1月28日，汽車市場傳來一個(gè)令人振奮的消息：

權(quán)威人士透露，2019年會(huì)針對(duì)氫燃料電池汽車實(shí)施“十城千輛”推廣計(jì)劃。

君臨通過打探，確定這條消息基本屬實(shí)。

君記否？

十年前，也就是2009年1月，科技部、財(cái)政部、發(fā)改委、工信部啟動(dòng)了主要針對(duì)電動(dòng)汽車的“十城千輛”工程。

通過財(cái)政補(bǔ)貼，計(jì)劃用3年的時(shí)間，每年發(fā)展10個(gè)城市，每個(gè)城市推出1000輛新能源汽車開展示范運(yùn)行，力爭使全國新能源汽車的運(yùn)營規(guī)模到2012年占到汽車市場份額的10%。

“十城千輛”是電動(dòng)汽車發(fā)展史上極為重要的一個(gè)事件。

據(jù)說在剛開始制定計(jì)劃的時(shí)候，很多人以為是在十個(gè)城市，一共推出1000輛電動(dòng)汽車。這種理解源自對(duì)電動(dòng)汽車未來不確定性的憂慮。

而相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)則非常有魄力：孩子們，乃們膽子太小了，我們是要每個(gè)城市至少1000輛！

“十城千輛”計(jì)劃調(diào)動(dòng)了地方政府以及車企的積極性，加上接下來的一系列配套政策的實(shí)施，讓電動(dòng)汽車快速從原本還相對(duì)混亂的新能源汽車市場跑出來，一騎絕塵。

此番關(guān)于氫燃料電池汽車“十城千輛”計(jì)劃的傳出無疑是對(duì)已經(jīng)布局燃料電池的企業(yè)極大的鼓舞。

意味著國家以后會(huì)真金白銀往里投。

也意味著，燃料電池板塊具備了中長線機(jī)會(huì)。

今天聊聊燃料電池板塊的一家概念股公司，雪人股份。

強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，君臨介紹相關(guān)概念股，目的并非薦股，而是在大潮正式到來前讓君友看清這些公司的成色。

說到雪人股份，情況和雄韜股份還有點(diǎn)像。

在這一波秀的飛起之前，也熊了兩年多。簡直就是熊大熊二本熊。

雪人股份還要更慘一點(diǎn)，2018年幾乎不被人提及。

究其原因，很簡單，業(yè)績不給力。

數(shù)據(jù)來源：Choice

收入倒還說的過去，凈利潤，特別是扣非凈利潤就比較寒磣了。

雖然沒有像其他股票一樣虧的一塌糊涂，但他這個(gè)級(jí)別的凈利潤放在新三板也不能算好。

2016年和2017年，雪人股份研發(fā)費(fèi)用資本化率為56.61%、29.55%，金額分別是7610.99萬、2967.48萬，要不是在財(cái)務(wù)上用點(diǎn)小心機(jī)，凈利潤只會(huì)更差。

數(shù)據(jù)來源：Choice

再看看經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

都替他著急。

公司老板林汝捷還在2016年因?yàn)槎叹€交易自家股票被福建證監(jiān)局出具警示函。

林汝捷其中一次買入的時(shí)點(diǎn)剛好是一波上漲的起點(diǎn)，可謂精準(zhǔn)，但搞笑的是并沒有盈利，還被抓了現(xiàn)行。

也正是那一撥上漲之后，雪人股份開啟了兩年多的熊市。

不過即便是財(cái)務(wù)情況不咋地，即便是有違規(guī)買賣自家股票還賺不到錢的老板，雪人股份一度仍舊是很多人眼里的寵，因?yàn)榭偟膩碚f股性不錯(cuò)。

如果我們進(jìn)一步回顧整個(gè)雪人股份的發(fā)展史，會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司就是奇葩與牛逼的結(jié)合體。

1988年，20歲的林汝捷高中畢業(yè)。

20歲高中畢業(yè)？

算了算了不管了，反正他們自己是這么說的。

高中畢業(yè)后，林汝捷創(chuàng)立了一家小小的貿(mào)易公司，跟很多大胡建人一樣，經(jīng)商的頭腦似乎是天生的。

兩年后林汝捷去了日本，經(jīng)過4年的求學(xué)，在日本一家公司從事制冷技術(shù)工作，

1997年底，林汝捷回國，在另一家日本公司的中國工廠擔(dān)任廠長兼總經(jīng)理，2000年3月創(chuàng)辦長樂雪人制冷設(shè)備有限公司。

由于林汝捷有多年在日本的經(jīng)歷，剛建廠的時(shí)候受到部分反日人士的強(qiáng)烈抵制，后來不得不換地方。

此外，公司的股權(quán)混亂問題也持續(xù)了很久。

2011年雪人股份申請(qǐng)上市，人們看到他的招股書的時(shí)候都無語了。

10年時(shí)間，多達(dá)10次的股權(quán)交易，多次涉及股權(quán)代持，讓人看不懂這家公司到底什么路子。

更讓大家蒙圈的是，這家公司有兩個(gè)林汝捷，一個(gè)是老板林汝捷，另一個(gè)是后面來的高管，也叫林汝捷，擔(dān)任公司董事、副總、財(cái)務(wù)總監(jiān)等職位，也有部分股權(quán)。

光這倆人的名字就把很多人繞暈。

你們到底是來上市的，還是來玩繞口令的？

吐槽到此為止，我們講解公司不能老說人家槽點(diǎn)，具體業(yè)務(wù)才是關(guān)鍵。

雪人股份起家的產(chǎn)品是制冰設(shè)備及其配套系統(tǒng)。

包括制冰機(jī)、片冰機(jī)、管冰機(jī)、板冰機(jī)、冰蓄能設(shè)備和自動(dòng)儲(chǔ)冰庫、送冰系統(tǒng)、PU保溫冰庫、螺旋空冷器等設(shè)備/系統(tǒng)。

雪人股份生產(chǎn)的某款片冰機(jī)

這些設(shè)備用途非常廣。

從遠(yuǎn)洋捕撈、冷鏈物流、食品保鮮、商超陳列、滑雪場造雪、冰雕制冰、中央空調(diào)、礦井降溫等等，不一而足。

隨便去個(gè)超市都能找到下面的場景，這些碎冰一般都是由片冰機(jī)做成的。

在制冰設(shè)備領(lǐng)域，雪人股份2005年就已是國內(nèi)扛把子，無論在工業(yè)領(lǐng)域還是在商業(yè)領(lǐng)域，對(duì)手都難以望其項(xiàng)背。

中國制冰機(jī)的出口也是靠雪人股份撐臺(tái)面，這給雪人股份在全球帶來知名度。

永輝超市（601933）、沃爾瑪、圣農(nóng)發(fā)展（002299）、葛洲壩（600068）、中國水利水電、淮北礦業(yè)（600985）等巨頭都是雪人股份的客戶，而且他們?cè)趪鴥?nèi)很難找到雪人股份的替代者，特別是在中高端領(lǐng)域。

2022北京冬奧會(huì)，雪人股份還將是設(shè)備擔(dān)當(dāng)。

但是！

成為行業(yè)第一的雪人股份比誰都愁，因?yàn)橹票鶛C(jī)行業(yè)規(guī)模實(shí)在是太小了。

數(shù)據(jù)來源：觀研天下

市場預(yù)計(jì)，到2025年國內(nèi)市場規(guī)模也不過25億左右。

注意，以上都是人民幣。

大家聽?wèi)T了動(dòng)輒幾百億、上千億市場規(guī)模的行業(yè)，看到這種小的可憐的行業(yè)估計(jì)都無法適應(yīng)。

數(shù)據(jù)來源：公司報(bào)告，君臨研究院整理

上表中的數(shù)據(jù)是雪人股份歷年制冰系統(tǒng)收入，市場份額真的不小。

可是即便全部吃下來又如何？蛋糕就這么大。

要么坐吃山空，要么外部拓展。

雪人股份選擇了后者。

2013年，雪人股份開始了多項(xiàng)外部并購和參股。

2013年6月，收購瑞典OPCON公司定向增發(fā)的10%股份，成為第二大股東；

2013年6月，收購杭州龍華51%股權(quán)，間接擁有機(jī)電設(shè)備安裝工程一級(jí)專業(yè)承包資質(zhì)，進(jìn)入中央空調(diào)領(lǐng)域；

2013年11月，收購國際著名壓縮機(jī)企業(yè)意大利萊富康螺桿壓縮機(jī)及活塞壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)，獲得半封閉螺桿壓縮機(jī)的核心技術(shù)；

2014年2月，收購典OPCON公司定向增發(fā)的3000萬股的股份，持股比例達(dá)到17.21%，鞏固其第二大股東的地位；

2015年6月，收購OPCON最核心兩大子公司SRM和OES 100%的股權(quán)；

2015年8月，參股美國Concepts NREC,LLC公司，獲得離心式壓縮機(jī)技術(shù)；

2015年12月，收購四川佳運(yùn)油氣100%股的股權(quán)，進(jìn)入油氣行業(yè)；

2017年4月，參股加拿大水吉能，成為第一大股東。

所有的收購和參股都是有明確目的的。

雪人股份從2008年開始，就嘗試把業(yè)務(wù)拓展到上游的壓縮機(jī)。

光靠自己，道阻且長，最快捷的方式是找企業(yè)合作。

通過梳理全球的壓縮機(jī)企業(yè)，他找到了一家瑞典的SRM。

這家企業(yè)擁有超過110年的歷史，1934年發(fā)明了螺桿壓縮機(jī)，從此全球幾乎所有的螺桿壓縮機(jī)技術(shù)都來自SRM公司的專利授權(quán)。

發(fā)現(xiàn)了“上帝粒子”的歐洲原子研究委員會(huì)和制造了A380的空客，都甘愿給SRM送錢。

2010年，雪人股份就和SRM展開了合作。

SRM的母公司是OPCON，為了獲得SRM的核心技術(shù)，雪人股份先是低調(diào)合作，然后兩次收購OPCON的股份，再然后成立合資企業(yè)，繼而全面收購OPCON在壓縮機(jī)領(lǐng)域的資產(chǎn)、技術(shù)、品牌。

除了SRM，還包括OES，這家公司是全球螺桿膨脹發(fā)電機(jī)技術(shù)的創(chuàng)始者。

小心機(jī)真的是玩的溜啊。

擁有了OPCON的核心資產(chǎn)，就意味著站在了全球螺桿壓縮機(jī)的頂端。

但是雪人股份的野心并不局限于此，他把目光又瞄向了壓縮機(jī)領(lǐng)域的另一尊大神，美國Concepts NREC,LLC公司。

這是美國著名的軍工企業(yè)，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)、渦輪機(jī)領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)積累，該公司的離心式壓縮機(jī)技術(shù)獨(dú)步天下。

雪人股份參股了他。

再加上收購的意大利萊富康，雪人股份在壓縮機(jī)領(lǐng)域擁有了全球頂尖的技術(shù)和資產(chǎn)。

收購的兩家中國企業(yè)杭州龍華和佳運(yùn)油氣，一個(gè)涉及中央空調(diào)，一個(gè)涉及油氣，都是壓縮機(jī)的下游。

除此之外，雪人股份還收購了意大利薩諾帝（ZANOTTI）廣州公司60%股權(quán)。

薩諾帝的冷凍冷藏車制冷機(jī)組全球領(lǐng)先，在冷藏車用冷機(jī)和藥品物流領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

這些布局讓雪人股份在制冷產(chǎn)品領(lǐng)域，從上游到下游都有所涉及，特別是在冷鏈產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了從儲(chǔ)藏設(shè)備到配送設(shè)備的全覆蓋。

而市場預(yù)計(jì)，未來3-5年，中國冷鏈物流市場規(guī)模將達(dá)到恐怖的4700億，足夠雪人股份吃肥。

數(shù)據(jù)來源：公司報(bào)告，君臨研究院整理

正是這些外部擴(kuò)展，讓雪人股份的收入得以持續(xù)增長。當(dāng)然也正是不斷的前期投入，讓雪人股份的現(xiàn)金流和凈利率不好看。

與此同時(shí)，制冰系統(tǒng)相關(guān)收入在降低，所占比例下降的更快。

數(shù)據(jù)來源：公司報(bào)告，君臨研究院整理

至關(guān)重要的壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，隨著整合的進(jìn)一步深入，正在快速增長。

2018年上半年，壓縮機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)同比增長超過30%。

需要特別說明的是，不要看雪人股份有這么多的并購行為，他的商譽(yù)最高時(shí)不過“4.57”億，現(xiàn)在存留的商譽(yù)4.13億。

近期因?yàn)樯套u(yù)引發(fā)的雷讓人驚掉下巴，相比較而言，雪人股份買公司很能精打細(xì)算。

說了這么多，雪人股份跟燃料電池有啥關(guān)系？

別急。

燃料電池汽車的空氣供應(yīng)系統(tǒng)由空氣過濾器、空壓機(jī)、電機(jī)、中冷器、增濕器和膨脹機(jī)等組成，這里的空壓機(jī)全稱叫做空氣壓縮機(jī)。

這不就來了嗎。

空壓機(jī)的作用是為燃料電池的陰極提供空氣（氧氣），通過對(duì)空氣進(jìn)行增壓，可以提高燃料電池的功率密度和效率，減小燃料電池系統(tǒng)的尺寸。

這是燃料電池汽車非常重要的一個(gè)零部件。

由于得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，OPCON早在上世紀(jì)90年代就發(fā)明了燃料電池汽車的供氧系統(tǒng)。

并創(chuàng)立OPCON Autorotor品牌。

OPCON Autorotor的某款空壓機(jī)

曾經(jīng)全球85%的燃料電池系統(tǒng)的企業(yè)所用的空壓機(jī)，都是OPCON Autorotor 雙螺桿式燃料電池汽車空壓機(jī)（核心技術(shù)來自SRM）。

從1992年起就為巴拉德供貨，通用、豐田、奔馳、本田等汽車企業(yè)，也都離不了OPCON Autorotor。

至今仍舊有50%的相關(guān)企業(yè)采用OPCON Autorotor。

目前OPCON Autorotor 螺桿式燃料電池汽車空壓機(jī)壽命可達(dá)6000小時(shí)。

無論是對(duì)核心技術(shù)還是積累的近30年的經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)，OPCON Autorotor都碾壓任何對(duì)手。

此外，OPCON Autorotor還發(fā)明了氫循環(huán)泵，同樣是燃料電池汽車的重要部件。

收購OPCON，也就意味著雪人股份已經(jīng)成為國內(nèi)燃料電池汽車空壓機(jī)領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，再往大了說，是燃料電池汽車空氣供應(yīng)系統(tǒng)的絕對(duì)龍頭。

僅僅是這一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，一旦燃料電池汽車起來，就足夠雪人股份風(fēng)光一陣。

但雪人股份的志向要遠(yuǎn)大的多。

這就要說說前面提到的，他在2017年4月參股的加拿大Hydrogenics（代碼：HYGS），中文名水吉能。

水吉能在1948年就已經(jīng)是全球氫能領(lǐng)域的龍頭。

現(xiàn)在號(hào)稱是全球燃料電池汽車領(lǐng)域唯一的一站式方案供應(yīng)商。

從電解水制氫到設(shè)計(jì)、建設(shè)加氫站，從質(zhì)子交換膜到燃料電池堆，這家公司都OK。

2017年達(dá)沃斯論壇，水吉能還和寶馬、豐田、本田、皇家殼牌、法國液化空氣集團(tuán)、林德集團(tuán)等汽車、能源界巨頭聯(lián)合成立了國際氫能委員會(huì)，江湖地位可見一斑。

成為水吉能第一大股東之后，雪人股份還與之簽訂協(xié)議，共同開發(fā)中國市場。

雪人股份基于水吉能技術(shù)研發(fā)的燃料電池堆

現(xiàn)在，依托OPCON和水吉能的技術(shù)，雪人股份在燃料電池汽車領(lǐng)域的布局已經(jīng)確定了兩個(gè)板塊：

氫氣制取與加氫站建設(shè)運(yùn)營相關(guān)設(shè)備，包括水電解制氫設(shè)備、氫氣加注設(shè)備、氫氣冷卻設(shè)備、氫氣液化設(shè)備、氫氣壓縮設(shè)備等；

氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)集成，包括燃料電池電堆、燃料電池空壓機(jī)以及氫氣循環(huán)泵等。

他和雄韜股份一樣，業(yè)務(wù)幾乎覆蓋燃料電池全產(chǎn)業(yè)鏈。

雄韜股份拿下的是國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)，雪人股份拿下的是國際優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)。

如果兩家公司都能順利發(fā)展，將來有望在國內(nèi)展開激烈的斗法。

從進(jìn)度上看，雪人股份已經(jīng)組建了燃料電池空壓機(jī)及氫氣循環(huán)泵的量產(chǎn)生產(chǎn)線，也已經(jīng)向宇通客車（600066）、東風(fēng)汽車（600006）、金華青年曼汽車、武漢泰歌氫能汽車、廈門金旅、廈門金龍、一汽解放等21家企業(yè)提供空壓機(jī)以及“氫燃料客車”與“氫燃料物流車”的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)。

其中2款氫能源車型已經(jīng)申報(bào)工信部《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，預(yù)計(jì)2月批復(fù)。還有10余款正在排隊(duì)。

雪人股份的氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目去年10月還被列入工信部“2018年工業(yè)強(qiáng)基工程重點(diǎn)產(chǎn)品和工藝示范應(yīng)用推進(jìn)計(jì)劃”，這是認(rèn)可，也是機(jī)會(huì)。

此外，去年8月，雪人和河南新鄉(xiāng)簽訂協(xié)議，建設(shè)新能源產(chǎn)業(yè)園，未來會(huì)生產(chǎn)空壓機(jī)、氫氣泵和熱泵等。

不過這個(gè)項(xiàng)目尚無進(jìn)展。

可以看出，雪人股份目前有兩條路線，一條是冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈，一條是燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈。

而這兩條路線最核心的東西都是壓縮機(jī)。

在燃料電池領(lǐng)域，雖然雪人股份是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但是毫無疑問，目前他手里最好的牌，也是最有可能率先產(chǎn)生收益的是空壓機(jī)，這個(gè)東西是現(xiàn)成的。

但是君臨對(duì)雪人股份同樣也有憂慮，跟雄韜的情況類似，也是錢的問題。

這是雪人股份一直沒有處理好的問題，以后會(huì)需要更多的錢，能撐得住嗎？

這些年，雪人股份打的頗有章法，先是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，然后掌握核心技術(shù)，然后布局未來。

而且也取得了實(shí)質(zhì)進(jìn)展，這表明公司處在向上的趨勢(shì)。

不過，也只有解決好經(jīng)營的問題，才能讓這種趨勢(shì)長期保持。

最后想說一點(diǎn)，

古詩有云“草色遙看近卻無”，對(duì)于燃料電池行業(yè)而言又何嘗不是？

當(dāng)我們作為旁觀者，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)星星點(diǎn)點(diǎn)的布局已經(jīng)有了，如果近距離觀察，也會(huì)發(fā)現(xiàn)大多還是概念。

但是滿園的蒼翠不就是從這個(gè)時(shí)候開始的嗎？

讀到這里，也許您會(huì)想，“這家公司我能投嗎”？

這不是一個(gè)拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因?yàn)槌嘶久娴臋C(jī)會(huì)分析，還需要對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績確定性、業(yè)務(wù)競爭格局進(jìn)行更深入的考察。

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