文｜浮萍

年報季正式拉開帷幕，A股兩市第一份影視股年報出爐，數(shù)據(jù)讓人頗感不安。

根據(jù)橫店影視2018年的年報，公司2018年營業(yè)收入27.24億元，相比于2017年的25.18億元微增8.22%；但是凈利潤卻出現(xiàn)了嚴重的下滑，并且是與商譽減值等無關的業(yè)務性下滑。

年報資料顯示2018年橫店影視實現(xiàn)凈利潤3.21億元，相比于2017年的3.31億元下降2.98％，這已經(jīng)是橫店影視連續(xù)兩年或者說是IPO成功以來的第二年下降了。

橫店影視主營業(yè)務為影院放映， 2018 年末共擁有 402 家已開業(yè)影院，銀幕 2470塊，其中資產(chǎn)聯(lián)結型影院 316 家（也就是所謂的直營影院），銀幕 1996 塊；2018 年新開 52 家影院。在電影產(chǎn)業(yè)鏈中處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的發(fā)行及放映環(huán)節(jié),具有現(xiàn)金流較為穩(wěn)定以及經(jīng)營風險較為可控的經(jīng)營優(yōu)勢。

一家被認為業(yè)績最為穩(wěn)定的院線股，在2018年中國電影票房達到609億元歷史新紀錄的情況下，為什么會連續(xù)兩年出現(xiàn)業(yè)績的下滑？

電影放映業(yè)務毛利率－2.11%，每賣一張電影票虧6毛

營業(yè)收入增加而凈利潤下滑，唯一的解釋是成本過大。

根據(jù)年報資料顯示，橫店影視2018年的營業(yè)成本為24.05億元、相比于2017年的21.63億元增長11.19%，營業(yè)成本的增長速度超過了營業(yè)收入的增長速度，所以對凈利潤進行了一定的擠壓。

在營業(yè)成本的快速增長中，不是銷售費用、管理費用和財務費用中的三費快速增長，事實上財務費用和銷售費用都出現(xiàn)了較大的降幅，說明橫店影視在內(nèi)控和壓縮成本方面2018年是進步的。

導致營業(yè)成本大比例增加的首要是電影放映業(yè)務的成本大幅度增加。橫店影視2018年電影放映業(yè)務的成本為20.77億元，相比于2017年增長12.83%。

成本的快速、大規(guī)模增加直接壓縮了毛利率。橫店影視2018年電影放映業(yè)務的毛利率為－2.11%，比2017年減少了6.77個百分點，已經(jīng)是連續(xù)第二年毛利率下降。

－2.11%的毛利率更意味著橫店影視的電影放映業(yè)務在2018年是賠本的，簡單說就是放電影業(yè)務本身不僅不賺錢還是賠了約4300萬元。

可以做一個有意思的數(shù)學題，以2018年電影票含服務費的平均價格35元、橫店影視票房收入24.61億元計算，橫店影視2018年大約賣出7000萬張電影票，進一步得出每賣出一張票賠本0.6元。

電影放映業(yè)務不掙錢，橫店影視只能靠賣品和廣告業(yè)務回本，這兩塊業(yè)務的毛利率分別為76.80％和99.88％，以及純賺錢、毛利率高達100%的電影發(fā)行業(yè)務。

2018年關店2家,預計2019年關店5家

影院業(yè)務各個環(huán)節(jié)總是環(huán)環(huán)相扣的，橫店影視電影放映業(yè)務不掙錢和影院擴張過猛有關。

根據(jù)電影局的官方數(shù)據(jù)，2015年中國電影的銀幕數(shù)還停留在3.16萬塊，影院總數(shù)6000余家；此后每年以接近1萬塊銀幕數(shù)的速度增長，截止到2018年年末全國銀幕總數(shù)超過6萬塊。

電影院的高速擴張導致影院的收益被不斷攤薄，直接體現(xiàn)就是單銀幕產(chǎn)出比，不論是高端的IMAX、還是院線龍頭萬達電影等，單銀幕產(chǎn)出比都是逐漸年下降的。

資料顯示2018年年度單銀幕票房平均為101.49 萬元,較2017年下降 7.8%。

影院到了該整合的時候，那些效益不好的影院開始陸續(xù)關閉。

橫店影視首次在年報中稱：面對激烈的市場競爭環(huán)境,在確保影院增量的同時,為提高公司效益,對物業(yè)條件較差、經(jīng)營困難的已開業(yè)影院進行關停,2018年度公司關停 2 家影院,銀幕 14 塊,均處于華東區(qū)域；預計2019年將會關閉5家影院。

雖然新開影院的數(shù)量仍在增長，但是整體的洗牌期正在加速到來。

2019年春節(jié)檔的疲軟增長，加上2018年稅務、明星片酬等一系列行業(yè)危機的沖擊，整個2019年電影市場都不容樂觀，橫店影視2019年的壓力相比于2018年將會更大。

如果2019年再交出凈利潤下降、毛利率為負的年度成績單，就意味著作為排名靠前的影投公司IPO成功之后連續(xù)三年業(yè)績走低，橫店影視的價值將會受到嚴重質(zhì)疑。