優(yōu)塾原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請后臺回復(fù)“白名單”

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電影院生意

一年營收二十億

金逸影視，成立于2004年，是國內(nèi)著名院線發(fā)行和電影放映企業(yè)，是IMAX大中華區(qū)第二大合作伙伴，其擁有的金逸院線位列國內(nèi)院線前茅。

它是一家電影放映和院線發(fā)行企業(yè)，設(shè)立于廣州。電影這個產(chǎn)業(yè)主要可分三個環(huán)節(jié)：制片、發(fā)行和放映。

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金逸影視主要就是搞電影放映生意的，那這生意咋做？

就是開電影院，截至2017上半年，它已開321家影院，分布在50余個城市，其中，自有144家，加盟177家，占有全國城市票房的5.63%，行業(yè)排名第七。

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身為行業(yè)內(nèi)第一梯隊的龍頭企業(yè)，它的年收入達到20億規(guī)模，凈利接近2億。

2014-2016、2017上半年，它營收為18.93億、23.25億、21.56億、10.69億；扣非凈利潤為1.22億、2.36億、1.71億、0.88億，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.78億、6.0億、4.41億、1.75億。

電影院這個生意屬于行業(yè)下游，直接面對觀眾，跟大家的日常生活關(guān)系緊密，盈利的基本模式就是大家看電影付票錢，這也導(dǎo)致它的現(xiàn)金流較為健康。

2014-2016年，它的電影放映業(yè)務(wù)收入，占總收入的比例為八成左右，衍生出的的賣品收入（賣爆米花和飲料等）和廣告服務(wù)業(yè)務(wù)收入（電影開始前廣告、銷售電子票）占比15%左右。

它采用院線經(jīng)營模式，采用資產(chǎn)聯(lián)結(jié)為主、簽約加盟為輔的方式，所屬影院分為自有影院和加盟影院兩大類。

其中關(guān)于加盟影院，采用分賬模式，按分賬協(xié)議將分賬票房分配給院線。

金逸的分賬模式具體如下：

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電影放映這個生意，從經(jīng)營角度來看，具有單點復(fù)制的屬性。受有關(guān)部門的監(jiān)管較多，資金壁壘較高，不是簡簡單單誰都能做的生意，擁有天然“護城河”。

而決定電影院生意好壞的，除了電影本身的質(zhì)量，電影院的選址也是一項重要因素，熱門高密集人流地段的影院地址被先布局的公司瓜分。此外，目前一線城市市場已近飽和，未來，行業(yè)的增長機會，都在二三線城市。

而二三線城市，正是金逸影視的優(yōu)勢戰(zhàn)場。

本次IPO募投資金，將用于在全國一、二、三線城市建設(shè)40家影院，其中以二三線城市為主。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，中小城鎮(zhèn)的城市化進程加快，二、三線城市經(jīng)濟和消費的提升，大部分二、三級主流城市大型商圈和購物中心迅速崛起，居民觀影需求增速較快。另外，二、三線城市影院數(shù)量較少，市場空間較大。

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影院廣告業(yè)務(wù)

毛利極高，市場空間巨大

接下來，我們仔細分析一下財務(wù)指標(biāo)。

首先，我們關(guān)注2014-2016年、2017上半年，它的凈資產(chǎn)收益率為34.09%、45.16%、25.51%、10.76%。

此處，凈資產(chǎn)收益率下滑的主要原因，還是凈資產(chǎn)的快速增長。因2015年凈利增長較快，達到2.47億，經(jīng)營性現(xiàn)金流也高達6億，到了2016年，它的賬面有7.34億的現(xiàn)金，占資產(chǎn)的32.96%，這大筆現(xiàn)金的流入，拉低了凈資產(chǎn)收益率。

其次，我們來看償債指標(biāo)。

2014-2016年、2017上半年，它的流動比率0.61、0.7、1.16、1.34；速動比率0.59、0.68、1.13、1.31；資產(chǎn)負債率74.75%、64.62%、58.86%、55.86%。

隨著業(yè)績健康，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為正，債務(wù)壓力也正在逐步緩解，償債能力一年好過一年。

經(jīng)過優(yōu)塾團隊測算，2016年它的自由現(xiàn)金流（FCF）約為7422.22萬。自由現(xiàn)金流，是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，是衡量企業(yè)質(zhì)地的核心指標(biāo)。這個數(shù)據(jù)持續(xù)為正，說明企業(yè)經(jīng)營良好。

最后，我們發(fā)現(xiàn)，占總收入80%的放映收入，只貢獻了6%左右的毛利，而占比15%廣告服務(wù)收入，卻貢獻了整體的近50%的毛利。

因此，毛利率，是一個相當(dāng)值得關(guān)注的點。

2014-2016年、2017上半年，它的綜合毛利率為24.12%、26.35%、25.36%、25.34%，基本保持穩(wěn)定，低于同業(yè)上市公司萬達電影的32.75%（行業(yè)老大），高于大地院線的5.94%（行業(yè)老二）。

來看細分業(yè)務(wù)的毛利率，2014-2016年、2017上半年，電影放映業(yè)務(wù)的毛利率為9.73%、10.32%、2.23%、0.88%；廣告服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率為99.13%、98.46%、98.68%、98.11%。

對比其他上市公司，同行業(yè)電影放映業(yè)務(wù)普遍毛利率較低。

但與其他類似公司相比，金逸影視不一樣的地方在于，它的廣告服務(wù)收入逐年增加，占收入的比例越來越高，從2014年的6.07%，到2017上半年的12.55%。

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因此，廣告服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻毛利的比例逐年增加，從2014年的24.96%增長到2017上半年的48.6%。

由此可見，隨著影院廣告業(yè)務(wù)的增長，它的綜合毛利率應(yīng)該還有上升空間。

如果把視野放到整個廣告行業(yè)，便能看到這個細分領(lǐng)域的前景。

數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，中國廣告市場整體增幅0.4%，傳統(tǒng)媒體降幅為-4.1%，電視廣告降幅-3.6%。然而，影院視頻廣告依舊保持增長態(tài)勢，漲幅為19%，遠遠超過其他領(lǐng)域。

由此看來，影院廣告這項毛利高達99%的業(yè)務(wù)，未來還將保持較高增長速度。

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電影行業(yè)資本化之路

并購潮退，IPO潮升

目前，中國已成為世界第二大電影市場。

然而，影視行業(yè)，在2014、2015年熱潮之后，正在經(jīng)歷“資本寒冬”。

2014年、2015年、2016年及2017年1-6月，全國票房收入分別為296.39億、440.69億、457.12億及254.61億元，同期增速分別為36.15%、48.69%、3.73%、3.59%。

注意，數(shù)據(jù)上，有很明顯的落差。

2014、2015年的大幅增長，和互聯(lián)網(wǎng)售票爆發(fā)有關(guān)系，而到2016年，隨著票房表現(xiàn)不佳、網(wǎng)絡(luò)售票機構(gòu)票補退潮、影視行業(yè)資本寒冬等原因，行業(yè)整體增速出現(xiàn)明顯放緩。

據(jù)優(yōu)塾數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014-2016三年來，上市公司共披露了204起影視類并購。

其中，“上市公司 影視明星”的產(chǎn)業(yè)模式，讓不少明星實現(xiàn)了IP套現(xiàn)，如范冰冰、楊穎、李晨等，都是其中的受益者。

但隨著2016年，影視行業(yè)的整體增速大幅放緩，監(jiān)管層并購新規(guī)的出臺，這法子失靈了。

整個行業(yè)，隨著重組新規(guī)、“脫虛向?qū)崱钡拇筅厔莸氡c。

于是2017年開始，高頻率的并購潮開始衰退，2017年10月9日，長城影視撤回收購首映時代（大股東為蔣雯麗家族）的申請，這便是其中的一個縮影。

而隨著并購熱潮的退去，影視行業(yè)的IPO浪頭，正在悄然掀起。

2017年8月22日，橫店影視過會。而短短兩周之后，2017年9月5日，金逸影視首發(fā)過會成功，再次成為標(biāo)桿性事件。

行業(yè)風(fēng)向，正在變天。

早在今年6月30日，在今年國慶檔拍出票房超過18億電影《羞羞的鐵拳》的北京開心麻花娛樂文化傳媒，也提交了首發(fā)申請，如今正在排隊。

10月13日，從美股私有化退回的博納影業(yè)也遞交了首發(fā)申請，開始排隊IPO。這兩家公司的IPO同樣可期。

此外，票房50億的電影《戰(zhàn)狼2》橫空出世，也給中國電影市場、資本市場帶來巨大沖擊。

2017年年末到2018，電影行業(yè)將會有不少好戲，大家可以拭目以待。

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尾聲

中國資本市場歷史上

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