近期一系列經濟數據放緩，金融環(huán)境緊張的征兆使得不少經濟學家和投資者都開始擔心美國經濟將會在2020，甚至是2019年就將面臨衰退的危險。從歷史數據來看，這樣的擔心不無道理，畢竟歷史上美國的經濟衰退很少以“軟著陸”的方式呈現。

但高盛研究了美國近百年的經濟危機后指出，造成美國經濟危機的主要原因有產業(yè)衰退/庫存失衡、石油危機、過度通脹導致激進加息、經濟不平衡/資產價格崩潰和財政不確定性。但目前的美國經濟經受經濟下行的韌性更足，未來實現“軟著陸”的可能性比外界預計的要高。

一般而言，失業(yè)率是簡單衡量經濟周期的一種方式。從美國失業(yè)率數據大漲大跌的表現也能看出美國過去幾十年經濟衰退的影響有多么劇烈。

（美國近70年失業(yè)率走勢圖，來源：tradingeconomics，美國勞工部）

美國進入衰退的原因正如前文所說，美國過去100年里觸發(fā)經濟危機的主要原因無外乎是工業(yè)、原油、貨幣、經濟和財政中一個或多個要素出現了嚴重的問題。

（NBER記載的美國經濟衰退原因分析，來源：高盛、NBER，WEEX一起交易翻譯）

高盛特別指出，隨著時間的推移，像是工業(yè)衰退、原油危機和通脹過熱等因素對于美國經濟的結構性威脅已經大大減少了。

美國產業(yè)的周期性衰退早期的研究表明，耐用消費品板塊的波動性減少造成了上世紀80年代中后期GDP的波動性減少。造成這一現象的主要原因是科技和供應鏈技術管理水平的提升使得企業(yè)能夠更加準確地預計需求并減少庫存量，因此由于庫存引起的生產波動性也大幅下降。

此外，由于大量具有周期性特征的美國產業(yè)都已經外包到了海外的工廠，這一塊的GDP早就已經不算在美國頭上。所以在目前的情況下，產業(yè)周期衰退造成美國經濟衰退可能性不大。

原油供給的再平衡1973年的OPEC禁運導致油價暴漲是美國第一次因為油價而形成的經濟衰退。高盛指出，之所以說原油價格波動不太可能造成美國經濟危機的原因有三。

首先，美國能源消費占GDP的比重在過去幾十年里出現了大幅下降，油價的波動對于美國經濟的影響沒有那么大了；

其次，美國國內原油產出一直在增長，整個原油貿易帳變得更加平衡。即使油價上漲導致家庭實際收入和消費減少，原油產業(yè)投資的增加也能抵消部分的影響。

最后，由于美國頁巖油產量的靈活供應，高盛預計原油波動的量級也會大大減少。

貨幣政策與通脹控制菲利普斯曲線的扁平化和通脹目標牢牢固定在2%都使得美國出現惡性通貨膨脹的概率減少，同時也能讓美聯儲面對就業(yè)市場的火熱情況保持更多的耐心。

在過去的幾十年里，勞動力市場的火熱往往與潛在的通脹壓力掛鉤，持續(xù)的勞動力市場火熱往往會帶來通脹加速增長。

高盛認為，今天更加扁平的菲利普斯曲線改變了這一動態(tài)。勞動力市場的有序火熱只會造成通脹的略微上升。至少不太可能出現快速的惡性膨脹。

經濟失衡/資產價格崩潰高盛的分析師團隊早在20年前就提到過，較長的擴張周期會造成私營部門經濟和債務杠桿的不平衡，當危機出現時會使得整個國家的經濟更加脆弱。自那以后，信貸危機和資產泡沫破裂成為了美國經濟衰退的主要誘因。IMF的研究也發(fā)現，尤其是2008年以后，金融危機也成為其他發(fā)達經濟體衰退的主要誘因。

高盛指出，和之前三個誘因不一樣，金融風險至今仍是重要且主要的經濟安全隱患，經濟不平衡或資產泡沫隨時可能死灰復燃。美國經濟越來越金融化以及全球經濟危機之間的傳導效應可能會帶來新的危險。

目前來看，由于經濟不平衡引發(fā)經濟衰退的可能性已經不大，畢竟在上一輪危機中家庭、公司和監(jiān)管者都變得更加謹慎。雖然風險資產的價格在2009年以后已經上漲了非常多，但考慮到收入的增長幅度，這些資產的估值算不上離譜。更為重要的是，私營部門的整體財務狀況相當健康，面對資產價格下跌或者借貸門檻升高時也不會像早些年那樣脆弱。

財政不確定性高盛認為，現在說特朗普領導的美國政府出現了“功能紊亂”一點也沒毛病。再考慮到接踵而來的債務上限糾紛可能會對經濟狀況和增長造成的影響，可以說政界的極端化急劇提升了市場的不確定性。

高盛指出，相對于其他發(fā)達經濟體，美國很少依靠市場“無形的手”而是采取逆周期的財政政策。所以黨爭對于美國經濟造成的影響可能會更加嚴重，另外如果后續(xù)在需要財政刺激政策的時候卻因為債務上限問題被“卡住”，對于美國經濟的影響可想而知。