前面已經(jīng)通過(guò)不少的文章，系統(tǒng)的講解了強(qiáng)周期投資的理念，今天我們主要談?wù)勗谥芷谛袠I(yè)的分析過(guò)程中需要注意的問(wèn)題，算是接著周期股投資的簡(jiǎn)要步驟展開闡述。我們都知道周期股投資，周期行業(yè)的研究是第一步也是最重要的一步，我們還是要關(guān)系一下周期研究的線是什么，當(dāng)然每個(gè)子行業(yè)可能都不一樣，但是大的方向應(yīng)該是一致的，也有很多共通的地方。

第一，行業(yè)應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)比較明顯的周期拐點(diǎn)的信號(hào)。這個(gè)是核心也是最難判斷的，有時(shí)候會(huì)有比較大的干擾，甚至于往往行業(yè)景氣度走了一段時(shí)間，邏輯突然發(fā)生錯(cuò)誤，景氣拐頭向下，這種情況最麻煩，也比較容易麻痹很多人對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知。所以，我個(gè)人的建議是在拐點(diǎn)信號(hào)出現(xiàn)以后，密切的跟蹤，但是可以不用急著下手，當(dāng)市場(chǎng)整體邏輯走到一定程度后，各個(gè)方面都符合自己的預(yù)期再出手也不遲，總之一句話，一定要確認(rèn)拐點(diǎn)真的出現(xiàn)再動(dòng)手，遲一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系。至于，行業(yè)的周期掛點(diǎn)如何判斷，前面也有比較詳細(xì)的文章，有興趣的可以去參考。

第二，判斷行業(yè)是否具有成長(zhǎng)屬性（看需求）。我個(gè)人理解是否有成長(zhǎng)屬性取決于是否有新增。并非每個(gè)行業(yè)都會(huì)有新增的需求，要需要根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境來(lái)判斷，如果有成長(zhǎng)屬性，尤其是新增的量比較大，比如可以占到原有產(chǎn)能的 10% 甚至更高，周期可能就會(huì)被拉長(zhǎng)，相應(yīng)行業(yè)公司的盈利狀況就會(huì)發(fā)生比較大的變化，而相應(yīng)周期高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的估值也會(huì)有比較大的不同。比如，我們都知道制糖是比較明顯的周期性（農(nóng)業(yè)），但是因?yàn)橐掖计偷某霈F(xiàn)，如果疊加到油價(jià)的上行周期，糖的景氣度就會(huì)被拉長(zhǎng)。但是像豬肉，禽類這樣的農(nóng)產(chǎn)品，需求相對(duì)穩(wěn)定，更多是供給端的影響，成長(zhǎng)的屬性就會(huì)很弱，除非是人均的食肉量比較大幅度增加?，F(xiàn)在的很多金屬，尤其是稀有金屬，這種成長(zhǎng)在逐漸的顯現(xiàn)，比如大家都非常屬性的鋰跟鈷。

第三，關(guān)注行業(yè)周期的長(zhǎng)短（看歷史）。每個(gè)行業(yè)都有其不同的周期，關(guān)注這個(gè)是決定要在什么時(shí)候開始買，是不是一定要等業(yè)績(jī)出現(xiàn)在買，是建倉(cāng)時(shí)間的重要依據(jù)。如果是長(zhǎng)周期行業(yè)，行業(yè)拐點(diǎn)可能很早就出現(xiàn)，但是股價(jià)確并不一定能夠起來(lái)，比如銅屬于十年的大周期，周期拐點(diǎn)出現(xiàn)后可能經(jīng)過(guò) 1-2 年銅價(jià)才開始有比較大的漲幅，如果行業(yè)拐點(diǎn)一出現(xiàn)就買進(jìn)去確要等很多時(shí)間，有時(shí)候反而股價(jià)不會(huì)漲，甚至?xí)葍r(jià)深，所以對(duì)于這樣的行業(yè)，最好是等到業(yè)績(jī)開始預(yù)期爆發(fā)的時(shí)候再去加大關(guān)注力度，同樣的還有原油上游的油服行業(yè)，航運(yùn)等等都屬于大的經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)，一定要有足夠的耐心。相反，對(duì)于一些短周期行業(yè)，持續(xù)時(shí)間多則 2-3 年，少則 1-2 年，甚至更短，這樣的行業(yè)一定要在出現(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)期的時(shí)候就開始關(guān)注，業(yè)績(jī)沒(méi)有起來(lái)的時(shí)候可能就已經(jīng)開始走出底部，如果要等業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)候就有可能買在頂部的位置，一旦預(yù)期落地，就會(huì)出現(xiàn)大的下跌。農(nóng)業(yè)有些子行業(yè)是相對(duì)的短周期行業(yè)，比如種子等，有些化工品的周期可能更短，所以一定要注意區(qū)分。

第四，產(chǎn)能利用率是我們應(yīng)該關(guān)注的另一重要個(gè)指標(biāo)（看生產(chǎn)）。我們希望看到的周期行業(yè)底部的情況是產(chǎn)能利用率開的比較正?；蛘呤袌?chǎng)滿產(chǎn)，但是實(shí)際上并不一定如我們所愿。低產(chǎn)能利用率下帶來(lái)的價(jià)格上漲并不一定意味著行業(yè)周期的反轉(zhuǎn)，這種情況下，往往是 50% 產(chǎn)能如果開到 80%，價(jià)格還是上不去，更多是低產(chǎn)能利用率阱陷。所以對(duì)于產(chǎn)能利用率我們需要注意是真實(shí)的產(chǎn)能沒(méi)有投放還是因?yàn)楦鞣N原因不能投放，這個(gè)有本質(zhì)的區(qū)別。當(dāng)然每個(gè)行業(yè)所對(duì)應(yīng)的表述可能不一樣，對(duì)于礦山企業(yè)我們就要密切的關(guān)注什么時(shí)候有大的礦山復(fù)產(chǎn)的可能，工業(yè)品更多要關(guān)注產(chǎn)能利用率。就好像建材行業(yè)中的水泥，很多人問(wèn)我為什么不看北方的水泥，很簡(jiǎn)單，因?yàn)楫a(chǎn)能利用率太多了，雖然漲了價(jià)格，但是不能持續(xù)，價(jià)格中樞上行的空間非常有限。而南方在正常的時(shí)候產(chǎn)能利用率已經(jīng)比較高，旺季一旦來(lái)臨必然不夠用，水泥的短期運(yùn)輸?shù)膶傩詻Q定南北價(jià)格會(huì)有比較大的差異，同一行業(yè)不同地區(qū)就會(huì)有很大的差別，更何況不同子行業(yè)。產(chǎn)能利用率是我們?cè)谂袛嘀芷诠拯c(diǎn)的時(shí)候核心在指標(biāo)之一，千萬(wàn)要重視。

第五，行業(yè)庫(kù)存情況。庫(kù)存之說(shuō)以如此重要，是因?yàn)樾袠I(yè)庫(kù)存的情況往往跟商品的價(jià)格是逆相關(guān)的，也就是通常情況下，行業(yè)庫(kù)存下降的時(shí)候價(jià)格上漲的概率大，庫(kù)存上升的時(shí)候價(jià)格下降的概率大。庫(kù)存對(duì)商品的短期價(jià)格會(huì)有比較大的引導(dǎo)作用，貿(mào)易商與廠商，或者下游與上游一直是存在博弈的，這就是庫(kù)存周期理論的重要的基礎(chǔ)之一，前面已經(jīng)探討過(guò)，這里就不再贅述。如果我們看的行業(yè)一直處在低庫(kù)存狀況，那么由于經(jīng)濟(jì)是持續(xù)發(fā)展向上的，需要總是要的，那么商品的漲價(jià)預(yù)期就會(huì)很強(qiáng)烈，尤其是處在行業(yè)周期的底部，表現(xiàn)為生產(chǎn)廠商以及下游都會(huì)保持極低的庫(kù)存量，這個(gè)其實(shí)是行業(yè)自發(fā)補(bǔ)庫(kù)存的強(qiáng)烈信號(hào)，也是行業(yè)反轉(zhuǎn)的重要邏輯之一。

第六，行業(yè)成本構(gòu)成。這個(gè)是直接關(guān)系到行業(yè)利潤(rùn)情況的最直接的指標(biāo)，有一種說(shuō)法是產(chǎn)品的下游成本都無(wú)法繼續(xù)下降的時(shí)候，就是行業(yè)處在拐點(diǎn)之時(shí)，有一定的道理，但是上游產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)的上漲確實(shí)直接的推動(dòng)產(chǎn)成品的價(jià)格上行，對(duì)于有些行業(yè)，尤其是賣方市場(chǎng)的時(shí)候，轉(zhuǎn)移上游產(chǎn)品漲價(jià)的能力是比較強(qiáng)的，比如現(xiàn)在的鈷系列產(chǎn)品就是這樣的。拿電解鋁來(lái)說(shuō)，電力成本占據(jù)了將近 40% 的，這就不可能不考慮煤炭的價(jià)格或者下游風(fēng)能等成本的情況。在商品價(jià)格的上行周期，持續(xù)上漲的成本價(jià)格成為上漲最核心的催化劑之一。成本的構(gòu)成比較多，每個(gè)行業(yè)也不一樣，需要具體的分析。

周期個(gè)股的分析之難不在個(gè)股而是在行業(yè)，有些細(xì)分子行業(yè)確實(shí)難以判斷，有時(shí)就連最頂尖的行業(yè)內(nèi)專家也難以判斷什么時(shí)候真正的見頂或者見低。上面闡述的 6 個(gè)關(guān)注點(diǎn)，可以幫我們?cè)诳葱袠I(yè)的時(shí)候把握住主要的矛盾點(diǎn)，當(dāng)然并不一定是全部的，具體行業(yè)仍舊要落實(shí)到行業(yè)的特性。