之所以將協(xié)鑫新能源的公司家族評(píng)級(jí)從 B1下調(diào)至B2，并將其高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從B2下調(diào)至B3，穆迪認(rèn)為在流動(dòng)性方面，該公司大量債務(wù)即將到期帶來(lái)的再融資風(fēng)險(xiǎn)加大且輕資產(chǎn)戰(zhàn)略下業(yè)務(wù)模式存在不確定性

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王彥強(qiáng)

穆迪的哨子又吹響了。

日前，全球知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將協(xié)鑫新能源（0451.HK）公司家族評(píng)級(jí)從B1下調(diào)至B2，并將其美元債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從B2下調(diào)至B3，整體評(píng)級(jí)則從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

穆迪副總裁兼高級(jí)分析師潘凱頤表示，下調(diào)協(xié)鑫新能源評(píng)級(jí)主要基于兩方面原因：其一，該公司趨緊的流動(dòng)性以及將于2019和2020年到期的大量債務(wù)，會(huì)帶來(lái)較高再融資風(fēng)險(xiǎn)；其二，在輕資產(chǎn)戰(zhàn)略下，公司當(dāng)前業(yè)務(wù)模式持續(xù)存在不確定性。

事實(shí)上，這距穆迪上一次下調(diào)協(xié)鑫新能源評(píng)級(jí)僅僅過(guò)去4個(gè)月。

穆迪方面預(yù)計(jì)，2019年和2020年，協(xié)鑫新能源即將到期債務(wù)的規(guī)模分別為85億元人民幣和60億元人民幣。與協(xié)鑫新能源的現(xiàn)金來(lái)源相比，上述金額給公司帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查詢(xún)Wind數(shù)據(jù)注意到，截至2018年上半年，協(xié)鑫新能源現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為21.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率為84.06%，權(quán)益乘數(shù)達(dá)6.28倍，流動(dòng)比率僅為0.49。由此看來(lái)，穆迪的擔(dān)心或許不無(wú)道理。

作為光伏大佬朱共山旗下的四大上市公司之一，協(xié)鑫新能源集興建、投資、營(yíng)運(yùn)及管理光伏發(fā)電站項(xiàng)目于一體，并提供能源儲(chǔ)存、智能微電網(wǎng)及新能源配送解決方案予其客戶(hù)及合營(yíng)企業(yè)伙伴。

自2014年收購(gòu)森泰集團(tuán)并將光伏業(yè)務(wù)裝入上市公司后，上市公司業(yè)績(jī)快速逆轉(zhuǎn)，且因并購(gòu)連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。不過(guò)，在2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)增速的頂峰后，其增長(zhǎng)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。

從Wind數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2018年上半年，該公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)27.34億元，同比增長(zhǎng)48.70%，較前兩年同期接近90%的增速有顯著回落。同期凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.45億元，同比下降28.2%，扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為3.05億元，同比減少42.95%。這是其自2015年以來(lái)，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。事實(shí)上，協(xié)鑫新能源一直對(duì)外宣稱(chēng)的落實(shí)其輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，主要就是出售旗下相關(guān)資產(chǎn)。

2018年10月24日該公司公告稱(chēng)，其將透過(guò)間接附屬公司蘇州協(xié)鑫新能源有限公司及河南協(xié)鑫新能源有限公司，向中廣核太陽(yáng)能分別出售旗下華容縣協(xié)鑫光伏電力有限公司及林州市新創(chuàng)太陽(yáng)能有限公司各80%股權(quán)，金額總計(jì)3.06億元。目前，雙方已訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

另外，該公司還透過(guò)間接附屬公司蘇州協(xié)鑫新能源有限公司及寧夏協(xié)鑫新能源有限公司，向粵港澳大灣區(qū)產(chǎn)融資產(chǎn)管理有限公司出售旗下四家公司，包括和田協(xié)鑫光伏電力有限公司、磴口協(xié)鑫光伏電力有限公司、鎮(zhèn)原縣旭陽(yáng)新能源科技有限公司和寧夏鑫墾簡(jiǎn)泉光伏電力有限公司，金額總計(jì)4.2億元。此次交易也已簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

出售相關(guān)資產(chǎn)縱然可以短期緩解債務(wù)壓力，但從某一層面也削弱了協(xié)鑫新能源的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

如穆迪所言，協(xié)鑫新能源此前的評(píng)級(jí)水平主要受益于該公司作為主要太陽(yáng)能發(fā)電公司的市場(chǎng)地位。相對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位和一定規(guī)模的資產(chǎn)組合，支持了協(xié)鑫新能源強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，這也是支持協(xié)鑫新能源此前獲得B1公司家族評(píng)級(jí)的主要信用考量因素之一。

與此同時(shí)，剛剛?cè)〉每毓蓹?quán)的霞客環(huán)保（002015.SZ）并購(gòu)重組事宜也需要母公司保利協(xié)鑫能源控股有限公司的支持，市場(chǎng)人士由此指出，相應(yīng)的，對(duì)協(xié)鑫新能源的支持力度很可能會(huì)減弱。

對(duì)于協(xié)鑫新能源未來(lái)的評(píng)級(jí)展望，穆迪強(qiáng)調(diào)，若實(shí)現(xiàn)包括“公司順利完成到期債務(wù)的再融資”“政府補(bǔ)貼應(yīng)收款項(xiàng)回款更為及時(shí)”“和/或采取其他緩解流動(dòng)性壓力的措施”這三個(gè)方面的進(jìn)展，其評(píng)級(jí)有望恢復(fù)至穩(wěn)定。

但是，協(xié)鑫新能源的評(píng)級(jí)更多情況下會(huì)繼續(xù)面臨下調(diào)壓力，包括“公司未能及時(shí)完成到期債務(wù)的再融資”“采取激進(jìn)的資產(chǎn)處置策略，嚴(yán)重影響其業(yè)務(wù)可持續(xù)性”“母公司保利協(xié)鑫能源控股有限公司的信用狀況大幅轉(zhuǎn)弱”“有跡象顯示協(xié)鑫新能源的現(xiàn)金通過(guò)分紅派息和其他渠道流向保利協(xié)鑫”“和/或中國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境發(fā)生顯著不利變化”。

截至2018年6月30日，該公司由保利協(xié)鑫能源控股有限公司持股62.28%。協(xié)鑫新能源是母公司唯一的下游平臺(tái)。

截至2月28日收盤(pán)，協(xié)鑫新能源0.37港元/股的表現(xiàn)，較52周高點(diǎn)已下挫32.73%，市值為70.57億港元。