第1頁:周大生(002867)2018年業(yè)績快報點評:展店提速，全年業(yè)績符合預(yù)期 第2頁:中國聯(lián)通(600050)發(fā)力流量經(jīng)營，移動用戶持續(xù)上升，固網(wǎng)寬帶穩(wěn)定增長 第3頁:藍(lán)曉科技(300487)鶴壁藍(lán)賽取得項目環(huán)評批復(fù)，推進(jìn)項目啟動 第4頁:柳藥股份(603368)盈利能力提升明顯，業(yè)績略超預(yù)期 第5頁:浙江美大(002677)加大營銷投入，Q4業(yè)績增速放緩 第6頁:比音勒芬(002832)2018年業(yè)績快報點評:業(yè)績逆勢表現(xiàn)亮眼，品牌龍頭優(yōu)勢凸顯

周大生(個股資料操作策略股票診斷)

全年業(yè)績符合預(yù)期，Q4多重因素影響環(huán)比下滑

2月18日晚間披露2018年度業(yè)績快報，公司2018年度實現(xiàn)營業(yè)總收入48.70億元，同比增長27.97%;凈利潤8.06億元，同比增長36.16%?；久抗墒找?.68元。18Q4單季實現(xiàn)銷售收入13.28億元，同比增長21.53%，凈利潤2.11億元，同比增長20.05%，基本符合預(yù)期。

公司Q4收入利潤增速環(huán)比出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為主要因:1)開店錯期影響:公司業(yè)務(wù)以批發(fā)為主，部分當(dāng)季新開門店的提貨收入可能會在前一季度進(jìn)行確認(rèn);2)高基數(shù)影響:公司17Q4收入、利潤同比增速分別為34%/83%。3)宏觀經(jīng)濟(jì)影響:此外，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，社零增速放緩也確實會對終端銷售代理影響。

展店超預(yù)期，預(yù)計19年維持高速展店趨勢

公司全年維持高速開店趨勢，截止18年末，門店總數(shù)3375家，全年凈開店651個。其中自營店302家，加盟店3073家，Q4凈開店185家(Q1,Q2,Q3開店數(shù)量分別為109/142/215家)，全年門店增速為23.90%。開店提速反映加盟商展店熱情極高，是公司品牌、渠道、運營能力提升的綜合表現(xiàn)，也顯示出行業(yè)競爭格局的變化。我們認(rèn)為，我國黃金珠寶行業(yè)進(jìn)入市場集中度加速提升的發(fā)展階段，預(yù)計公司19年仍將保持較高開店趨勢。

風(fēng)險提示

同店增速不及預(yù)期;股票解禁壓力。

成長機(jī)制卓越，持續(xù)超預(yù)期，維持“買入”評級

受益于市場份額穩(wěn)步提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、精細(xì)化運營能力提升以及優(yōu)秀的激勵機(jī)制，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。間接收購IDO部分股權(quán)，后續(xù)協(xié)同效應(yīng)值得期待。我們認(rèn)為19年公司仍將維持高速展店趨勢，對于龍頭企業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的背景下，更有利于龍頭加速搶占市場份額。處于對社零增速放緩的審慎考慮，我們對19/20年同店增速進(jìn)行下調(diào)，預(yù)計18/19/20年凈利潤分別為8.00億/9.89億/11.67億元，同比增長35.1/23.7/18%，維持“買入”評級。

投資要點

事件:公司公告2019年1月份的運營數(shù)據(jù)，1月份公司移動出賬用戶累計到達(dá)3.18億戶，該月凈增276.3萬戶，其中4G用戶累計到達(dá)2.23億戶，該月凈增291.4萬戶。此外，固網(wǎng)寬帶用戶累計到達(dá)8150.7萬戶，該月凈增62.7萬戶，本地電話用戶累計到達(dá)5552.4萬戶，該月下降37.5萬戶。

發(fā)力流量經(jīng)營，移動業(yè)務(wù)快速發(fā)展:2019年1月，4G用戶滲透率達(dá)到70.12%，較去年同期上升6.96pct，環(huán)比上升0.31pct。接近行業(yè)平均水平，同時4G網(wǎng)絡(luò)利用率持續(xù)提升。移動用戶規(guī)模持續(xù)良好增長，移動出賬用戶達(dá)到3.18億戶，同比增長10.72%移動業(yè)務(wù)上商業(yè)模式創(chuàng)新成效顯著，發(fā)力流量經(jīng)營，細(xì)分市場精準(zhǔn)營銷，2I2C用戶達(dá)到7,700萬戶，有效觸達(dá)新用戶，特別是青年市場。

固網(wǎng)寬帶用戶穩(wěn)定增長:2018年全年固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)用戶總凈增434萬戶，用戶增加數(shù)同比2017年全年增加233%。2019年1月份寬帶用戶凈增62.7萬戶，用戶增長數(shù)同比增加25%，固定寬帶業(yè)務(wù)增長上升勢頭明顯。原因是聯(lián)通主推融合，突出內(nèi)容與高速帶寬優(yōu)勢，以大寬帶、大融合、大視頻為主題，激發(fā)基層活力，提升銷售和服務(wù)能力，同時拉動政企寬帶及互聯(lián)網(wǎng)專線業(yè)務(wù)發(fā)發(fā)展。

5G臨時牌照今年將發(fā)放，聯(lián)通低頻重耕做好布局準(zhǔn)備:1月10日，工業(yè)和信息化部部長苗圩在接受中央電視臺采訪時表示，今年國家將在若干個城市發(fā)放5G臨時牌照。2月13日，中國聯(lián)通公示了一則招標(biāo)結(jié)果，集采的41.6萬L900及L1800站點，大規(guī)模對4G進(jìn)行擴(kuò)容，這一舉動將補(bǔ)齊短板，大幅提升用戶體驗，做好迎接5G的準(zhǔn)備工作。

盈利預(yù)測與投資評級:公司通過混改和市場創(chuàng)新不斷提升公司核心競爭力，推動收入端持續(xù)改善;通過精準(zhǔn)投資和終端補(bǔ)貼削減，持續(xù)降低經(jīng)營成本，提升經(jīng)營效率;通過布局創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，為公司中長期發(fā)展注入新動力。我們預(yù)計公司2018-2020年的EPS為0.10元、0.18元、0.26元，對應(yīng)PE60/33/22X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:競爭加劇風(fēng)險，ARPU值持續(xù)下滑風(fēng)險

投資要點

事件: 公司控股子公司鶴壁藍(lán)賽環(huán)保技術(shù)有限公司近日取得河南省生態(tài)環(huán)境廳 ]出具的《河南省生態(tài)環(huán)境廳關(guān)于鶴壁藍(lán)賽環(huán)保技術(shù)有限公司工業(yè)廢棄物綜合利用處置中心項目環(huán)境報告書的批復(fù)》 。

鶴壁藍(lán)賽取得環(huán)評批復(fù)，推進(jìn)項目啟動。 鶴壁藍(lán)賽“工業(yè)廢棄物綜合利用項目”環(huán)評批復(fù)通過，是該項目具備啟動建設(shè)的重要前期條件之一。鶴壁藍(lán)賽經(jīng)營方向一方面是廢舊樹脂的專業(yè)化回收處理。為客戶提供綜合增值服務(wù)，促進(jìn)吸附材料銷售，增加客戶粘性。另一方面，利用吸附分離技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)工業(yè)固廢回收及資源化再利用。對于工業(yè)廢棄物中有價值資源的回收再利用，符合產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展趨勢，具有廣闊發(fā)展前景。項目的實施將豐富公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍，延長業(yè)務(wù)鏈，有利于擴(kuò)大公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、盈利水平和綜合競爭力，是公司“持續(xù)發(fā)展吸附分離技術(shù)主業(yè)，拓展高技術(shù)含量應(yīng)用領(lǐng)域”發(fā)展戰(zhàn)略中的重要組成部分。

聚力攻堅，努力推進(jìn)產(chǎn)能布局落地，加快產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。 根據(jù)公司 2018 年中報披露，公司持續(xù)推進(jìn)高陵新材料產(chǎn)業(yè)園基地的建設(shè)，力爭實現(xiàn)年內(nèi)部分產(chǎn)能釋放;濕法冶金項目也完成實施地點變更啟動建設(shè);鶴壁藍(lán)賽項目和蒲城材料園項目陸續(xù)完成前期手續(xù)，逐步啟動建設(shè)。伴隨產(chǎn)能布局項目逐步建成投產(chǎn)，再加上已有產(chǎn)能的合理優(yōu)化，將逐步舒緩當(dāng)前公司面臨產(chǎn)能不足的壓力，并形成行業(yè)內(nèi)高標(biāo)準(zhǔn)新工藝的產(chǎn)能優(yōu)勢，支撐公司跨越式發(fā)展。

守住吸附分離這一根本，新的應(yīng)用領(lǐng)域仍在不斷拓展。 公司作為國內(nèi)分離樹脂龍頭， 其下游新的應(yīng)用仍在不斷開拓。公司經(jīng)過數(shù)年潛心積累和工業(yè)化驗證，實現(xiàn)產(chǎn)品、裝置和市場的需求共振，如鹽湖鹵水提鋰，就呈現(xiàn)出較為突出的“種子式”爆發(fā)特點。 2018 年 1 月，公司公告與陜西膜分離技術(shù)研究院合作承擔(dān)的青海冷湖 100t/a 碳酸鋰生產(chǎn)線完成生產(chǎn)線調(diào)試，進(jìn)入常規(guī)運行階段，已產(chǎn)出高純碳酸鋰。 2018 年 3 月，公司和藏格鋰業(yè)簽訂了年產(chǎn) 1 萬噸碳酸鋰的鹽湖鹵水提鋰裝置設(shè)備購銷合同，合同金額 5.78 億元， 2018 年 6 月，公司與青海錦泰鋰業(yè)簽訂 3000 噸碳酸鋰建設(shè)運營和技術(shù)服務(wù)合同，合同金額為 4.68 億元。

盈利預(yù)測與投資建議。 預(yù)計 2018-2020 年 EPS 分別為 0.64 元、 1.51 元、 1.12元， 維持“買入” 評級。

風(fēng)險提示: 項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險、產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險。

柳藥股份(603368)盈利能力提升明顯，業(yè)績略超預(yù)期

事件:2月20日，公司發(fā)布2018年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)117.15億，同比增長24%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.26億，同比增長31.12%;實現(xiàn)扣非凈利潤5.27億，同比增長31.05%;EPS2.03元。公司業(yè)績增長略超我們之前23%的收入增速和29%的利潤增速預(yù)期。

1.市場份額擴(kuò)大提升議價能力，高毛利板塊發(fā)力提升凈利率:分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分別為27、28、32、30億，同比增長25.32%、23.06%、23.72%、24.02%，歸母凈利潤分比為1.13、1.42、1.35、1.35億，同比增長35.27%、31.68%、38.26%、21.23%，季度間較平穩(wěn)?？傮w上上半年的增速高于下半年，主要原因是17下半年兩票制在廣西5個地級市執(zhí)行，市占率提升帶來高增長，基數(shù)較高。

單四季度收入30.04億，歸母凈利潤1.35億，分別同比增長24.02%、21.23%，其中收入端提速有萬通制藥并表貢獻(xiàn)，利潤端增速低于前三季度，是由于通常情況下Q4費用計提較集中所致。

凈利率水平看，四個季度凈利率分別為4.18%、5.07%、4.23%、4.51%，18全年凈利率4.49%，較17年4.25%提升0.24個百分點，盈利能力呈上升趨勢，主要原因是市場份額的進(jìn)一步擴(kuò)大，議價能力隨之提升和其他高毛利板塊貢獻(xiàn)加大。

具體包括:配送方面，公司通過供應(yīng)鏈延伸服務(wù)和市場的拓展，保持醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長;零售方面，公司零售藥店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，DTP藥店業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，推動零售業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長;在品種方面，公司醫(yī)療器械和中藥飲片的銷售規(guī)模增長較快，品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化;在工業(yè)板塊，公司中藥飲片生產(chǎn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能和產(chǎn)值大幅提升，全年收入預(yù)計突破1億。公司收購了廣西中藥知名企業(yè)萬通制藥60%股權(quán)，萬通原有核心管理和技術(shù)團(tuán)隊繼續(xù)保留，協(xié)同效應(yīng)明顯:1)改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu);緩解公司現(xiàn)金流壓力;萬通將借助公司強(qiáng)大的渠道和終端資源提升市占率，互利共贏。

2.高毛利業(yè)務(wù)提速帶來業(yè)績加速，原有配送板塊受益兩票制及新標(biāo)執(zhí)行將保持穩(wěn)健增長:

公司在廣西市占率20%，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)院純銷、第三終端、商業(yè)調(diào)撥、器械、IVD集采、零售藥店、工業(yè)(中藥飲片、普藥)等，產(chǎn)業(yè)鏈齊全。公司在廣西深耕細(xì)作，已經(jīng)與廣西區(qū)內(nèi)100%的三級醫(yī)院、90%以上的二級醫(yī)院建立了良好的合作關(guān)系，并通過醫(yī)院供應(yīng)鏈管理項目換取區(qū)內(nèi)15-20家三甲醫(yī)院和30-50家二甲醫(yī)院的藥械優(yōu)先或獨 家配送權(quán)，下游醫(yī)院資源的廣泛、扎實、穩(wěn)定是公司的核心競爭力。這一核心競爭力不僅保證公司在兩票制推行和新標(biāo)切換時能夠較其他對手更快搶占市場份額，更重要的是，還能助力公司的零售、IVD、工業(yè)等板塊迅速釋放業(yè)績。批零一體、工商聯(lián)動的協(xié)同效應(yīng)使得公司業(yè)績保持25%-30%以上增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化更能帶來凈利率的提升、現(xiàn)金流壓力的減緩，是商業(yè)板塊被低估和忽視的優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的。

盈利預(yù)測:公司終端資源豐富，流通市占率提升和高毛利業(yè)務(wù)占比提升帶來整體業(yè)績提速，預(yù)計18-20年歸母凈利潤分別為5.26、6.58、7.99億元，對應(yīng)PE分別為14X、11X和9X，具備業(yè)績和估值吸引力，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項目推進(jìn)低于預(yù)期;兩票制執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期。