華蓋資本創(chuàng)始人許小林。

文 | 鉛筆道 記者 南鏡

44歲的許小林笑稱，他一年到頭都在全國各地跑?，F(xiàn)在創(chuàng)投圈的人一看到他，立馬就能想到一個詞：醫(yī)療。

十年前，他還是建銀國際醫(yī)療基金的創(chuàng)始人，當(dāng)時的他正是因為在醫(yī)療領(lǐng)域的投資在業(yè)內(nèi)打出了名號。如今，他創(chuàng)辦的華蓋資本，已經(jīng)走過了6年時間。機構(gòu)管理著超百億的基金規(guī)模，投資領(lǐng)域已經(jīng)從醫(yī)療健康，拓展到TMT、文化等領(lǐng)域。

“投的是趨勢，而不是風(fēng)口。”許小林最初投資醫(yī)療時領(lǐng)域，質(zhì)疑聲一片，但那時他便篤定，在消費升級的大環(huán)境下，醫(yī)療行業(yè)在未來定會成為熱門領(lǐng)域。

許小林坦言，華蓋所熱衷的項目，都不是短時間內(nèi)賺快錢的項目。“微信朋友圈里總有人在說，投資三年，賺了兩百倍。這種事從未在我身上發(fā)生過。要說心里不波動，那是假的，但這就是我一直做的事情?！?/p>

這使得華蓋資本在業(yè)內(nèi)的口碑被稱為“穩(wěn)健的風(fēng)險投資”。這背后，是許小林的投資邏輯“三板斧”在起作用。

注：許小林承諾文中數(shù)據(jù)無誤，為內(nèi)容真實性負責(zé)。鉛筆道作客觀真實記錄，已備份速記錄音。

投資邏輯“三板斧”：趨勢、團隊、幫忙

做慢生意，是外界給許小林及華蓋資本的標簽。

許小林常對LP說，想賺快錢，華蓋可能不是最好的選擇。這背后，是與他的三條投資邏輯有關(guān)。

“我們投所有的項目，就三個標準——趨勢看好、創(chuàng)始人靠譜、幫得上忙?！?/p>

成立華蓋資本以后，除了醫(yī)療以外，許小林也開始布局TMT和文化產(chǎn)業(yè)。以“十點讀書”為例，許小林認為，從趨勢來看，它類似于喜馬拉雅、凱叔講故事等，這類自媒體已成為一種新的媒體類型。

“知識先于付費而存在，付費是自媒體平臺的必然趨勢。”同項目方接觸后，許小林給出的判斷是，該項目基于C端服務(wù)群體，平臺又有精準服務(wù)內(nèi)容，能夠舒服而有粘性地同用戶建立聯(lián)系，形成付費模式是早晚的事。

至于付費趨勢何時會來，許小林無法判斷。這也印證了他常掛在嘴邊的一句話：風(fēng)口什么時間出現(xiàn)，沒人知道，但趨勢可以預(yù)期。

單從趨勢來看，“十點讀書”符合華蓋的投資目標，但對方提出的估值，讓許小林陷入糾結(jié)。因為彼時，“十點讀書”尚無收費模式。

真正讓許小林下定決心投資這個項目的是第二個投資邏輯：創(chuàng)始人是否靠譜。

在項目之外，他會從外在形象、人物性格來判斷創(chuàng)始人是否吻合其所創(chuàng)辦的項目。許小林發(fā)現(xiàn)，“十點讀書”的創(chuàng)始人林少，一米八幾的大個，看上去是一個很害羞、內(nèi)斂的形象。而這個形象，同他項目所服務(wù)的用戶群體，以及風(fēng)格偏暖的文章內(nèi)容非常吻合。

“這不是巧合，其實是跟林少的工作習(xí)慣相對應(yīng)。很多人財務(wù)做久了，你會發(fā)現(xiàn)他話很少，心思很縝密。而林少的這種外在氣質(zhì)，也可能是同他服務(wù)的客戶群體有關(guān)?！痹S小林分析。

除了外在形象以外，許小林會再看人物性格。他同林少深度接觸后，會發(fā)現(xiàn)林少是一個遠比同齡人更成熟的人，考慮問題時，并不像很多年輕人那樣急躁。有篇文章講“林少的快和‘十點’的慢”，說的是林少反應(yīng)、說話、決策時都很慢，但團隊發(fā)展卻非常高速。

“沒有一個標準，能讓你絕對放心，但是我愿意賭這些人?！痹S小林發(fā)現(xiàn)，林少的團隊成員大部分都有一個顯著特點：同書有關(guān)。此外，團隊的部分成員還是銷售出身。他認為，“整個團隊同彈簧一樣，潛能巨大。”

判斷完趨勢，看完創(chuàng)始人，基于這兩點，許小林有七成把握可以出手投資。但還需結(jié)合最后一點：自己能否幫得上忙。

他看到，整個十點團隊偏年輕，在資本融資方面經(jīng)驗偏少；另外，成員多為讀書人，有較強的線上內(nèi)容和渠道能力，但線下方面卻不足。

然而，華蓋資本的線下投資經(jīng)驗較為豐富，許小林認為自己可以“幫得上忙”。因此，投完“十點讀書”后，許小林鼓勵其往線下發(fā)展。兩年內(nèi)，華蓋就幫助十點在廈門萬象城開出第一家書店。

在看創(chuàng)始人時，許小林還有個小技巧。會議桌上聊完項目，他會同創(chuàng)始人喝酒，在酒桌中，往往能更立體地展示一個人。一方面，喝醉跟酒力沒有必然聯(lián)系，一個人若想不醉，憑借意志力是能夠忍住的；另一方面，酒桌上還能看出一個人是否激情。

“如果一個創(chuàng)始人喝了點酒，都不能講得眉飛色舞，那么，這種人缺乏革命樂觀主義精神。在中國做生意，需要更多的樂觀精神?！痹S小林認為。

找趨勢，但不追風(fēng)口

“香港超納斯達克，成為最好的融資場所，也是2018年才有的事情?！痹S小林說，像這種風(fēng)口，很多人根本沒法預(yù)料到。

風(fēng)口先于趨勢而存在，且不可預(yù)期。許小林從沒想過要追風(fēng)口，但有些風(fēng)口來得比想象中要快。從他投“十點讀書”時到現(xiàn)在，兩年的時間估值已經(jīng)漲了十倍；投復(fù)宏漢霖時，這家醫(yī)藥公司估值4.5美金，不到三年市值已經(jīng)漲到了30億美金。

這兩個案例，已然屬于“慢生意”中較快的那一類，但許小林投過的既往項目中，仍然沒有這種成立三年估值幾百億的項目。

他有自己的生意邏輯。他曾說過，如果不能幫忙，哪怕能帶來很大回報，也不去投資。有人說許小林那是傻，有錢還不賺。對此，許小林有自己的看法。

第一，投資是一門生意，華蓋為LP服務(wù)，有商業(yè)機會一定會抓住。但整個行業(yè)有2萬多家機構(gòu)，有很多是同質(zhì)化的，關(guān)鍵是要在其中體現(xiàn)差異化。除了資源嫁接以外，口碑是無形的差異。

第二，作為商人，他的邏輯很簡單，不是什么錢都賺。企業(yè)最初找資方時，如果寄于了高度希望，希望機構(gòu)能幫得上忙，結(jié)果資方卻沒有，這會給創(chuàng)始人產(chǎn)生巨大的心理預(yù)期差異，資方名聲便會受損。

第三，機構(gòu)有了口碑，項目方才會愿意主動找上門來，甚至?xí)敢饨档凸乐怠?/strong>短期內(nèi)會失去一兩筆賺錢機會，長遠來看是有利的。

那么，隨之而來的問題便是，如何判斷自己能否給項目方幫得上忙？許小林分析，首先要看自己愿不愿意幫忙，這要回歸到對項目的初期判斷；其次是給項目分類。

資本寒冬中的投資方法論

“百億基金和十億基金是兩個完全不同的事情。”許小林說。

與其他基金合伙人“由小及大”基金管理經(jīng)驗的不同，在建銀時，許小林是先管理的百億規(guī)模的基金，到了華蓋資本，他才開始管理十億規(guī)模的基金，如今已達到超百億基金規(guī)模。

說起管理十億同百億基金規(guī)模的區(qū)別，他饒有興趣地說道，這不只是規(guī)模放大了十倍。管理一支十億量級的基金時，合伙人可以是執(zhí)行人，也可以是項目經(jīng)理，但管理百億規(guī)模的基金時，合伙人不能全流程把控，必須依賴于團隊協(xié)作。

“做小基金的時候，合伙人越強越好，需要資源適度分散，方向注重于項目早期，越往后期走，資金反而越?jīng)]有優(yōu)勢。”許小林表示，十億基金的體量，需要對產(chǎn)業(yè)的理解更深，而百億以上的基金，光有產(chǎn)業(yè)的理解是不夠的。

在他看來，管理百億以上的基金，需要有復(fù)合型人才，團隊中不光有懂行業(yè)的成員，還需要金融、法律、交易等方面專業(yè)性人才，甚至需要專門的政府資源對接人才。

許小林認為，規(guī)模越大，基金機構(gòu)肯定會更強，這是必然趨勢。但這個過程中，機構(gòu)要對每一期基金控制在適度的規(guī)模。比如數(shù)十億級別，可以將兩支基金的時間間隔縮短，不追求做大單次基金的規(guī)模，這樣會對LP回報更好。

“在基金規(guī)模、LP回報和投資壓力這三者之間，應(yīng)該尋求平衡。這方面應(yīng)有個最佳規(guī)模的命題，只不過大家現(xiàn)在還沒有很多數(shù)據(jù)去支持這一點?！痹S小林說。

對于2018年資本寒冬，在許小林眼里，寒冬只代表了一種現(xiàn)象，而不是具體行為。寒冬時節(jié)，很多人籌不到錢，但很多人可能在暗地做緊密布局和投資。在某種程度上，2018年末、2019年初既是募資最困難的時候，也同樣是投資最便宜的時候。

“當(dāng)機構(gòu)手上有很多錢的時候，其實是希望這個冬天還能再冷一點，因為以便宜價格拿到優(yōu)秀項目的機會可能會更多一點?！?strong>他表示，在資本寒冬里面，真正有現(xiàn)金投進去的才是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它的回報率肯定高于繁榮時候的投資。

許小林認為，寒冬會過去，好日子一定會來。“如果手里有大把現(xiàn)金，不如現(xiàn)在投。畢竟，從投資周期角度而言，人在市場低靡的時候投，會更穩(wěn)健。”