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主動與被動基金的比較 過去一年SMART BETA增強指數(shù)可以說是非?；鸨囊粋€概念，尤其在最近指數(shù)基金的概念逐步推廣后，增強指數(shù)也隨之而火。 不過，雖然增強指數(shù)這一概念比較火熱，且大家在潛意識中都默認被動增強指數(shù)會比主動管理的基金好。 但其實并不是每個時期都有這種表現(xiàn)，單純的被動指數(shù)由于沒有人為的判斷，在一些特殊時期會非常吃虧。 假如我們以15年大牛市為基點，把被動指數(shù)和主動管理型基金做對比，整體如下， 這是15-17年各類主動型基金和指數(shù)基金的年化收益表現(xiàn)對比，整體來看，大家或許對結(jié)果有一些意外，普通的指數(shù)基金和指數(shù)增強基金跑輸給了股票型基金。 但是，如果我們再細致劃分下年份，則會發(fā)現(xiàn)上述三個年份的漲幅有如下特點， 通過上表我們可以看出，主動型基金大部分的收益差距其實是在15年大牛市之后跟被動型指數(shù)拉開的，具體表現(xiàn)為基金經(jīng)理牛市后的瘋狂逃命。 但是，包含了人性因素的主動型基金，在后續(xù)兩年里卻連續(xù)跑輸給指數(shù)和指數(shù)增強基金，尤其是17年的藍籌牛里，主動型基金整體表現(xiàn)全面跑輸指數(shù)和指數(shù)增強基金。 因此，通過上表，我們可以看出，被動增強指數(shù)的投資，如果能在系統(tǒng)性風險的時候識別出來，是非常重要的事情，這也是我一直強調(diào)的，投資當中70%的收益是來自于系統(tǒng)性機會和風險識別的原因。 在明晰了增強型指數(shù)基金的實際效果后，我們接下來再從另一個角度來看看該如何挑選增強策略。 主動也有策略 首先，在開始分析之前，我們要先了解一下對手——公募基金。 雖然大多時候我們都對公募基金做一個籠統(tǒng)的劃分，但實際上公募基金是有很多細致上的區(qū)分。 簡單的如股票型和混合型，混合型里面又劃分成偏股型還是偏債型。 而在這之上，則是更細致的風格劃分，比如成長型還是價值型，甚至低波動型風格的基金經(jīng)理。 這些風格跟我們SMART BETA策略分類很相似，這是因為基金經(jīng)理在選股的時候也會部分采取量化測量，或者基金經(jīng)理本身的投資體系就包含SMART BETA基金的策略特點。 比如匯添富價值精選混合，里面的個股就包含不少大市值的藍籌白馬。 然后，我們以基金字眼名稱為區(qū)分，在主動型基金中，各種策略的占比如下， 從上表可以看出，我們的主動型基金最喜歡的策略就是價值和成長策略，而紅利和低波則明顯少很多。 而且，價值和成長之所以占比相對較多且占比接近，是因為大部分帶有成長字眼的基金，都喜歡帶有價值字眼，而實際上這類基金，基本都是偏成長風格。還有一些，則是打著價值的字眼但本質(zhì)卻是偏成長，比如某個字眼帶價值的基金，前十重倉卻只有兩只價值型股票。。。 因此，咱們國內(nèi)主動型基金經(jīng)理的風格，本質(zhì)上大多數(shù)都是偏成長，這也是15年之前，中小盤一直壓著大藍籌的核心原因。 相比之下，被動型指數(shù)基金的關(guān)鍵字眼分布則如下， 紅利字眼有明顯的上升，而價值字眼則相對低很多。 整體來講，國內(nèi)無論是主動型基金還是被動型基金，帶有策略字眼的基金占比都不多，而各類策略當中，成長策略是最火爆的一個策略，并有可能是構(gòu)成我們中小盤溢價的重要原因。 相比之下其他的SMART BETA因子占比都很少，尤其是低波動因子，基本都被大家所忽略，整體來講，這些因子目前都有著不錯的超額收益。 以滬深300為例，紅利、低波因子的超額收益都非常顯著，300基本面低一些但整體也不差。 300成長的數(shù)據(jù)目前只有5年，年化收益是5.3%，而300紅利和300波動近五年的年化收益都超過11%，也佐證了上面的結(jié)論。 未來的選擇 根據(jù)上面的分析，未來相當一段時間里，SMART BETA因子依然會具備非常高的超額收益和有效性，因為采取策略的資金，實在太小了。 而在SMART BETA因子中波動因子大概率會是最強的因子，但是目前純波動因子的指數(shù)只有500低波動，所以能挑選的空間依然不大。 而紅利因子由于我們的公募基金對手們依舊比較忽略，所以未來的超額收益依然值得期待，同樣類似的還有價值因子。 最后，我給大家整理了一下目前各類一些比較優(yōu)質(zhì)的SMART BETA指數(shù)，大家可以參考下， 整體來看，大家目前的重點，還是放在紅利和價值因子上比較好，純波動因子的500低波動值得考慮，但是樣本空間的中證500相比起滬深300并不算十分優(yōu)質(zhì)，只能作為中小盤的一個參與方式。 |
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