這些數(shù)據(jù)披露后，引起社會廣泛關(guān)注以及對貨幣政策是否出現(xiàn)“大水漫灌”、是否存在嚴重的票據(jù)套利等方面的激烈爭議，直接引起國家總理的關(guān)注，人民銀行也為此專門召開專家座談會進行討論。

這里同時還涉及到如何看待和準確反映“社會融資規(guī)?！钡膯栴}。

一、社融的定義和內(nèi)容

“社會融資規(guī)?！敝笜擞晌覈讋?chuàng)，我國也是到目前為止世界上唯一統(tǒng)計該指標的國家。

經(jīng)過前期立項研究和準備之后，2011年4月中旬，人民銀行第一次發(fā)布當年一季度全國社會融資規(guī)模增量數(shù)據(jù)，“社會融資規(guī)模”正式面世。之后進一步發(fā)展為逐月披露社會融資“存量規(guī)?！焙汀霸隽恳?guī)?！眱蓚€維度的數(shù)據(jù)，并補充了2002年到2010年的數(shù)據(jù)。

按照權(quán)威定義，“社會融資規(guī)模”是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額。這里，所謂的“金融體系”，實際上是指從“國內(nèi)金融體系”，不包括實體經(jīng)濟從境外獲得的股權(quán)投資和債務(wù)資金等。

目前“社會融資規(guī)?！卑ㄋ拇箢惞彩畟€子項。四大類融資分別為：一是金融機構(gòu)表內(nèi)貸款，具體包括人民幣貸款和外幣貸款兩項融資。二是金融機構(gòu)通過表外提供的融資，具體包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等三項融資。三是直接融資，具體包括非金融企業(yè)債券和境內(nèi)股票融資兩項，但不包括中央和地方政府發(fā)行的國債和地方債。四是以其他方式向?qū)嶓w經(jīng)濟提供的資金支持，具體包括保險公司賠償、金融機構(gòu)投資性房地產(chǎn)、小額貸款公司及貸款公司貸款三項融資。2018年7月起，人民銀行完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計，將“存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，在“其他融資”項下反映。2018年9月起，人民銀行將“地方政府專項債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，地方政府專項債券按照債權(quán)債務(wù)在托管機構(gòu)登記日統(tǒng)計。

當然，作為社會融資，有些因數(shù)據(jù)統(tǒng)計困難而沒有放進去，比如說未經(jīng)過金融機構(gòu)的民間直接融資（投資、借貸等），以及網(wǎng)絡(luò)借貸P2P、私募股權(quán)和股權(quán)眾籌等也沒放進去。

二、社融與M2的關(guān)系

長期以來，貨幣金融的一個重要指標就是廣義貨幣總量（M2）。通過M2的變化（增長率）以及M2與GDP比率的變化、通貨膨脹率（CPI）的變化等綜合分析，據(jù)以調(diào)整貨幣政策取向和力度。

但各國貨幣總量的構(gòu)成存在不同，特別是融資結(jié)構(gòu)存在很大差別，有的國家股權(quán)類直接融資很發(fā)達，有的國家（中國就非常典型）則是債務(wù)性間接融資占比很高，這就使得貨幣總量的規(guī)模、增長速度、與GDP之比等存在很大差異，難以直接進行比較。

在我國，如果融資結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，債務(wù)性間接融資占比降低，其派生貨幣的規(guī)模受到抑制，就有可能在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，不影響社會融資規(guī)模合理增長的同時，使貨幣總量增速下降甚至不增反降，因為股權(quán)類直接融資（中央銀行或商業(yè)銀行購買企業(yè)股權(quán)除外）可以增加社會融資規(guī)模，滿足社會投融資需求，但并不會增加貨幣總量。所以，單看貨幣總量指標確實存在一定的問題，容易對貨幣政策產(chǎn)生誤導。如果能統(tǒng)計出社會融資規(guī)模的變化，必將更好地促進貨幣政策的有效運用。

當然，貨幣總量的統(tǒng)計相對容易，主要就是流通中現(xiàn)金以及納入總量統(tǒng)計的銀行存款，從中央銀行和存款性機構(gòu)很容易獲得準確數(shù)字。但社會融資規(guī)模的統(tǒng)計就要復(fù)雜和困難的多，也正因如此，世界上還沒有統(tǒng)計這一指標的先例。

從我國“社會融資規(guī)?！敝笜送瞥鲆詠?，隨著其不斷完善，已得到社會各界廣泛接受與應(yīng)用，對其重視程度逐步超過M2，成為我國貨幣政策與金融調(diào)控越來越重要的指標。“社會融資規(guī)?！敝笜说耐瞥龊瓦\用，成為我國在世界貨幣金融領(lǐng)域的一項獨創(chuàng)探索和重要貢獻。

關(guān)于社融規(guī)模與貨幣總量的關(guān)系，有權(quán)威人士解釋：社會融資規(guī)模統(tǒng)計和反映的是整個金融體系的資產(chǎn)方（對應(yīng)的是實體經(jīng)濟的負債方），M2統(tǒng)計和反映的是金融機構(gòu)的負債方（對應(yīng)的是實體經(jīng)濟的資產(chǎn)方）；社會融資規(guī)模衡量的是貨幣如何被創(chuàng)造出來，M2衡量的是經(jīng)濟總共創(chuàng)造了多少貨幣。二者是一個硬幣的兩個面，規(guī)模基本吻合，長期走勢是非常接近的。

但這種說法實際上不夠嚴謹。因為，M2僅僅指的是人民幣的貨幣總量，而社融規(guī)模中卻包括了實體經(jīng)濟部門獲得的外匯貸款等外幣資金（不包括從境外獲得的資金），二者口徑存在明顯不同。同時，金融機構(gòu)購買外匯投放人民幣（表現(xiàn)為其“外匯占款”）會增加人民幣貨幣總量，但從社會融資角度，這僅僅是實體經(jīng)濟部門將外幣資金轉(zhuǎn)化成人民幣資金，并不是其融資行為，不增加其融資規(guī)模；股票、債券等直接融資，以及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和信托貸款等，現(xiàn)在都計入社會融資規(guī)模，但并不能派生貨幣和擴大M2。如此等等，盡管二者有一定的對應(yīng)關(guān)系，但卻不能完全對應(yīng)，不能說成“是一個硬幣的兩個面”。二者規(guī)模基本吻合，只能是偶然現(xiàn)象，而不是必然現(xiàn)象，更不能硬性追求二者的相互吻合而在社融規(guī)模的統(tǒng)計內(nèi)容和口徑上刻意進行調(diào)整。

必須看到，正因為社會融資規(guī)模與廣義貨幣的含義和總量不同，它才更有價值。如果完全是一個硬幣的兩個面，可能其價值就會大打折扣。

三、社融的改進和完善

正因為“社會融資規(guī)?！痹絹碓街匾瑢@一指標準確性的要求也就進一步提高。

但是，仔細分析現(xiàn)有指標的構(gòu)成，仍存在一些問題，亟待改進和完善。

一是關(guān)于“社會融資規(guī)?！钡亩x。現(xiàn)在的定義是“一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額”。直觀看，就是一定時期內(nèi)金融機構(gòu)提供給實體經(jīng)濟部門的資金。但實際上，現(xiàn)在計入“社會融資規(guī)?！钡馁Y金，有些僅僅是通過金融體系進行的直接融資，如非銀行部門的機構(gòu)和個人通過金融市場購買股票、債券，投放委托貸款等，并不是由金融機構(gòu)提供的資金。所以，將“社會融資規(guī)?！倍x為“實體經(jīng)濟部門通過金融體系獲得的資金總額”更為合適。未經(jīng)金融體系進行的融資，因難以準確統(tǒng)計，可以不納入其中。

二是“未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”的處理。社會融資指的應(yīng)該是實體經(jīng)濟部門實際獲得的資金，而“未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”，盡管銀行提供了一定的授信，但這完全屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，在未貼現(xiàn)之前，銀行并沒有真正提供實際的資金，因此，將未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票也納入社融規(guī)模統(tǒng)計并不恰當，也容易因為未貼現(xiàn)銀行承兌匯票不規(guī)律的大幅增減而影響社融規(guī)模的變化和分析。所以，建議盡快將未貼現(xiàn)銀行承兌匯票從社融規(guī)模中剔除。

三是關(guān)于境外融資的處理。為完整反映一定時期的社會融資總規(guī)模，理應(yīng)將實體經(jīng)濟部門在境外發(fā)行股票、債券等獲得并引入境內(nèi)的資金也納入社融規(guī)模加以反映。