作者：看病通

自從一腳跨界踏進基金行業(yè)，直觀感覺：土豪真多、錢真只是數(shù)字、不懂醫(yī)療的GP真不少（當然不懂醫(yī)療的LP更多）。平時和很多基金合伙人聊天，都會探討一個共同話題，究竟哪些醫(yī)院值得收呢？

一、有對標上市公司的專科醫(yī)院

如今，在上交、深交和港交所，眼科、婦產、口腔乃至精神病?？贫加羞B鎖上市公司了。

一般而言，在細分專科市場領域，至多有三家上市公司，一旦有了巨頭壟斷，后面就是“大者恒大、大小通吃”地買買買了。

如果你看中某?？漆t(yī)院或某小規(guī)模連鎖?？漆t(yī)院，當前又有對標上市或準上市公司，醫(yī)院基本面和財報還過得去、估值要價又不太高，這類標的值得考慮。一般用兩到三年至多五年時間，將專科醫(yī)院運營提升上去，稍作打扮能賣個好價錢。

當然，這里面原本就有上市公司自己成立的并購基金，如愛爾眼科集團早早成立眼科并購基金，先體外并購、待養(yǎng)肥了再并入上市公司。

二、能起產業(yè)鏈整合效應的醫(yī)院

很多醫(yī)療健康產業(yè)基金成立之初就帶有特殊使命的，甚至基金還未成立就早有并購標的。

一般而言，保險資金背景的產業(yè)基金，適合收購腫瘤等大病?？漆t(yī)院、二級以上綜合醫(yī)院和全科醫(yī)療、家庭醫(yī)生連鎖診所，“平安大健康”就在下一盤很大很大的棋；

房地產背景的產業(yè)基金，大多喜歡醫(yī)養(yǎng)旅結合、健康城綜合體項目，甚至偏愛直接和自己開發(fā)的大型住宅社區(qū)做品質配套的醫(yī)院；

藥企、醫(yī)療儀器設備企業(yè)背景的產業(yè)基金，收醫(yī)院做下游渠道，謀求產業(yè)鏈打通的整合效應。

尤其是當前醫(yī)藥代表傳統(tǒng)銷售通路幾被卡死、醫(yī)藥購銷領域反腐利劍高懸的今天，收購符合自己主業(yè)的下游醫(yī)院，更是迫切而必要的選擇。

三、市場處在快速爆發(fā)期的醫(yī)院

醫(yī)療服務行業(yè)，從向社會資本開放算起，也早滿三十年了。三十而立，卻遠遠未滿足需求。從某種意義上講，健康需求是永遠無法得到充分滿足的，何況還有長壽、美麗等人類永恒追求呢。作為人均GDP超8000美金的人口大國，健康這一長期被壓抑的天性需求是時候釋放了。

就拿目前市場化競爭激烈的眼科和整形美容來說吧。眼科醫(yī)院似乎遍地都是，其需求也還遠遠未滿足，無論是白內障還是近視手術，更有未挖掘到位的兒童眼視光廣闊市場，正因醫(yī)療的短板和缺位，才被那些靠忽悠取勝的視力保健機構有機可乘；還有形形色色的整形美容醫(yī)院，似乎已無所不能、無所不包，卻還有注射微整形以及斑、紋、疤或瘢等細分領域的醫(yī)療美容需求被不靠譜的生活美容機構搶占。

四、區(qū)域市場較好、基本面不錯的醫(yī)院

這類醫(yī)院一般集中在區(qū)縣級市場，以綜合醫(yī)院為主。

區(qū)域市場較好，實務把握上指醫(yī)院覆蓋市場人口至少50萬、最好100萬以上。有這個量級人口做前提，才好講故事說增長空間嘛。

醫(yī)院基本面不錯，主要看在當?shù)厥欠窬哂幸欢ǖ钠放苹A，是否擁有至少一個以上的特色?？苹騼?yōu)勢病種，醫(yī)院年營收和利潤是否有3000萬和500萬以上，哪怕是稅前未合規(guī)利潤也可以。

當然，最好是營利性醫(yī)院，若是非營利性，至少具備轉為營利性的可行性，而不是完全禁止的（各地關于醫(yī)院變性的執(zhí)行政策差異較大）。這類醫(yī)院就是可以考慮的標的。

五、待改制的企業(yè)醫(yī)院和二級公立醫(yī)院

按目前的醫(yī)改頂層設計，國家?；鶎印⒈；竞蛥^(qū)域醫(yī)療中心，即“抓兩頭、放中間'。

具體來說，就是抓住社區(qū)衛(wèi)生服務中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和三甲醫(yī)院（主要是人民醫(yī)院和部隊醫(yī)院），縣級醫(yī)院中除了一家綜合醫(yī)院（大多是當?shù)厝嗣襻t(yī)院）、一家婦幼保健院和一家中醫(yī)院外，其它都是可以放開讓社會資本進入的蛋糕。

企業(yè)醫(yī)院首當其沖，國家六部委甚至還明確列出了最后期限，要求國有企業(yè)醫(yī)院在2018年底前全部完成改制或移交。

還有，運營困難的公立二級醫(yī)院也面臨轉型和改制，這里面也會有基金收購的諸多參與機會。

六、擁有稀缺管制牌照特殊資源的醫(yī)院

雖說國家大方向上是支持社會資本辦醫(yī)了，但醫(yī)療行業(yè)管制仍然很嚴格，且各省市或明或暗的管制政策多有差異。

例如，在上海，產科和計劃生育專業(yè)就很難獲得審批，綜合醫(yī)院如果沒有護理或康復病區(qū)，想納入醫(yī)保也很難，其它省市則可能寬松得多。

還有，全國范圍內，輔助生殖資質準入審批堪稱最難，AIH（夫精人工授精）、IVF-ET（體外受精-胚胎移植）和ICSI（卵泡漿內單精子顯微注射）這些常用成熟技術準入審批都不易，更別提AID（供精人工授精）、PGD（胚胎植入前遺傳學診斷）和PGS（胚胎植入前遺傳學篩查）了，至于人類精子庫，你想想就好。倘若有輔助生殖這一稀缺牌照資源，醫(yī)院估值會加分不少。甚至，有些收購可能就是看中標的醫(yī)院那張輔助生殖牌照。

這里，重點說說輔助生殖牌照。按目前各省市衛(wèi)計委審批輔助生殖牌照的一般口徑（審批權限前些年剛從國家衛(wèi)計委下放到各省級衛(wèi)計委，但難度幾無減少），每個城市按常住人口規(guī)模300-500萬規(guī)劃一張牌照，現(xiàn)有牌照資源又95%以上集中在公立醫(yī)院手上，留給社會資本的機會，可謂微乎其微。有了這張輔助生殖稀缺牌照，相當天然地獲得當?shù)貐^(qū)域市場壟斷資格，獲取壟斷利潤原本就是應有之義。

何況，這還是屬于非基本醫(yī)療需求，不僅全自費，還可以自主定價（僅需事先備案）。

最重要的是，對于中華千年傳統(tǒng)文化熏陶下的億萬家庭而言，不孕不育是絕對的痛點，輔助生殖堪稱純鉆石的剛性需求，加上國家終于“放開二胎”的鼓勵生育政策。你說，這張輔助生殖牌照估值幾何？