22年接近1000倍的回報(bào)，36%的IRR——亞馬遜可能是我們這個(gè)時(shí)代最偉大的財(cái)富創(chuàng)造故事。

對(duì)比之下，只要15%的年化回報(bào)就能成為美國(guó)的頭部VC，而一只處于中游的VC業(yè)績(jī)可能也就5%而已。

事實(shí)上，我們甚至不用好奇“假設(shè)貝索斯去做投資，他的業(yè)績(jī)會(huì)如何”。因?yàn)樗龅钠鋵?shí)就是投資。

如果打開(kāi)1997年貝索斯寫(xiě)的第一封股東信，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在討論“以客戶為中心（Obsess Over Customers）”之前，他其實(shí)先講了他打算怎么做長(zhǎng)期投資（It's All About the Long Term）。

我們用長(zhǎng)期創(chuàng)造的股東價(jià)值作為衡量我們成功的根本標(biāo)準(zhǔn)。
我們的投資決策將基于對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的考慮，而非短期盈利或華爾街的反應(yīng)。
我們將持續(xù)分析評(píng)估旗下項(xiàng)目及投資，退出不能產(chǎn)生合理回報(bào)的項(xiàng)目，并加大對(duì)優(yōu)秀項(xiàng)目的投資。我們將不斷從成功和失敗中學(xué)習(xí)。
對(duì)于有充分可能性獲取市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的項(xiàng)目，我們將采取勇敢而非膽怯的投資決策。有的投資會(huì)成功，有的不會(huì)，但無(wú)論哪種情況我們都會(huì)學(xué)到寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

而如果翻翻亞馬遜早期的業(yè)績(jī)發(fā)布電話會(huì)紀(jì)要，你會(huì)發(fā)現(xiàn)管理層陳述先講的不是活躍用戶數(shù)或GMV，也不是收入或利潤(rùn)，而是每股自由現(xiàn)金流和資本回報(bào)率。

首先讓我們回顧2005全年業(yè)績(jī)。過(guò)去12個(gè)月的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)了11%到5.29億美金。自由現(xiàn)金流等于運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流減去資本支出。提醒一下各位，我們追求的是長(zhǎng)期每股自由現(xiàn)金流的最大化。已發(fā)行的普通股和股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)了1%至4.38億股。
資本回報(bào)率為34%。資本回報(bào)率等于過(guò)去12個(gè)月的自由現(xiàn)金流除以平均總資產(chǎn)和平均總流動(dòng)負(fù)債之差。

顯然，從第一天起，貝索斯對(duì)自己的定位就很清楚：他是做投資的。或者應(yīng)該說(shuō)，他是做資本管理（Capital Management）的。

什么是資本管理？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以分成資本的獲取和配置。原則就是，資本配置的回報(bào)率要高于資本獲取的成本，相差越大效率越高。

或者用巴菲特的話說(shuō)：

用3%的成本獲取資金，投入到13%回報(bào)的項(xiàng)目里。

為什么要專(zhuān)注資本管理？

因?yàn)槿绻幌旅绹?guó)商業(yè)史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)那些歷史上真正能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造長(zhǎng)期超額回報(bào)的那些CEO，他們的時(shí)間和精力都不是花在業(yè)務(wù)管理，而是資本管理上。

1. 優(yōu)秀的CEO都是優(yōu)秀的投資者

在2012年的致股東信里，巴菲特就推薦了一本研究這件事的書(shū)：The Outsiders（中文譯版叫《商界局外人》）。作者以任期內(nèi)創(chuàng)造的股東回報(bào)為核心指標(biāo)，挑出了8個(gè)長(zhǎng)期超越大盤(pán)的CEO來(lái)研究。他們大多數(shù)任期在20年以上，為股東創(chuàng)造的回報(bào)長(zhǎng)這樣：

即使對(duì)比GE的傳奇CEO韋爾奇，也是一騎絕塵。

這些CEO的職業(yè)經(jīng)歷五花八門(mén)：快消公司產(chǎn)品經(jīng)理、麥肯錫顧問(wèn)、數(shù)學(xué)家、NASA宇航員、家族企業(yè)接班人，等等。

他們有什么共同點(diǎn)？

1. 精力分配：主要花在資本管理上，業(yè)務(wù)管理交給COO或者各位GM。把自己定位為投資者，而不是管理者。業(yè)務(wù)管理上放權(quán)，通過(guò)預(yù)算定好目標(biāo)，然后放手讓業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人自己去干，超額完成爽快升職加薪，持續(xù)落后的直接走人。但是資本管理上集權(quán)，把主要精力花在評(píng)估新機(jī)會(huì)和老項(xiàng)目的資本回報(bào)、考慮各種資本決策對(duì)公司價(jià)值的影響，甚至CEO自己一個(gè)人做分析和談判，而不是交給CFO、戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)或投行。
2. 基本知識(shí)：懂財(cái)務(wù)懂金融，知道各種資本運(yùn)作選項(xiàng)背后的金融邏輯和計(jì)算過(guò)程。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是低買(mǎi)高賣(mài)。算得清不同融資方式的成本，算得清不同項(xiàng)目的資本回報(bào)率，對(duì)短期長(zhǎng)期的數(shù)字變化保持敏感。公司被低估的時(shí)候，回購(gòu)自己股票；被高估的時(shí)候，用股票去收購(gòu)被低估的資產(chǎn)。避開(kāi)高隱含成本的股權(quán)融資，利息低的時(shí)候發(fā)債囤錢(qián)，投到資本回報(bào)高的項(xiàng)目里；項(xiàng)目資本回報(bào)低于門(mén)檻時(shí)及時(shí)止損。最重要的是，做這些動(dòng)作時(shí)，心理有明確的條件函數(shù)，知道背后的每一個(gè)數(shù)學(xué)計(jì)算長(zhǎng)啥樣。
3. 追求目標(biāo)：講數(shù)字而不是情懷，追求資本回報(bào)而不是簡(jiǎn)單的規(guī)模增長(zhǎng)或模糊的戰(zhàn)略協(xié)同。只要價(jià)格足夠有吸引力，可以把占公司半條命的業(yè)務(wù)賣(mài)掉；如果資本回報(bào)率下降到低于最低要求，祖?zhèn)骷覙I(yè)也可以狠心關(guān)掉。他們的思考是閉環(huán)到公司價(jià)值和資本回報(bào)的，而不是停留在報(bào)表第一行的收入規(guī)模增長(zhǎng)。無(wú)法量化到公司價(jià)值的偽協(xié)同統(tǒng)統(tǒng)被無(wú)視，并購(gòu)時(shí)只認(rèn)最保守假設(shè)也能帶來(lái)充分回報(bào)的項(xiàng)目。
4. 決策考量：關(guān)注現(xiàn)金流而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，機(jī)智避稅。CEO配置的是現(xiàn)金，公司估值的基礎(chǔ)也是現(xiàn)金流折現(xiàn)，但華爾街關(guān)注的會(huì)計(jì)利潤(rùn)是另一回事，利潤(rùn)越高可是納稅越多。自由現(xiàn)金流和會(huì)計(jì)利潤(rùn)之間的差異主要是是資本支出、折舊攤銷(xiāo)和營(yíng)運(yùn)資本變化，要盡量通過(guò)靈活的資本配置調(diào)整這些變量，做到現(xiàn)金流強(qiáng)勁卻利潤(rùn)微薄，減少公司稅負(fù)。
5. 信托義務(wù)：對(duì)股東有責(zé)任感，少做個(gè)人PR，拿股東回報(bào)說(shuō)話。既然拿了股東的錢(qián)，就要對(duì)股東負(fù)責(zé)。通常他們自己持有公司大量股份，也給員工股權(quán)激勵(lì)，所以對(duì)股東負(fù)責(zé)也是對(duì)自己和員工負(fù)責(zé)。這里面除了巴菲特以外，可能大多數(shù)人都沒(méi)聽(tīng)過(guò)他們的名字——因?yàn)樗麄兒苌僮鰝€(gè)人PR。相反，他們把時(shí)間花在了為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值上，因?yàn)樗麄兌嵉藉X(qián)的股東會(huì)永遠(yuǎn)銘記他們。

相比之下，常見(jiàn)的科技公司CEO有什么特點(diǎn)？

1. 精力分配：時(shí)間花在管業(yè)務(wù)本身，但資本管理放權(quán)，扔給CFO、投資團(tuán)隊(duì)或FA。
2. 基本知識(shí)：對(duì)財(cái)務(wù)金融不熟悉，低估股權(quán)融資的隱含成本，過(guò)度增發(fā)股票稀釋股東價(jià)值。投資并購(gòu)決策時(shí)思考不閉環(huán)到可量化的公司價(jià)值，最后甚至摧毀公司價(jià)值。
3. 追求目標(biāo)：講情懷，追求規(guī)模增長(zhǎng)和說(shuō)不清楚的戰(zhàn)略協(xié)同，但算不清楚資本回報(bào)。
4. 決策考量：對(duì)不同的資本決策對(duì)現(xiàn)金流和利潤(rùn)影響的差異沒(méi)概念，對(duì)稅負(fù)變化不敏感。
5. 信托義務(wù)：經(jīng)常接受采訪，出現(xiàn)在各種PR文里，但未必為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值。

不過(guò)，貝索斯并不是你常見(jiàn)的科技公司CEO。

2. 貝索斯的打工史：給金融機(jī)構(gòu)做研發(fā)

別誤會(huì)，我要說(shuō)的并不是那個(gè)”對(duì)沖基金經(jīng)理看到互聯(lián)網(wǎng)的快速增長(zhǎng)奪門(mén)而出，載著老婆家當(dāng)搬去西雅圖創(chuàng)業(yè)“的故事。

雖然大多數(shù)研究亞馬遜的人都知道，貝索斯創(chuàng)業(yè)前是對(duì)沖基金D.E.Shaw史上最年輕的SVP，但如果仔細(xì)翻翻史料，會(huì)發(fā)現(xiàn)他做的不是投資，而是研發(fā)。

事實(shí)上，貝索斯創(chuàng)業(yè)前的三份工作，都是給金融機(jī)構(gòu)做研發(fā)。

大學(xué)讀EE和CS的貝索斯畢業(yè)前面試了一堆大公司的研發(fā)崗，包括Intel、Anderson Consulting（現(xiàn)埃森哲）、AT&T的貝爾實(shí)驗(yàn)室等等，還都拿了Offer。

但他最后選擇去了一家叫Fitel的創(chuàng)業(yè)公司，為金融機(jī)構(gòu)客戶研發(fā)跨境股票交易系統(tǒng)和信息查詢(xún)軟件，類(lèi)似2B版老虎證券。作為第11號(hào)員工，他的title是行政和研發(fā)經(jīng)理，同時(shí)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、銷(xiāo)售、客服，天天往返歐洲美國(guó)解決客戶問(wèn)題。24歲的貝索斯同學(xué)憑著出色的結(jié)果很快升職到副總監(jiān)，不過(guò)對(duì)公司管理和崗位職責(zé)都不太滿意，于是跳槽。

第二份工作在Banker Trust（現(xiàn)德意志銀行）當(dāng)產(chǎn)品經(jīng)理，負(fù)責(zé)帶隊(duì)研發(fā)給銀行客戶用來(lái)查詢(xún)實(shí)時(shí)資金狀況的軟件BT World，取代落后的紙質(zhì)郵件通知方式。10個(gè)月后，26歲的貝索斯同學(xué)憑著出色的結(jié)果成為了公司史上最年輕的VP。同時(shí)，他開(kāi)始和在美林投行部工作的Halsey Minor（后來(lái)CNET的創(chuàng)始人）盤(pán)算著一起創(chuàng)業(yè)做一個(gè)叫Worldwatch的項(xiàng)目，類(lèi)似現(xiàn)在的彭博，差點(diǎn)拿到美林的投資，但最后沒(méi)成。

第三份工作在D.E.Shaw，和其他金融機(jī)構(gòu)不同，這里不是用計(jì)算機(jī)組織信息輔助人做投資決策，而是用計(jì)算機(jī)來(lái)理解信息和做投資決策，也就是量化交易。貝索斯作為VP加入團(tuán)隊(duì)時(shí)給自己的定位是一個(gè)“內(nèi)部極客（in-house geek）”，負(fù)責(zé)帶隊(duì)研發(fā)量化交易系統(tǒng)。很快28歲的貝索斯同學(xué)又憑著出色的結(jié)果成了公司史上最年輕的SVP。

90年代初，D.E.Shaw已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生可觀的盈利，公司創(chuàng)始人David Shaw派貝索斯一起調(diào)研當(dāng)時(shí)新興的互聯(lián)網(wǎng)，打算把利潤(rùn)投入到新的機(jī)會(huì)中。腦暴過(guò)好幾個(gè)想法，包括做電子郵件、互聯(lián)網(wǎng)券商、各種SaaS和電商。最后貝索斯和Shaw在應(yīng)不應(yīng)該從書(shū)切入做電商上產(chǎn)生了分歧，貝索斯才決定自己創(chuàng)業(yè)。

然后才有了那個(gè)”載著老婆家當(dāng)搬去西雅圖創(chuàng)業(yè)“的故事。

如果要一句話總結(jié)貝索斯的早期職業(yè)生涯的話，那就是”快速晉升的年輕研發(fā)負(fù)責(zé)人，在創(chuàng)業(yè)公司和大公司里都干過(guò)，兩年一跳尋找用科技改變行業(yè)的工作機(jī)會(huì)“。

當(dāng)然很特別的是，他打工時(shí)研發(fā)的軟件改變的都是金融行業(yè)。

3. 亞馬遜的資本飛輪

毫無(wú)疑問(wèn)的是，貝索斯對(duì)金融的理解，完爆當(dāng)時(shí)大多數(shù)產(chǎn)品或研發(fā)出身的科技公司CEO。

如果翻看一下亞馬遜歷史上的股東信和資本動(dòng)作，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他確實(shí)很早就知道，要為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期超額回報(bào)，不僅要做好業(yè)務(wù)管理，更要做好資本管理。他甚至把2004年的股東信寫(xiě)成了活生生的公司金融教材。

我們希望長(zhǎng)期最大化的終極財(cái)務(wù)指標(biāo)，是每股自由現(xiàn)金流。為什么不像其他人一樣關(guān)注利潤(rùn)、利潤(rùn)增長(zhǎng)和每股利潤(rùn)？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，因?yàn)槔麧?rùn)不直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，而股票的價(jià)值卻是未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。利潤(rùn)是計(jì)算每股現(xiàn)金流的重要變量，但營(yíng)運(yùn)資本、資本支出和股權(quán)稀釋也很重要。
在某些情況下，公司追求利潤(rùn)增長(zhǎng)甚至?xí)蓶|利益，比如實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)進(jìn)行的資本投入超出了其產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)值。
亞馬遜的自由現(xiàn)金流主要來(lái)自運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的提升，以及對(duì)營(yíng)運(yùn)資本和資本支出的有效管理。
我們通過(guò)改進(jìn)用戶體驗(yàn)提升銷(xiāo)售額并保持精簡(jiǎn)的成本結(jié)構(gòu)來(lái)提升運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。我們有一個(gè)能產(chǎn)生現(xiàn)金的運(yùn)營(yíng)周期，因?yàn)槲覀儙?kù)存周轉(zhuǎn)快，能夠在和供應(yīng)商結(jié)算前收到顧客支付的貨款。我們適度的固定資產(chǎn)支出可以證明我們的資本使用效率。對(duì)股票數(shù)量的有效管理意味著更高的每股現(xiàn)金流和每股長(zhǎng)期價(jià)值。
對(duì)亞馬遜來(lái)說(shuō)，關(guān)注自由現(xiàn)金流不是什么新鮮事。在1997年的股東信里我們就說(shuō)過(guò)，當(dāng)被迫在優(yōu)化GAAP會(huì)計(jì)（利潤(rùn)）和最大化未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值中間做選擇時(shí)，我們會(huì)選擇后者。

這里有兩個(gè)有意思的點(diǎn)：

第一，資本的飛輪效應(yīng)。

總結(jié)一下，就是下面這張圖。

指向現(xiàn)金流的兩個(gè)箭頭，背后的邏輯其實(shí)是這樣的：

飛輪的第一道循環(huán)，來(lái)自亞馬遜業(yè)務(wù)的強(qiáng)資本投入特性。

亞馬遜的大多數(shù)業(yè)務(wù)，比如電商物流和云計(jì)算，都是在單個(gè)供應(yīng)商或者單個(gè)客戶無(wú)法實(shí)現(xiàn)的規(guī)模上，為行業(yè)進(jìn)行了大額資本投入，通過(guò)共享一套基礎(chǔ)設(shè)施彈性配置，降低大家的單位使用成本。要支持大規(guī)模的資本投入，除了要有勇氣承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)外，還需要能獲取大量低成本的資金。而公司現(xiàn)金流越強(qiáng)勁，一方面可用的內(nèi)部現(xiàn)金流更多，另一方面?zhèn)鶛?quán)融資的對(duì)象對(duì)亞馬遜的風(fēng)險(xiǎn)顧慮也越低，因而能夠降低利息。

這里亞馬遜的特點(diǎn)在于，資本投入規(guī)模越大，采購(gòu)設(shè)備的成本越低，還可以完成小規(guī)模玩家無(wú)法進(jìn)行的科技及管理系統(tǒng)投入（比如Kiva）提高效率，因而運(yùn)營(yíng)成本也更低，現(xiàn)金流更強(qiáng)，最終反饋到更大的資本投入規(guī)模，形成正循環(huán)。

另外，強(qiáng)資本投入的特性還讓亞馬遜有了操控現(xiàn)金流和利潤(rùn)差異的抓手，可以通過(guò)激進(jìn)的資本投入和折舊方式、合理使用債務(wù)杠桿（利息費(fèi)用從稅前利潤(rùn)扣掉）來(lái)避稅，而一個(gè)沒(méi)有資本投入的公司則缺乏這種抓手。

飛輪的第二道循環(huán)，來(lái)自亞馬遜業(yè)務(wù)的資本循環(huán)特性。

內(nèi)部現(xiàn)金流的來(lái)源不僅僅是利潤(rùn)，還有營(yíng)運(yùn)資本。以亞馬遜的電商業(yè)務(wù)為例，消費(fèi)者付現(xiàn)金應(yīng)收賬款天數(shù)為0，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在30天上下，應(yīng)付賬款天數(shù)在60天上下，現(xiàn)金循環(huán)周期約-30天，也就意味著在對(duì)外融資之前，它還享用了供應(yīng)商提供的無(wú)息貸款來(lái)填補(bǔ)部分資金需求——這部分相當(dāng)是零成本的資金。相比之下，有的公司（如傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商）則是反過(guò)來(lái)，品牌商要現(xiàn)結(jié)，批發(fā)商卻要賬期，自己的資金都在別人手里轉(zhuǎn)，缺乏這種抓手。

而資本循環(huán)也有規(guī)模效應(yīng)——規(guī)模更大，庫(kù)存與需求的匹配效率更高，對(duì)上下游的賬期談判能力更強(qiáng)，可以實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的資本循環(huán)。

亞馬遜2002年開(kāi)始自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，在2001年之前累計(jì)運(yùn)營(yíng)虧損20億美金，但累計(jì)自由現(xiàn)金流流出只有8億美金。這12億的差額里，有7億就來(lái)自負(fù)向抵消的營(yíng)運(yùn)資本。

第二，關(guān)注的是每股現(xiàn)金流，而不僅僅是現(xiàn)金流。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，增發(fā)股票越多，對(duì)股東價(jià)值稀釋越大，如果股票數(shù)增長(zhǎng)超出了公司價(jià)值的增長(zhǎng)，股東利益就會(huì)受損。

同時(shí)，根據(jù)啄食理論（Pecking Order Theory），不同選項(xiàng)的資金成本，內(nèi)部現(xiàn)金流<><>

從亞馬遜的歷史融資方式，就可以看出它對(duì)這個(gè)原則的信仰。

首先，極少用股權(quán)融資避免稀釋?zhuān)X(qián)優(yōu)先用債。

在亞馬遜上市前，幾乎沒(méi)有進(jìn)行過(guò)大規(guī)模對(duì)外融資。上市后貝索斯個(gè)人持股41%，董事和團(tuán)隊(duì)加起來(lái)持股87%，只有13%開(kāi)放給財(cái)務(wù)股東。

而且IPO時(shí)股權(quán)融資的規(guī)模也很小，才5400萬(wàn)美金。公司在上市前虧損規(guī)模也很小，每年的虧損都只有幾百萬(wàn)美金。

但是在上市后，趁著互聯(lián)網(wǎng)泡沫高漲和更強(qiáng)的資本市場(chǎng)認(rèn)可，亞馬遜抓緊機(jī)會(huì)進(jìn)行了3筆債權(quán)及可轉(zhuǎn)債融資，加起來(lái)融了24億美金，是IPO融資規(guī)模的40多倍。

其中最神的一筆是1999年發(fā)行的12.5億美金可轉(zhuǎn)債，2009年到期，年利率4.75%，執(zhí)行價(jià)78美金。但在1年多后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，亞馬遜的股價(jià)就跌到了十幾二十塊美金，幾乎沒(méi)有股東有可能會(huì)轉(zhuǎn)股，避免了股權(quán)稀釋。

也就是說(shuō)，趁市場(chǎng)膨脹的時(shí)候，亞馬遜成功鎖住了一筆成本不到5%的資金，然后投資到當(dāng)時(shí)資本回報(bào)率在20-30%的業(yè)務(wù)上。

等到2002年后，亞馬遜的自由現(xiàn)金流開(kāi)始轉(zhuǎn)正，于是開(kāi)始提前償還可轉(zhuǎn)債，差不多到2009年時(shí)，亞馬遜的股價(jià)才爬回70塊以上，而此時(shí)大多數(shù)可轉(zhuǎn)債都已經(jīng)用現(xiàn)金流換上了。

在2004年的股東信里，貝索斯還得意洋洋地寫(xiě)到：

過(guò)去3年里，我們提前償還了價(jià)值6億美金的可轉(zhuǎn)債，避免了超過(guò)600萬(wàn)股的股權(quán)稀釋。

其次，對(duì)融資成本和資本回報(bào)的行情保持敏感，有便宜趕快撿。

比如，當(dāng)債權(quán)融資成本太便宜的時(shí)候，趕緊囤錢(qián)。

2012年，市場(chǎng)利率跌到了歷史新低，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體開(kāi)始回暖。

于是，十幾年沒(méi)發(fā)過(guò)債的亞馬遜，在2012年突然發(fā)了三筆合計(jì)約30億美金的債，利息非常感人：最大的一筆成本才0.65%，扣掉通脹等于免費(fèi)。

又比如，當(dāng)自己的股票太便宜的時(shí)候，趕緊回購(gòu)，做做股票數(shù)量管理。

在2016年亞馬遜董事會(huì)授權(quán)了公司史上最大的股權(quán)回購(gòu)（50億美金），于是大摩分析師看了看亞馬遜歷史上回購(gòu)的操作，結(jié)果驚人：幾乎每次都是抓住了低谷，1年之后平均回報(bào)在100%，2年135%。

對(duì)于公司而言，股權(quán)回購(gòu)的回報(bào)，約等于內(nèi)部投資的最低回報(bào)要求門(mén)檻，亞馬遜在2010年后ROIC已經(jīng)降到了10%上下，單純從最大化股東價(jià)值的角度出發(fā)，現(xiàn)金用于回購(gòu)股票顯然比投資內(nèi)部項(xiàng)目更劃算。

另一個(gè)維度想，是比較股權(quán)回購(gòu)的收益和資金成本。亞馬遜的債權(quán)資金成本都在5%左右甚至更低。換句話說(shuō)，如果拿這么低成本的資金，購(gòu)買(mǎi)100%回報(bào)的股票，你干不干？

4. 下一個(gè)為股東創(chuàng)造超額長(zhǎng)期回報(bào)的CEO應(yīng)該長(zhǎng)啥樣？

如果總結(jié)一下套路的話：

• 快速晉升的年輕人，對(duì)新機(jī)會(huì)保持敏感的，加一分。
• 意識(shí)到自己不僅僅只管業(yè)務(wù)，也對(duì)資本管理有意識(shí)的，加一分。
• 對(duì)財(cái)務(wù)和金融有扎實(shí)理解，懂得背后邏輯的，加一分。
• 關(guān)注可量化的資本回報(bào)，而不是假大空情懷的，加一分。
• 言必談現(xiàn)金流而非利潤(rùn)，對(duì)避稅有意識(shí)的，加一分。
• 對(duì)股東有責(zé)任感，特別是自己持股比例大的，加一分。

祝大家新年找到下一個(gè)貝索斯，撒花~