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細(xì)心的小伙伴會(huì)發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理們經(jīng)常有一些共同的“口頭禪”，都被一句帶過，看起來沒有什么特別的含義。但就像武俠小說里其貌不揚(yáng)的人往往身懷絕技一樣，這些口頭禪的背后或多或少有一段歷史可以被講述。

“安全邊際”

基金經(jīng)理謝治宇：“通過投資質(zhì)地好的公司來構(gòu)建安全邊際。”

基金經(jīng)理陳宇：“通過自上而下結(jié)合自下而上精選個(gè)股，構(gòu)建組合的安全邊際?！?br>

“安全邊際”簡簡單單四個(gè)字背后

有哪些你所不知的故事？

本杰明·格雷厄姆

這得從本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）說起。格雷厄姆是金融分析的開山鼻祖，在格雷厄姆之前，投資更像賭博一樣的偽科學(xué)。格雷厄姆憑借兩部名著而載入史冊：其一是《證券分析》(最早出版于1934年，與大衛(wèi)·多德合著)，另一部是《聰明的投資者》(最早出版于1949年)。

“安全邊際”就是格雷厄姆的投資方法論，這一思想來自1929年美國金融危機(jī)。在1929年崩盤前，投機(jī)活動(dòng)蔚然成風(fēng)，普遍彌漫的樂觀情緒下暗藏著巨大的危險(xiǎn)，整個(gè)市場像是“一場由投機(jī)偽裝成投資的假面舞會(huì)”。

面對這樣的情況，格雷厄姆的建議就是用“安全邊際”挑選股票。這是什么意思呢？簡單來說，他認(rèn)為投資者挑選股票可以考慮以下兩種情況：

 1.  在大勢低迷期間買入股票（通常是在熊市，或類似的市場調(diào)整期）；

 2.  處在大勢并不便宜的情況下，購買低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。

這兩種情況都是對“安全邊際”的考慮。

格雷厄姆更建議投資者重視第二種情況，因?yàn)榈谝环N情況的難點(diǎn)在于擇時(shí)，這樣投資者就成了預(yù)測市場拐點(diǎn)的人質(zhì)，等待市場調(diào)整來買入也會(huì)令投資者空耗時(shí)間精力。而第二種情況則是尋找那些低估的股票，不用考慮大勢高低。

沃倫·巴菲特

格雷厄姆還有一個(gè)為人所周知的身份——巴菲特的導(dǎo)師。1950年，不滿20歲的巴菲特已經(jīng)從內(nèi)布拉斯加大學(xué)畢業(yè)，有一天，他在圖書館看書，發(fā)現(xiàn)了剛出版的《聰明的投資者》，巴菲特回憶當(dāng)時(shí)的情景：“就像看到了一道光?！?/b>

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“That was like seeing the light.”

于是，如逢甘霖的巴菲特離開奧馬哈前往紐約，加入了格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的課程。在這個(gè)班上的學(xué)生很多人年齡比巴菲特大，有幾個(gè)還在華爾街工作。但巴菲特很快就成為班上最聰明的那一個(gè)，每當(dāng)格雷厄姆發(fā)問，甚至問題還沒有說完，巴菲特就已經(jīng)舉起了手。

紅杉基金創(chuàng)始人比爾·魯安也在這個(gè)班，他說巴菲特和格雷厄姆之間有著瞬間的化學(xué)反應(yīng)般的默契，而其他同學(xué)基本上是觀眾。格雷厄姆執(zhí)教22年來的第一個(gè)A+成績就給了巴菲特。

雖然巴菲特也很早就意識到低價(jià)股策略的局限性，找尋“安全邊際”的方法也在被更多理論所豐富，但今天他依然認(rèn)為“安全邊際這幾個(gè)字非常正確”，甚至還為長子取名：霍華德·格雷厄姆·巴菲特。

“能力圈”

基金經(jīng)理董承非：我無意追求成為全能型的基金經(jīng)理，而更希望守住自己的能力圈，漸進(jìn)式地拓展能力圈的邊界?！?/p>

基金經(jīng)理喬遷：“拓展能力圈，需要有包容的心態(tài)，變通的思維，以及發(fā)展的眼光?！?/p>

常被基金經(jīng)理提及的“能力圈”與一位名叫菲利普·費(fèi)雪（Philip A. Fisher）的投資大師有關(guān)。

菲利普·費(fèi)雪

1928年，21歲的費(fèi)雪從斯坦福大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)后，在舊金山的一家銀行擔(dān)任分析師一職，不到兩年就成為了統(tǒng)計(jì)部門的領(lǐng)導(dǎo)。但在這個(gè)職位上，他見證了1929年的大危機(jī)，雖然在他成功預(yù)料了危機(jī)，但還是沒逃過大跌帶來的慘重?fù)p失。1931年，他決定自己創(chuàng)業(yè)，開辦投資顧問公司，并取得了輝煌的投資業(yè)績。

在費(fèi)雪看來，優(yōu)秀的公司不僅需要擁有超越平均水平的企業(yè)特征，更重要的是管理者需要有突出的能力，甚至他還要考察管理層與股東的溝通方式、是否創(chuàng)造良好的勞資關(guān)系等等。因此，閱讀財(cái)報(bào)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還要花時(shí)間去和客戶、供應(yīng)商、競爭對手“閑聊”，做足調(diào)查。這種調(diào)研雖然管用，但工作量極大。于是費(fèi)雪找到了一種應(yīng)對方式——減少研究公司的數(shù)量。

費(fèi)雪的理念是：寧愿持有少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司的股票，也不會(huì)持有大把平庸公司的股票。費(fèi)雪認(rèn)為，“把雞蛋放在不同的籃子里能降低風(fēng)險(xiǎn)”的觀點(diǎn)并不完全正確，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)在于投資者在自己不懂的企業(yè)里投入過多。

巴菲特也深受費(fèi)雪的影響：“在自己的能力圈內(nèi)投資，這并不是圈子多大的問題，而是你如何定義圈子的問題?！薄粌H要認(rèn)清自己懂多少，理性對待知識范外的投資也很重要。

參考資料：《巴菲特之道》，羅伯特·哈格斯特朗著。

<完>

文：黃可鴻

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