巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“典型意義上說(shuō)，一個(gè)有膽量對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)理論提出質(zhì)疑的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，可以與質(zhì)疑教皇的伽利略相媲美。” 我們?cè)陂喿x許多投資圖書和文章時(shí)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“有效市場(chǎng)假說(shuō)”，那么它到底是什么呢？今天坤鵬論就和各位老鐵來(lái)細(xì)細(xì)了解一下。 通俗而簡(jiǎn)單地理解有效市場(chǎng)假說(shuō)，就是市場(chǎng)的價(jià)格永遠(yuǎn)是正確的，不管是高還是低，存在即合理，別琢磨著有便宜可賺，即使找到了，把所花費(fèi)的時(shí)間和力氣折算成本，其實(shí)價(jià)格都是一樣的。 天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，在一個(gè)正常的、有效率的市場(chǎng)中，都別指望著發(fā)意外之財(cái)，花時(shí)間去看路上是否有錢好揀是不明智的，費(fèi)心去分析股票的價(jià)值更是無(wú)益之事，簡(jiǎn)直就是白白浪費(fèi)時(shí)間和精力。 網(wǎng)上還有個(gè)形象的例子，坤鵬論借過(guò)來(lái)一用。 大家都擠過(guò)地鐵，上下班高峰期一進(jìn)地鐵站，大部分人都會(huì)試圖找到最短的隊(duì)伍并排在后面，因?yàn)檫@不僅意味著可以早點(diǎn)上車，而且運(yùn)氣好還可能撈上個(gè)座位。 但往往事與愿違，找來(lái)找去，不是短的隊(duì)伍在你跑過(guò)去的時(shí)候已經(jīng)被排得長(zhǎng)長(zhǎng)的了，就是隊(duì)伍其實(shí)都差不多長(zhǎng)，結(jié)果尋找浪費(fèi)了時(shí)間，你最終可能排得更往靠后，真還不如一開(kāi)始就老老實(shí)實(shí)找個(gè)隊(duì)伍排著。 1900年，可能是巴黎歷史上最光輝的年份，因?yàn)檫@一年它舉辦了世博會(huì)和奧運(yùn)會(huì)。 同樣是在這一年的巴黎，一位數(shù)學(xué)博士生路易斯·巴舍利耶寫了一篇名叫《投機(jī)理論》的博士論文。 這篇論文老厲害了，它可能算是金融歷史上最劃時(shí)代的一篇論文。 而且，這篇論文簡(jiǎn)直太超值了，后來(lái)，巴舍利耶被尊稱為現(xiàn)代數(shù)理金融之父。 不過(guò)，該論文開(kāi)始并沒(méi)有被人們關(guān)注，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的數(shù)學(xué)家根本就沒(méi)有看到在經(jīng)濟(jì)學(xué)科中應(yīng)用數(shù)學(xué)有什么潛力。 最好的數(shù)學(xué)家不是在思考純數(shù)學(xué)問(wèn)題，就是仰望星空搞物理學(xué)，至于用數(shù)學(xué)搞經(jīng)濟(jì)，似乎是用屠龍刀殺雞，更被認(rèn)為一百竿子都打不著。 高大上的數(shù)學(xué)家們根本就不關(guān)心股票這種充滿銅臭的東東。 所以，巴舍利耶不得不在論文開(kāi)頭花了很多篇幅普及股票啦，期權(quán)啦，金融資產(chǎn)等等的金融知識(shí)。 論文中，巴舍利耶認(rèn)為，未來(lái)事件可能是好事也可能是壞事，這些事件不能預(yù)測(cè)，自然也就不能用數(shù)學(xué)方法處理，這意味著我們對(duì)股票價(jià)格的預(yù)計(jì)純粹是主觀的，有人覺(jué)得要漲，有人覺(jué)得要跌，結(jié)果就是大家的感受相互抵消了，不漲不跌，股票價(jià)格靜止不動(dòng)。 巴舍利耶提出了他最棒的奇思妙想： 在給定的時(shí)間里，市場(chǎng)認(rèn)為正確的價(jià)格既不會(huì)上漲也不會(huì)下跌。 再進(jìn)一步解釋就是，當(dāng)前的股票價(jià)格已經(jīng)包括了所有已知的信息和我們對(duì)未來(lái)的所有期望，所以未來(lái)最可能的價(jià)格就是現(xiàn)在的價(jià)格。 這就是有效市場(chǎng)假說(shuō)的起源。 但是，現(xiàn)實(shí)中價(jià)格經(jīng)常會(huì)偏離這個(gè)正確的價(jià)格，而巴舍利耶論文的核心思想就是測(cè)算這種偏離可能發(fā)生的概率。 65年后，美國(guó)芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪發(fā)表了題為《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》的博士畢業(yè)論文，其中第一次提到了“有效市場(chǎng)假說(shuō)”（Efficient Market Hypothesis，EMH）。 法瑪將其定義為：有效市場(chǎng)是這樣一個(gè)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競(jìng)爭(zhēng)，每個(gè)人都試圖預(yù)測(cè)單個(gè)股票未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格，每個(gè)人都能輕易獲得當(dāng)前的重要信息。在一個(gè)有效市場(chǎng)上，眾多精明投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致這樣一種狀況：在任何時(shí)候，單個(gè)股票的市場(chǎng)價(jià)格都反映了已經(jīng)發(fā)生的和尚未發(fā)生、但市場(chǎng)預(yù)期會(huì)發(fā)生的事情。 1970年，他再接再厲，在最有聲望的專業(yè)金融雜志——《金融》上發(fā)表了最具有影響力的關(guān)于有效市場(chǎng)假說(shuō)的經(jīng)典論文——《有效資本市場(chǎng)：理論與實(shí)證研究回顧》，該論文不僅對(duì)過(guò)去有關(guān)有效市場(chǎng)假說(shuō)的研究作了系統(tǒng)性總結(jié)，還提出了研究有效市場(chǎng)假說(shuō)的一個(gè)完整理論框架。 法瑪被尊稱為現(xiàn)代金融之父，堪稱金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家。 以后有機(jī)會(huì)的話，坤鵬論會(huì)專門介紹一下他。 2013年10月14日，瑞典皇家科學(xué)院宣布授予美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，以表彰他們?cè)谘芯抠Y產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)采用了新方法。 但是，瑞典皇家科學(xué)院在授他們?cè)摢?jiǎng)項(xiàng)時(shí)也指出：“幾乎沒(méi)什么方法能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)幾天或幾周股市債市的走向，但也許可以通過(guò)研究對(duì)三年以上的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)?！?/span> 為什么給了人家諾貝爾獎(jiǎng)還要潑盆冷水呢？ 因?yàn)椋祟悓?duì)于股市波動(dòng)規(guī)律的認(rèn)知，是一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的世界級(jí)難題，迄今為止，真的還沒(méi)有任何一種理論和方法能夠令人信服并且經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)。 而且，雖然同時(shí)獲了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，但尤金·法瑪和羅伯特·席勒卻持有完全不同的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，前者認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，而后者則堅(jiān)信市場(chǎng)存在缺陷。 這說(shuō)明，自以為是的人類對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)邏輯的認(rèn)知還相當(dāng)膚淺，與真正把握其內(nèi)在規(guī)律的距離，仍然非常非常遙遠(yuǎn)！ 羅伯特·席勒也坦承：“我們應(yīng)當(dāng)牢記，股市定價(jià)并未形成一門完美的科學(xué)?！?/span> 學(xué)術(shù)界根據(jù)投資者可以獲得的信息種類將有效市場(chǎng)分為三種形式：弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式。 有效市場(chǎng)假說(shuō)宣稱，股市有完美的理性與效率，所有股價(jià)都充分體現(xiàn)了公司所有信息，反映出絕大部分投資者對(duì)公司展望的共識(shí)，這些共識(shí)已經(jīng)包含了公司所有相關(guān)的信息，它的結(jié)論不會(huì)出錯(cuò)，所以不論任何時(shí)候，股價(jià)會(huì)反映公司的內(nèi)在價(jià)值。 當(dāng)然，市場(chǎng)有效并不代表股票價(jià)格就靜止不動(dòng)了，如果有更新的信息被發(fā)現(xiàn)，價(jià)格就會(huì)變化。 比如市場(chǎng)上傳來(lái)某家企業(yè)下季度盈利會(huì)下降的消息，其股票價(jià)格就會(huì)隨之跌落，一直跌到在盈利下降后該股票反映的公平價(jià)格為止。 有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，在完全有效的市場(chǎng)中，任何買賣股票的行為都是浪費(fèi)時(shí)間。 因?yàn)楫?dāng)前的股票價(jià)格已經(jīng)完全反應(yīng)了所有相關(guān)的信息，也就是說(shuō)其股票價(jià)格是公平合理的，不高也不低。如果在這種情況下去買賣股票，相當(dāng)于賭一個(gè)未來(lái)的不確定，因?yàn)槲磥?lái)的新信息可能是利好，也可能是利空，在這種情況下買賣股票和投一枚硬幣猜正反面差不多，都是賭！ 所以對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，買或者賣都無(wú)法給他任何優(yōu)勢(shì)，最好的策略是呆而不動(dòng)，買后持有，什么都不做，一做就錯(cuò)。 也就是什么市盈率、市銷率、市凈率......純屬瞎折騰，市盈率60倍怎么了？10倍又如何？都無(wú)關(guān)緊要，因?yàn)槟嵌际琴I賣雙方理性互動(dòng)所獲得的，是雙方在擁有足夠的信息下公平評(píng)估的結(jié)果。 這下你就一下子明白了巴菲特為什么如此反感有效市場(chǎng)假說(shuō)了吧？ 因?yàn)榘从行袌?chǎng)假說(shuō)，他費(fèi)勁巴拉尋找潛力股想獲得額外收益，簡(jiǎn)直就是一個(gè)笑話。 所以，堅(jiān)信市場(chǎng)有效性的專家會(huì)建議投資者何苦浪費(fèi)時(shí)間在股市中尋尋覓覓尋不到，直接投資指數(shù)型基金才是最明智的選擇，然后該干嘛干嘛。 但是，這也不科學(xué)啊，如果市場(chǎng)真有效，巴菲特根本不可能變得像現(xiàn)在這么富有，他曾說(shuō)過(guò)：“如果市場(chǎng)總是有效的，我只能沿街乞討。” 反正有效市場(chǎng)假說(shuō)惹了價(jià)值投資者的眾怒，彼得·林奇、菲利普·費(fèi)雪、沃爾特·施洛斯紛紛表示不同意。 其中沃爾特·施洛斯是第一個(gè)站出來(lái)的實(shí)際行動(dòng)質(zhì)疑者，他一輩子堅(jiān)持買凈資產(chǎn)打折的公司，樂(lè)于關(guān)注股價(jià)一直創(chuàng)新低的“最差股票”，典型的撿“煙蒂”股票投資者，而且一撿就是50多年，還不斷創(chuàng)造佳績(jī)。 2008年，賽思·卡拉曼曾指出：“假如明天我確信所有股票都被有效地定價(jià)，沒(méi)有任何東西跌到我滿意的程度，那么我就會(huì)高高興興地把公司關(guān)心大吉，不過(guò)人類的天性使得市場(chǎng)很難做到有效?！?/span> 詹姆斯·蒙蒂爾更是直斥：“有效市場(chǎng)假說(shuō)是行業(yè)的毒瘤?！?/span> 當(dāng)然，有效市場(chǎng)假說(shuō)也并非那么不堪一擊，因?yàn)閺目傮w上來(lái)說(shuō)，該理論的結(jié)論可以被細(xì)分為兩個(gè)：市場(chǎng)很難被戰(zhàn)勝（天上不會(huì)掉餡餅）；市場(chǎng)上的價(jià)格總是正確的。 價(jià)值投資者們其實(shí)最反感的是第二個(gè)結(jié)論，而對(duì)于第一個(gè)結(jié)論往往傾向于認(rèn)同。 因?yàn)?，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)顯示，在扣除其費(fèi)用之后，大部分基金為投資者帶來(lái)的回報(bào)還不及一個(gè)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)指數(shù)（比如S&P500指數(shù)）。 也就是說(shuō)，大部分職業(yè)基金經(jīng)理無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。 對(duì)，股票投資就是一個(gè)輸家的游戲。 讓我們?cè)俅位氐角懊娴陌蜕崂?，他的貢獻(xiàn)真的不止市場(chǎng)有效假說(shuō)，當(dāng)初他為了概率推導(dǎo)做了很多嘗試，而其中一個(gè)嘗試在1900年的30年后被柯?tīng)柲缏宸蛴脕?lái)發(fā)了一篇論文，然后大家又正式認(rèn)識(shí)了一個(gè)令人膽寒的名字——馬爾科夫鏈。 它是指數(shù)學(xué)中具有馬爾可夫性質(zhì)的離散事件隨機(jī)過(guò)程。該過(guò)程中，在給定當(dāng)前知識(shí)或信息的情況下，過(guò)去（即當(dāng)前以前的歷史狀態(tài)）對(duì)于預(yù)測(cè)將來(lái)（即當(dāng)前以后的未來(lái)狀態(tài)）是無(wú)關(guān)的。 而隨機(jī)漫步就是馬爾可夫鏈的例子。 但隨機(jī)漫步的發(fā)現(xiàn)可比馬爾可夫鏈要早，那還要追溯到1827年。 那年，蘇格蘭生物學(xué)家羅伯特·布朗，發(fā)現(xiàn)水中的花粉及其它懸浮的微小顆粒不停地作不規(guī)則的曲線運(yùn)動(dòng)，繼而把這種不可預(yù)測(cè)的自由運(yùn)動(dòng)，用自己的名字稱之為“布朗運(yùn)動(dòng)”。 1953年，一個(gè)叫莫里斯·肯德?tīng)柕慕y(tǒng)計(jì)學(xué)家用計(jì)算機(jī)對(duì)股票價(jià)格的時(shí)間序列進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格的變動(dòng)好像具有隨機(jī)性質(zhì)，在任何一天，股票價(jià)格都可能上升或下跌，而無(wú)論之前的股價(jià)變動(dòng)情況如何。股價(jià)過(guò)去的變動(dòng)數(shù)據(jù)不能作為預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)變動(dòng)的可靠依據(jù)。 1959年，奧斯本以布朗運(yùn)動(dòng)原理作為研究視角，提出了隨機(jī)漫步理論，認(rèn)為股票交易中買方與賣方同樣聰明機(jī)智，股票價(jià)格形成是市場(chǎng)對(duì)隨機(jī)到來(lái)的事件信息作出的反應(yīng)，現(xiàn)今的股價(jià)已基本反映了供求關(guān)系；股票價(jià)格的變化類似于“布朗運(yùn)動(dòng)”，具有隨機(jī)漫步的特點(diǎn)，其變動(dòng)路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。因此，股價(jià)波動(dòng)是不可預(yù)測(cè)的，根據(jù)技術(shù)圖表來(lái)預(yù)知未來(lái)股價(jià)走勢(shì)的說(shuō)法，實(shí)際上是一派胡言。 這個(gè)理論基本又是對(duì)投資專家的打臉，有人曾這樣說(shuō)道：“如果把隨機(jī)漫步一詞的邏輯內(nèi)涵推向極致，無(wú)疑是將投資專家們殫精竭慮挑選出來(lái)的投資組合等于蒙住雙眼的猴子在股票報(bào)價(jià)表上用飛鏢亂射所得到的股票?！?/span> 哎，啪啪啪啪，直接打成猴子了，太不給人面子了。 隨機(jī)漫步理論從誕生時(shí)間上要早于有效市場(chǎng)假說(shuō)，后者明顯是對(duì)前者的擴(kuò)展。 有關(guān)金融資產(chǎn)定價(jià)和股票市場(chǎng)波動(dòng)邏輯的代表性理論，除了隨機(jī)漫步理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)外，還有凱恩斯選美論、行為金融學(xué)等。 凱恩斯偏重股票的心理價(jià)值，1936年他第一次提出空間樓閣理論，在他看來(lái)，職業(yè)投資者并不喜歡把全部精力花在估計(jì)“內(nèi)在價(jià)值”上，他們更樂(lè)于估計(jì)大眾投資者未來(lái)的行為模式，把他們賺錢的希望建成空中樓閣。 成功的投資者能夠估計(jì)哪些股票最可能被大眾用來(lái)建造他們的空中樓閣，然后搶先購(gòu)買這些股票。 凱恩斯認(rèn)為，價(jià)值投資的基本面分析工作量極大，其演算結(jié)果——內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值也值得懷疑。他還將所宣講的投資理論付諸于實(shí)踐。 當(dāng)倫敦的金融人士還在辦公室里用基本分析原理埋頭苦算時(shí)，凱恩斯每天早上用半小時(shí)的時(shí)間躺在被窩里就將市場(chǎng)搞定了。 這種悠閑的投資方式替他賺了幾百萬(wàn)英鎊。 凱恩斯用了一個(gè)通俗的解釋來(lái)向大眾講解他的投資理論： 心理分析法就好比媒體的“選美比賽”，游戲規(guī)則是：參與者必須從100張照片中選中6張最漂亮的面孔，而誰(shuí)的選擇最符合大眾的普遍選擇，誰(shuí)就贏得獎(jiǎng)金。 聰明的選手會(huì)注意到，要想贏，投票者個(gè)人的審美標(biāo)準(zhǔn)是無(wú)關(guān)緊要的，最佳選擇是選擇那些其他選手也喜歡的面孔。 其他選手當(dāng)然也懂得這個(gè)道理，所以他們的最佳策略也不是選擇自己認(rèn)為最漂亮的面孔，也是不其他某個(gè)投票人所傾向的選擇，而是估計(jì)大家互相估計(jì)的結(jié)果會(huì)是什么。 回到股票，投資者之所以愿意為一項(xiàng)投資付出一定的價(jià)格，是因?yàn)樗谕腥四芤愿叩膬r(jià)格購(gòu)買該項(xiàng)投資。 換句話說(shuō)，股票本身的價(jià)格因其自身的預(yù)期而提高，新的買方總是期望有人以更高的價(jià)格購(gòu)買其投資，如此循環(huán)下去。 這個(gè)世界總在不斷地產(chǎn)生一些容易上當(dāng)受騙的人，他們以高出你買入價(jià)的價(jià)格買進(jìn)股票，只要有人肯買，任何成交價(jià)都不算高，原因完全是大眾心理使然。 而投資者的明智之舉就是抓住機(jī)會(huì)，搶先出擊，所以有人把此理論稱作“博傻原理”或“最大笨蛋理論”。 只要你發(fā)現(xiàn)有人會(huì)用5倍的價(jià)格買進(jìn)你以真實(shí)價(jià)格3倍的價(jià)錢買入的任何股票，那么現(xiàn)在你以3倍于真實(shí)價(jià)格的價(jià)位購(gòu)進(jìn)相應(yīng)股票，就是完全正確的。 這個(gè)理論告訴我們，在這個(gè)世界上，傻不可怕，可怕的是做最后一個(gè)傻子。 索羅斯告誡我們：世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇，要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。 順著凱恩斯的成就，1979年，美國(guó)普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾·卡納曼等人發(fā)表了題為《期望理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》的文章，建立了人類風(fēng)險(xiǎn)決策過(guò)程的心理學(xué)理論，由此發(fā)展出了行為金融學(xué)。 行為金融學(xué)（Behavioral Finance，簡(jiǎn)稱BF）是金融學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)等有機(jī)結(jié)合的綜合理論，力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)律。 該理論認(rèn)為，股票價(jià)格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。 它是和有效市場(chǎng)假說(shuō)相對(duì)應(yīng)的一種學(xué)說(shuō)，主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。 由于卡納曼等人開(kāi)創(chuàng)了“展望理論”的分析范式，成為二十世紀(jì)80年代之后行為金融學(xué)的早期開(kāi)拓者，瑞典皇家科學(xué)院在2002年10月宣布，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，以表彰其綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻(xiàn)。 奧斯卡·摩根斯坦是應(yīng)用該理論的大腕，他與人合著的《博弈論與經(jīng)濟(jì)行為》一書，不僅震撼的經(jīng)濟(jì)學(xué)界，而且對(duì)于股票投資和公司戰(zhàn)略規(guī)劃也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。 1970年，摩根斯坦與克利?！じ裉m治合著《股市價(jià)格預(yù)測(cè)》，書中指出，探尋股票的內(nèi)在價(jià)格無(wú)異于水中撈月，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資產(chǎn)的價(jià)值取決于實(shí)際發(fā)生的或可能發(fā)生的具體交易，他認(rèn)為，投資者應(yīng)將以下拉丁箴言奉為信條： “價(jià)值取決于其他人愿意支付的價(jià)格?！?/span> 行為金融學(xué)的主要理論包括： 1.期望理論 這個(gè)理論的表述為：人們對(duì)相同情境的反應(yīng)決取于他是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)。一般而言，當(dāng)盈利額與虧損額相同的情況下，人們?cè)谔潛p狀態(tài)時(shí)會(huì)變得更為沮喪，而當(dāng)盈利時(shí)卻沒(méi)有那么快樂(lè)。當(dāng)個(gè)體在看到等量損失時(shí)的沮喪程度會(huì)比同等獲利情況下的高興程度強(qiáng)烈得多。 2.后悔理論 投資者在投資過(guò)程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。 在大牛市背景下，沒(méi)有及時(shí)介入自己看好的股票會(huì)后悔，過(guò)早賣出獲利的股票也會(huì)后悔； 在熊市背景下，沒(méi)能及時(shí)止損出局會(huì)后悔，獲點(diǎn)小利沒(méi)能兌現(xiàn)，然后又被套牢也會(huì)后悔； 在平衡市場(chǎng)中，自己持有的股票不漲不跌，別人推薦的股票上漲， 自己會(huì)因?yàn)闆](méi)有聽(tīng)從別人的勸告而及時(shí)換股后悔； 當(dāng)下定決心，賣出手中不漲的股票，而買入專家推薦的股票， 又發(fā)現(xiàn)自己原來(lái)持有的股票不斷上漲，而專家推薦的股票不漲反跌時(shí)，更加后悔。 過(guò)去，所有的理論都假設(shè)人是理性的，所有的事情都按照利益最大化來(lái)分析，實(shí)際上是根本錯(cuò)誤的。雖然估值、成長(zhǎng)等理論都非常有用，但股市在相當(dāng)大的程度上也是心理博弈。巴菲特說(shuō)的“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”就是心理博弈。 糾正了過(guò)去資本市場(chǎng)金融理論的基礎(chǔ)性錯(cuò)誤，這就是行為金融學(xué)的重要價(jià)值。 總體來(lái)說(shuō)，行為金融學(xué)就是統(tǒng)計(jì)行為心理特征，然后用其解釋資本市場(chǎng)的現(xiàn)象。 它的不足是發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題，但沒(méi)有解決問(wèn)題。 它發(fā)現(xiàn)了人的心理特征是股市變化的決定性原因，也發(fā)現(xiàn)了一系列人類共有的具體心理特征，并且把這種具體心理特征對(duì)投資成敗的影響也描寫清了，但是它沒(méi)有指出投資者應(yīng)如何克服這些不利于投資的固有的心理特征。 也就是說(shuō)，行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)、提出、總結(jié)了人類有“羊群效應(yīng)”和從眾等心理特征，并且也認(rèn)識(shí)到其危害嚴(yán)重，但是沒(méi)有更進(jìn)一步指出人類應(yīng)該怎樣避免這種危害，有哪些具體的方法和手段可以用來(lái)解決問(wèn)題。 坤鵬論認(rèn)為，可能只有建立自己的投資哲學(xué)才是最佳解決之道。 本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)保留本信息 |
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