文/陳嘉偉

5G投資分析第三篇

我們開始對5G光纖光纜行業(yè)進(jìn)行分析，以前我曾經(jīng)寫過對亨通光電的分析，我先把對行業(yè)的基本認(rèn)識和大家分享一下：

1 光纖光纜是一個帶有周期性特征的行業(yè)，這從3G，4G的建設(shè)周期就可以看出，就目前來說5G的建設(shè)高潮期會維持5-6年時間，所以現(xiàn)在的周期性還是比較弱。但周期性行業(yè)的特點光纜行業(yè)也有——行業(yè)起伏很大，在供給緊缺和產(chǎn)能過剩之間幾年一個切換。在2017年前光纜行業(yè)曾經(jīng)一度緊缺，尤其是行業(yè)科技含量最高的光棒在2017年初缺口為37%，到2018年底缺口只有2%，說明產(chǎn)能上的非?？?。

2 這個行業(yè)目前處于高度競爭狀態(tài)，并沒有決勝出最后的勝利者，這注定了行業(yè)會有比較激烈的競爭，這意味著很難獲取高額的毛利潤。

3 行業(yè)主要客戶過于集中（中國移動，中國電信和中國聯(lián)通），所以企業(yè)都沒有議價能力，所以一方面毛利潤不高，另一方面應(yīng)收賬款會很高，這并不是一個輕松賺錢的行業(yè)。

4 光纖光纜行業(yè)屬于重資產(chǎn)，需要大量的資本擴(kuò)充產(chǎn)能，所以他們的現(xiàn)金流會很緊張，在這種情況下會有一定的投資風(fēng)險，為了緩解資金壓力企業(yè)會通過各種方法融資，包括增發(fā)股本，發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，這會稀釋原來投資者的投資回報，同時要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流狀況。

這幾個行業(yè)的特性告訴我們投資者，光纖光纜行業(yè)并不是一個非常好的長期投資領(lǐng)域，但5G建設(shè)帶來的投資機將在一定程度上沖淡以上不利因素，建設(shè)期是未來3-5年，投資窗口期基本就是今年了。

接下來我們需要搞明白行業(yè)的一些基本情況，包括：

1 行業(yè)的規(guī)模有多大？增速有多快？

2 行業(yè)企業(yè)各自的優(yōu)勢是什么？競爭狀況如何？

3 龍頭企業(yè)的基本面如何？誰更值得投資？

4 投資風(fēng)險有哪些？

一 行業(yè)規(guī)模

2010年以來我國光纜線路保持20%的年復(fù)合增長率，到2017年第三季度光纜總長度達(dá)到了3600萬公里，目前中國光纖產(chǎn)銷量占了全球60%以上，

中國光纜年均增速達(dá)到20%

中國產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的60%

光纖光纜的市場空間受二個因素影響：

1 5G本身的建設(shè)需求，我們在上文談過，5G的建設(shè)密度至少超過4G30%以上，主要是幾個指標(biāo)，基站數(shù)量，大小站的比例，是集中部署還是分布式，傳送距離等指標(biāo)。目前分析數(shù)據(jù)預(yù)測5G總基站數(shù)量是4G的2倍，宏基站和小基站的比例從4G的7:3變成5G的4:6，因為5G頻段高，基站密度大。

2 未來網(wǎng)絡(luò)流量的增長率

4G網(wǎng)絡(luò)普及以來，視頻，游戲爆發(fā)，近10年的全網(wǎng)總流量增長上百倍，而未來萬物互聯(lián)時代，流量會是現(xiàn)在的100倍，甚至1000倍以上，光一個無人駕駛的數(shù)據(jù)傳送量就可能超過現(xiàn)在整個互聯(lián)網(wǎng)的流量，這是非常驚人的，也將產(chǎn)生大量對光纜光纖的需求。

根據(jù)有關(guān)機構(gòu)的測算由5G建設(shè)本身帶來的光纖光纜需求量應(yīng)該在6億芯公里左右，按照中國移動每芯公里65元的價格，是390億的規(guī)模，加上未來網(wǎng)絡(luò)流量帶來的需求量，整個5G帶來的光纖光纜市場會達(dá)到千億規(guī)模。

而現(xiàn)在的光纜光纖市場規(guī)模多大？

2018年國內(nèi)光纖光纜廠家的收入在400億左右，到今年會達(dá)到差不多500億，2020年會達(dá)到570億左右，行業(yè)年均增速20%。

那現(xiàn)在誰是老大？看一下市場格局：

這個圖說明行業(yè)處于寡頭競爭階段

這是2016年的市場份額，現(xiàn)在的狀態(tài)呢？我們把各廠家在2018年三季度的數(shù)據(jù)對比一下：

亨通光電：86.8億

中天科技：70億

烽火通信：54.57億

通鼎互聯(lián)：17.5億

可以看到恒通光電現(xiàn)在是老大，而2016年長飛光纖份額更大，為什么會這樣？因為亨通光電采用了更加激進(jìn)的銷售策略，具體說就是賒銷更多了，所以應(yīng)收賬款這幾年大幅度增長，這在上一篇分析亨通光電的文章里寫的很清楚，投資的風(fēng)險主要集中在應(yīng)收賬款導(dǎo)致的資金壓力，財務(wù)狀況，但這種經(jīng)營策略是不是對的？也許是對的，中國移動等三個運營商爛賬的可能性還是很低的，把規(guī)模做大之后他的成本可以比別人更低，獲取更多的競爭優(yōu)勢。無論誰最后勝出行業(yè)都將遵循規(guī)模為王，強者愈強的邏輯，所以我們會重點關(guān)注強者，在上文中通過各種數(shù)據(jù)的對比，最后我們把中天科技淘汰了，只剩下了長飛光纖和恒通光電，現(xiàn)在我?guī)Т蠹依^續(xù)對比他們的基本面。

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