優(yōu)塾原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)后臺(tái)回復(fù)“白名單”

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超大體量營收背后

3年開發(fā)支出增長近10倍

我們隨便抓一個(gè)案例，來感受下：

海正藥業(yè)，1956年成立，是一家做原料藥、制劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的制藥企業(yè)，主要產(chǎn)品包括抗腫瘤藥、抗感染藥、心血管藥等原料藥。

2014-2016年，海正實(shí)現(xiàn)營收100億、87億、97億，凈利潤5億、1億、6185萬，歸母凈利潤為3億、1357萬、-9443萬。

注意，2015年，營收、凈利潤都出現(xiàn)了斷崖式暴跌。

海正解釋稱，2015年，部分產(chǎn)品遭受FDA進(jìn)口警示、產(chǎn)品銷量減少，導(dǎo)致業(yè)績斷崖式下跌。2015年歸母凈利潤只有1357萬，2016年則虧損了近1億。

如此慘不忍睹的業(yè)績背后，卻還隱藏著很大的秘密，醫(yī)藥行業(yè)的重災(zāi)區(qū)：研發(fā)費(fèi)用資本化。

2013年-2016年，海正藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用投入分別為4.8億、5.5億、8.3億、7.7億。其中，資本化研發(fā)投入分別為8330萬、1.4億、3.8億、3.6億。資本化研發(fā)投入的占比逐年增長，從2013年的17.36%增至2016年的46.97%。

同時(shí)，“開發(fā)支出”科目也異常暴增。2013年-2016年，海正的開發(fā)支出分別為0元、6049萬、3.34億、6.48億。

其中，2015年和2016年，開發(fā)支出分別同比增長了2.74億（增幅452%）和3.14億（增幅94%），三年累計(jì)增幅近10倍！

可以看出，近兩年來，海正藥業(yè)對(duì)研發(fā)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理越來越激進(jìn)，從當(dāng)初的“0資本化”向“50%資本化”轉(zhuǎn)變。

并且，這個(gè)轉(zhuǎn)變來的十分突然，集中在2015年爆發(fā)。

大家回想一下，海正藥業(yè)在2015年的業(yè)績情況，產(chǎn)品銷售遇阻，收入、凈利潤斷崖式暴跌。此時(shí)，若再將研發(fā)支出費(fèi)用化，那凈利潤就更慘不忍睹了。

同時(shí)，作為數(shù)據(jù)控，必須要找同行業(yè)公司做做對(duì)比。

我們對(duì)比A股120家醫(yī)藥企業(yè)，2016年，海正藥業(yè)的營收規(guī)模97億，行業(yè)排名第9，僅次于恒瑞醫(yī)藥（110億）。然而，凈利潤只有6185萬，行業(yè)排名第31，被恒瑞醫(yī)藥（26億）甩出了N條街。

與之產(chǎn)生鮮明對(duì)比的是，海正藥業(yè)在2016年的開發(fā)支出排名中，位居醫(yī)藥行業(yè)第一。試想，如果再不進(jìn)行研發(fā)費(fèi)用資本化，其凈利潤還能有多少？

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研發(fā)費(fèi)用資本化

一個(gè)牛逼魔術(shù)的前世今生

研發(fā)，是一家企業(yè)做高利潤、實(shí)施差異化戰(zhàn)略的核心。

企業(yè)研發(fā)必須要投入金錢、人力、技術(shù)、設(shè)備，由此產(chǎn)生的材料、燃料、動(dòng)力費(fèi)用，研發(fā)人員工資、獎(jiǎng)金、津貼，研發(fā)儀器、設(shè)備等折舊費(fèi)、維修費(fèi)，通通叫做研發(fā)費(fèi)用。

在2007年以前，我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求大多數(shù)情況下將研發(fā)費(fèi)用確認(rèn)為當(dāng)期費(fèi)用，直接影響利潤。

可是，研發(fā)通常是一個(gè)長期持續(xù)的過程，研發(fā)未果時(shí)，企業(yè)承受研發(fā)費(fèi)用帶來的成本壓力，成本極高；而一旦研發(fā)成功，給企業(yè)未來帶來持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)流入，收益極高。這一特點(diǎn)，典型代表就是醫(yī)藥行業(yè)。

此時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表的反應(yīng)就有點(diǎn)失真。為了解決成本與收益在時(shí)間上的匹配，研發(fā)費(fèi)用資本化就誕生了。[2]

2007年以后，為了鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)，中國對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了改革，引入了“研發(fā)費(fèi)用資本化”。其會(huì)計(jì)處理的邏輯發(fā)生了變化，允許：研發(fā)費(fèi)用→計(jì)入“開發(fā)支出”（資產(chǎn)類科目）→轉(zhuǎn)入“無形資產(chǎn)”。

這樣，研發(fā)費(fèi)用的資本化，便減輕了企業(yè)前期將研發(fā)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益所帶來的利潤壓力。[1]

不過，正是由于研發(fā)費(fèi)用資本化減少了對(duì)利潤的沖擊，這招式也越來越多的成為上市公司、擬IPO企業(yè)調(diào)節(jié)利潤、美化財(cái)務(wù)報(bào)表的手段。

但是值得提醒的是，研發(fā)費(fèi)用資本化是一把雙刃劍。

短期來看，研發(fā)費(fèi)用資本化可以少計(jì)費(fèi)用，增厚利潤，但是繳納的稅多了；

長期來看，研發(fā)費(fèi)用計(jì)入“開發(fā)支出”，并最終轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)后，未來仍然有無形資產(chǎn)攤銷的問題，最終還是會(huì)對(duì)利潤產(chǎn)生影響。

研發(fā)費(fèi)用資本化，不僅會(huì)對(duì)利潤產(chǎn)生影響，同時(shí)還會(huì)影響所得稅、現(xiàn)金流分類。[4]

所得稅方面，我國稅法規(guī)定，研法費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益未形成無形資產(chǎn)的，允許以其當(dāng)年實(shí)際發(fā)生額的50%抵扣所得稅；研發(fā)費(fèi)用形成無形資產(chǎn)的，按照該無形資產(chǎn)成本的150%在稅前攤銷。

現(xiàn)金流方面，當(dāng)開發(fā)支出資本化時(shí)，其現(xiàn)金流出應(yīng)計(jì)入到投資性活動(dòng)流出（用于構(gòu)建無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金），而少記經(jīng)營性現(xiàn)金流出，因此容易夸大經(jīng)營性現(xiàn)金流。這對(duì)于投資者識(shí)別DCF模型估值的企業(yè)，容易產(chǎn)生迷惑。

綜上來看，對(duì)于研發(fā)費(fèi)用不同的會(huì)計(jì)處理，會(huì)帶來不同的效果，大家可以各取所需，按需定制：想增厚利潤，資本化最好；想避稅，那就費(fèi)用化吧。

除了研發(fā)費(fèi)用資本化，優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)在《財(cái)務(wù)魔術(shù)》、《IPO雷區(qū)》、《財(cái)務(wù)煉金術(shù)》中，還對(duì)其他很多利潤調(diào)節(jié)、甚至財(cái)務(wù)造假手法，做了系統(tǒng)分析。

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（圖片來源：申銀萬國，龔浩微博）

此外，不同國家對(duì)待研發(fā)費(fèi)用資本化的態(tài)度也有所不同，據(jù)資料顯示：[2]

美國、德國較為保守，研發(fā)費(fèi)用全部進(jìn)當(dāng)期損益，不予資本化；

荷蘭、巴西較為激進(jìn)，研發(fā)費(fèi)用全部資本化；

英國為首等國家，和中國一樣，部分研發(fā)費(fèi)用進(jìn)損益，部分研發(fā)費(fèi)用資本化。

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以醫(yī)藥行業(yè)為例

研發(fā)費(fèi)用如何處理？

上面我們說過，認(rèn)定研發(fā)費(fèi)用資本化的首要條件是要處于開發(fā)階段，那么，海正藥業(yè)對(duì)開發(fā)階段是怎么定義的呢？

據(jù)資料顯示，海正藥業(yè)在2015年和2016年，研發(fā)支出資本化的增長主要體現(xiàn)在仿制藥的增長上。

2015年，仿制藥研發(fā)支出資本化金額較2014年增加了1.09億；2016年，仿制藥研發(fā)支出資本化金額較2015年增加了1.24億。

而對(duì)于仿制藥品項(xiàng)目，行業(yè)內(nèi)一般認(rèn)可的開發(fā)階段的起點(diǎn)是拿到臨床批件之后。比如說：復(fù)星醫(yī)藥、天士力、白云山、沃森生物、步長制藥、普利制藥等。

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恒瑞醫(yī)藥則更為保守，2012-2014年研發(fā)投入金額分別為5.35億元、5.63億元、6.52億元，其所有的研發(fā)投入均已被確認(rèn)為費(fèi)用，沒有任何的資本化。[2]

可見，行業(yè)大佬就是行業(yè)大佬。一家符合價(jià)值投資者篩選標(biāo)準(zhǔn)的好公司，不僅盈利前景確定，而且會(huì)計(jì)處理手法，往往會(huì)非常保守。

而風(fēng)格激進(jìn)、藏有分線的公司，往往在其會(huì)計(jì)處理細(xì)節(jié)中，能夠洞察端倪。

相較于同行業(yè)兄弟，海正藥業(yè)的開發(fā)階段的起點(diǎn)是：進(jìn)入臨床試驗(yàn)或者進(jìn)入申報(bào)期。那么，如若只是在申報(bào)期還未拿到臨床批件就開始資本化，會(huì)計(jì)政策是不是不太謹(jǐn)慎？

不僅如此，類似的“猴急”表現(xiàn)，還體現(xiàn)在收入確認(rèn)上。

海正藥業(yè)曾于2016年12月19日至22日期間，與境外三個(gè)公司簽署了四個(gè)產(chǎn)品的銷售權(quán)協(xié)議，據(jù)此確認(rèn)損益1.17億。后經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)，發(fā)現(xiàn)上述事項(xiàng)不符合收入確認(rèn)條件，暫不確認(rèn)收入及收益。

被冷面審計(jì)這么一鬧，海正藥業(yè)2016年的收入業(yè)績預(yù)告發(fā)生變臉，從同比增長260%-300%，變?yōu)樘潛p9400萬了。

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高階財(cái)務(wù)魔術(shù)

三大步驟、N大重點(diǎn)

研發(fā)費(fèi)用資本化，是高階財(cái)務(wù)魔術(shù)，能夠達(dá)到調(diào)增利潤的效果。不過，這么好的手段，卻不是想玩就能玩。

第一步，必須先定位，自己處于研發(fā)的什么階段。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》第7條規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目的支出，分為研究階段支出和開發(fā)階段支出。

研究階段是指：為獲取新的技術(shù)和知識(shí)等進(jìn)行的有計(jì)劃的調(diào)查，研究階段的特點(diǎn)在于計(jì)劃性和探索性。

開發(fā)階段是指：在進(jìn)行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識(shí)應(yīng)用于某項(xiàng)計(jì)劃或設(shè)計(jì)，以生產(chǎn)出新的或具有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)的材料、裝置、產(chǎn)品等。

這兩個(gè)階段的定義，在實(shí)務(wù)操作時(shí)，邊際不夠清晰，存在較大的主觀性。因此，這也給財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)預(yù)留了空間。

第二步，處于哪個(gè)階段，決定了你能不能研發(fā)費(fèi)用資本化。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》第8條規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目研究階段的支出，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益。

而只有當(dāng)研發(fā)處于開發(fā)階段，才有可能資本化。

所以，真正的吃瓜大師，要把吃瓜研發(fā)費(fèi)用資本化，必須要不擇手段的保證吃瓜項(xiàng)目處于開發(fā)階段。

第三步，即使混入了開發(fā)階段，也不能掉以輕心，如果不能滿足以下5個(gè)條件，最終還是要計(jì)入當(dāng)期損益。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》第9條規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目開發(fā)階段的支出，同時(shí)滿足以下條件的，才能確認(rèn)為無形資產(chǎn)：

1）從技術(shù)上來講，完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售具有可行性；（吃瓜技術(shù)可行性）

2）具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖；（吃瓜研發(fā)方法是拿來用的或者賣的，具有商品屬性）

3）無形資產(chǎn)產(chǎn)生未來經(jīng)濟(jì)利益的方式，包括能夠證明運(yùn)用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場或無形資產(chǎn)自身存在市場；無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用時(shí)，應(yīng)當(dāng)證明其有用性。（吃瓜方法是有市場的）

4）有足夠的技術(shù)、財(cái)務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn)；（吃瓜方法是可持續(xù)的）

5）歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支研發(fā)夠可靠地計(jì)量。（吃瓜方法是成本有限的）

仔細(xì)看這五條，其實(shí)基本上沒有量化的指標(biāo)?；\統(tǒng)來講，要想最終轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，一定要證明你這種新式吃瓜方法可商業(yè)化生產(chǎn)，有市場進(jìn)行交易。

以上三步，就是研發(fā)費(fèi)用資本化的玩法套路。

所以，對(duì)于一個(gè)短期想增厚利潤的企業(yè)來說，只要使出吃奶的勁混入“開發(fā)階段”，將研發(fā)費(fèi)用計(jì)入“開發(fā)支出”（這是資本類科目），就可以暫時(shí)安全，后面能不能計(jì)入無形資產(chǎn)再說，至少可以調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤，解決燃眉之急之用。

另外還要提個(gè)醒，如果研究費(fèi)用在前期已經(jīng)做了費(fèi)用化處理的，此后就不能調(diào)整為資本化了。所以，財(cái)務(wù)魔術(shù)師們?nèi)绻率?，操作之前一定要考慮周全、想好再行動(dòng)。

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研發(fā)費(fèi)用資本化

也是IPO審核要點(diǎn)

研發(fā)費(fèi)用，一直都是IPO的審核重點(diǎn)，尤其是對(duì)于醫(yī)藥、汽車、軟件、游戲行業(yè)的企業(yè)來說。

要聲明的是，研發(fā)費(fèi)用資本化問題，合理、合法、合規(guī)，本身并無好壞之分。而且選擇資本化還是費(fèi)用化，各自有利有弊。

不過，對(duì)于價(jià)值投資者、機(jī)構(gòu)投資人來說，你需要思考兩個(gè)問題：

1）如果一家公司在研發(fā)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理手法上，非常激進(jìn)，那么，投，還是不投？

2）你在為它估值、做現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型時(shí)，是否需要剔除研發(fā)費(fèi)用的水分，來衡量利潤？

研發(fā)費(fèi)用資本化，往往能反映出企業(yè)的性格，有人性格激進(jìn)、有人性格溫吞。

激進(jìn)性格的有如：樂視（60%的研發(fā)費(fèi)用資本化）、科大訊飛（55%的研發(fā)費(fèi)用資本化）……

溫吞性格的有如：格力電器（40億研發(fā)費(fèi)用，0資本化）、恒生電子（13億研發(fā)費(fèi)用，0資本化）、恒瑞醫(yī)藥（6億研發(fā)費(fèi)用，0資本化），包括最近借殼上市的360也一樣（22億研發(fā)費(fèi)用，0資本化）……

有人說，性格決定命運(yùn)，仔細(xì)想想，確實(shí)不假。

在之前我們研究過的擬IPO企業(yè)中，有一些案例在研發(fā)費(fèi)用的處理上太過激進(jìn)，最終被無情否決；有些案例則比較穩(wěn)健，得到了監(jiān)管層的認(rèn)可。比如：[3]

同濟(jì)同捷——2009年09月22日，被否

同濟(jì)同捷，是做汽車及相關(guān)零部件設(shè)計(jì)開發(fā)為主，兼機(jī)械及電子產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)、CAX / KBE / PDM及相關(guān)軟件的開發(fā)與應(yīng)用。2009年9月22日，因其研發(fā)費(fèi)用不當(dāng)資本化，且依據(jù)不足，合理性存疑，上會(huì)被否。

佳創(chuàng)視訊——2011年07月12日二次上會(huì)，過會(huì)

2010年1月，佳創(chuàng)視訊第一次申報(bào)IPO，研發(fā)費(fèi)用做了資本化處理，被否；

2011年7月，佳創(chuàng)視訊對(duì)原先資本化的研發(fā)費(fèi)用做了當(dāng)期損益處理，順利過會(huì)。

其在招股書中是這樣披露的：“報(bào)告期內(nèi)，公司基于謹(jǐn)慎性原則將研發(fā)支出全部計(jì)入管理費(fèi)用，未進(jìn)行資本化。2008年至2010年分別達(dá)到1073.5萬元、1162.8萬元和1329.2萬元，占公司管理費(fèi)用的比重分別為67.53%、55.21%和62.59%?！?/span>

冠昊生物——2011年05月10日二次上會(huì)，過會(huì)

2010年04月，冠昊生物的研發(fā)費(fèi)用資本化時(shí)點(diǎn)為產(chǎn)品注冊(cè)檢驗(yàn)階段的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)制定階段，被否；2011年05月，冠昊生物將資本化時(shí)點(diǎn)后移，報(bào)告期內(nèi)開發(fā)支出大幅銳減，但最終過會(huì)。

綜上來看，擬IPO企業(yè)在研發(fā)費(fèi)用的處理上，最好謹(jǐn)慎為佳，或者有足夠的依據(jù)證明資本化的合理性，否則，這一定是個(gè)雷區(qū)。

關(guān)于IPO中的各種雷區(qū)，優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)在《IPO雷區(qū)》、《財(cái)務(wù)煉金術(shù)》中，都做過系統(tǒng)分析。

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尾聲

中國資本市場歷史上

最經(jīng)典的財(cái)務(wù)魔術(shù)

案例已經(jīng)看完，但更深入的研究還在繼續(xù)。

我們認(rèn)為，公司研究能力、財(cái)務(wù)分析能力、行業(yè)研判能力，是每一個(gè)金融人都必須終生研究的技藝，沒有之一。無論你在一級(jí)市場，還是二級(jí)市場，這幾大技能，都必須掌握，才能在激烈的競爭中安身立命。

我們站在投資機(jī)構(gòu)角度，像醫(yī)生一樣，解剖IPO、并購的每一個(gè)細(xì)節(jié)，將所有要點(diǎn)系統(tǒng)梳理，形成系統(tǒng)的研究框架。

我們是一群研究控，專注于極致的公司研究。

這四套攻略，濃縮了我們的研究精華，是優(yōu)塾用戶人手必備的指南，推薦給你閱讀。