一、什么是定投？

定投，一般指的是基金定投，每隔一定時間（比如每月或每季度），撥出固定額度（比如XX元）的錢，在固定的時點（比如每個月15號），持續(xù)一段時間（比如3年）購入某只基金的投資方法。

二、為什么基金定投對投資者有吸引力？

主要有兩個原因。

第一、很多金融小白沒錢投資。

年輕人，一個月就幾千或萬把塊工資，刨去房租、必要的生活費等，所剩無幾。因此，他們?nèi)粝胪顿Y，只能從牙縫里省出幾百或幾千，每月分批購入基金。

第二、投資者害怕買在高點。

我們來想象一下這樣的情景：假設(shè)一位中年人阿福，40歲的時候，賣了一套市中心的房子，一下子多出1500萬現(xiàn)金。因此現(xiàn)在阿福面臨的問題是：如何打理這1500萬？

讓阿福把所有的錢一次性投進股市，他是萬萬不敢的?！惫墒杏酗L(fēng)險，進入須謹(jǐn)慎！“阿福不是專業(yè)炒股，平時最多也就看看新聞。萬一買在股市的高點，一下子虧掉30%，損失太慘重。而定投的話，讓阿福更加放心。把需要投資的資金分散，每個月買一點，即使恰好買在高點，量不大，損失最多也就影響幾個月。比一次性買入風(fēng)險要低。

問題在于，這兩個理由成立么？接下來， 我來幫助大家好好分析一下。

三、金融小白：沒錢所以要定投？

我們先來看第一個理由，金融小白沒有錢，因此只能通過定投來購買基金。

仔細(xì)分析的話，這個理由是比較牽強的。

在本人的歷史文章《小白投資者莫被基金定投忽悠》中，我以一個普通年輕人的例子，為大家分析過其中的道理。

我們假設(shè)，阿旺22歲大學(xué)畢業(yè)，頭幾年，他忙于深造、擇業(yè)和擇偶。為了工作和出行方便，他還攢錢買了車。

29歲那年，阿旺和心儀的姑娘小美結(jié)婚。為了結(jié)婚，小兩口買鉆戒，拍婚紗照，籌備婚禮，度蜜月，每一項都是一大筆支出。然后就是買婚房。雙方老人出首付，小夫妻倆還房貸，總算把婚房解決。還沒喘兩口氣，很快小孩就出生了。于是，找醫(yī)院，托關(guān)系，找月嫂，買保險，學(xué)前輔導(dǎo)班，雙語幼兒園，等等。在小孩身上的開支，遠遠超出了阿旺的想象，他發(fā)現(xiàn)自己特缺錢。

可見，如果不是富二代，不是來自于特別高薪的行業(yè)，大部分中國年輕人在29~35歲之間，都是缺錢的。

現(xiàn)在我們假設(shè)年輕人在24歲開始定投，5年后（29歲）就要結(jié)婚買房。最缺錢的時候，他通過定投交給基金公司的錢，卻無法拿出來用。主要原因在于：

股市，特別是中國股市，一大特點就是波動性大，難以預(yù)測。4~5年以后的股市，可能是大牛，也可能是大熊，或者是不漲不跌。假設(shè)年輕人在2006年開始定投，那么在5年后的2011年，他很可能是虧損的。這個時候如果把手上的基金賣掉，那么投資者就是割肉套現(xiàn)，還不如一開始就不要買基金。

當(dāng)然，如果年輕人運氣好，在2002年開始定投，然后在5年后的2007年頂峰時賣出，那就確實賺到了一筆。但這和定投完全沒關(guān)系，只不過是他運氣特別好，恰逢自己需要錢的時候，股市登頂而已。

定投資金拿不出來的第二個原因，在于定投的目的。

從頭到尾，定投宣傳的都是”長期投資“的理念，是鼓勵年輕人增加儲蓄，為將來的退休做打算。年輕人怎么能在30歲左右就拿出來用呢？這不就違背了一開始的定投目標(biāo)了么？

因此那些參與定投的年輕人在28~35歲之間會處于一個非常尷尬的狀態(tài)：一方面他們欠銀行和父母的錢，向銀行支付按揭利息。而另一方面，他們自己的現(xiàn)金儲蓄不能用，還要每個月向基金公司上繳月供。

這種情況，顯然是不合理的。更加理性的選擇，是努力工作，爭取加薪，合理儲蓄，在父母的贊助和銀行貸款的幫助下買入第一套房。然后在每個月現(xiàn)金流有結(jié)余的情況下，再來考慮投資的事。

四、分批買入，投資回報就更好？

接下來，我們再來分析上面提到的第二種情況：如果一下子有一大筆閑錢需可以投資，投資者是應(yīng)該”一把梭“都投進市場，還是通過定投方式逐步建倉？

在本人的歷史文章《基金定投和一次性全倉買入哪個好？（專）》中，我曾做過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?。那篇文章援引的研究得出的結(jié)論是：

有些朋友，給我留言說那篇文章寫得有點太專業(yè)了，看不懂，希望我能夠用更簡單易懂的語言把其中的道理解釋給大家聽。因此，接下來我就做一下這方面的嘗試。

在一個長期上漲的市場中，一把梭的投資方式，其回報大概率會好于定投。原因有兩條：

第一、因為市場長期來看是上漲的，那么通過定投方式購買的話，它是在一個”上坡“的過程中買入。因此，定投的平均成本要高于”一把梭“。

第二、在市場下跌的過程中不斷買入，買入成本會比”一把梭“更低，這是定投的吸引力。問題在于，投資者是人。是否堅持定投，主要取決于投資者腦中的想法。

我們不妨想象一下，假設(shè)你堅持定投3年，這期間市場不斷下跌，因此你的賬戶余額虧損越來越多，你還有多少毅力可以堅持定投？當(dāng)市場下跌時，恰恰也是市場情緒最悲觀的時候：負(fù)面消息滿天飛，大家對未來的看法也極度缺乏信心。這個時候，投資者還能堅持當(dāng)初的定投計劃么？

基于以上兩個原因，分批買入的定投方法，給投資者帶來的回報，還不如一把梭。

我知道，有些朋友肯定會說，你不是”證據(jù)主義“么？你這么說，有什么證據(jù)？

好，接下來讓我們看看這方面的證據(jù)。

五、定投回報不如一把梭的證據(jù)

美國的分析師Nick Maggiulli，針對這個問題做了一個回測研究。在該研究中，作者假設(shè)，投資者需要投資一筆錢。他有兩個選項做出投資：

1）定投：把這筆錢均分X份，每個月買入股票，分Y月把錢投完。這里定投的時長，從2個月到5年（作者對于每個情況都做了回測）。

2）一把梭：一次性投完。

同時我們假設(shè)，投資者投資的目標(biāo)，是一個多資產(chǎn)組合，包括60%的美國股票和40%的美國債券。

作者比較的是在定投期結(jié)束后，哪種方法獲得的投資回報更好。因為當(dāng)定投期結(jié)束后，定投和一把梭在接下來的時間內(nèi)的投資回報是一樣的（都是繼續(xù)持有）。因此，定投期結(jié)束的那個時點，哪種方法得到的投資回報更高，哪種方法就贏了。

下面，我們來看一下比較結(jié)果。

上圖顯示的曲線，是假設(shè)一年定投期，定投（DCA）投資回報減去一把梭（Lump Sum）投資回報的差。如果曲線在0以上，就說明定投更好。如果曲線在0以下，就說明一把梭更好。

我們可以看到，在美國股市過去50多年的歷史（1960~2018）中，大約有80%以上的時間，一把梭獲得的投資回報更好。也就是說，如果你在任何時點做一個選擇，分一年進行定投或者一把梭，一把梭獲得更好回報的概率，是定投的4倍左右。

如果我們把定投期拉長，一把梭戰(zhàn)勝定投的概率就更高了。這是因為，時間越長，投資者碰到市場上漲的概率就越大，因此分批買入的成本就越高，投資回報自然不如一開始就一把梭。舉例來說，如果把定投期拉長到5年，一把梭戰(zhàn)勝定投的概率是95%，兩種方法的投資平均回報差別達17%！

六、定投在中國管用么？

上面的例子顯示，定投在美國市場不管用。我知道很多讀者肯定有這么個疑問：定投在中國市場管用么？

要回答這個問題，我們需要來看證據(jù)。

依照類似的邏輯，我們來做以下測試。以滬深300指數(shù)為基礎(chǔ)，假設(shè)投資者花2年進行定投。在這兩年中，投資者每個月月末撥出固定的資金購買一個滬深300指數(shù)的基金。我們接下來進行比較：是一開始就一把梭的投資回報好，還是花2年定投后的投資回報更好。

我們假設(shè)，投資者有10萬塊錢可以投資。

1）定投：把10萬塊錢分成24份，分兩年投入A股（每個月定期購買滬深300指數(shù)基金）。

2）一把梭：在第一個月就把10萬塊全部投入A股。

滬深300指數(shù)從2004年才開始編制。我們假設(shè)投資者從2004年12月開始投資。由于定投期為2年，因此比較的時點，從2006年12月開始。

比較結(jié)果如上圖所示。如果綠色柱子在0線以上，就說明定投的回報高于一把梭。如果綠色柱子在0線以下，就說明定投的回報不如一把梭。

我們可以看到，在2006~2008年，定投結(jié)果遠不如一把梭。因為這兩年恰逢A股大漲。在這樣的牛市中，把錢分成X份，逐步投入，買入成本就比較高，肯定不如一把梭。類似的情況，在2015年也發(fā)生了。

綜合來看，在2006年11月~2019年2月這147個月中，通過2年定投的方法進入股市，其回報好于一把梭的概率并不大，只有44%。由于在2006年07年牛市中損失慘重，2年定投投資者相對于一把梭投資者的平均回報，差不多每年落后12%左右。

有些朋友可能會問，你上面回測的只是從2004年開始的滬深300指數(shù)。有沒有測過其他指數(shù)，其他時間段？如果我定投3年、5年呢？

這些都是好問題，其實測試起來也不復(fù)雜，在Excel里面就可以實現(xiàn)。有興趣的朋友，不妨去試一下。有一點可以告訴大家：如果認(rèn)同股市在長時間是一個向上的趨勢，那么你定投拉的時間越長，在概率上就越不如一開始”一把梭“能夠獲得的投資回報。

這背后最關(guān)鍵的原因，是是否遇到牛市。定投投資者，需要明白這背后的邏輯，并理解自己承擔(dān)的風(fēng)險。

七、投資者應(yīng)該怎么辦？

有些讀者可能會問，既然定投行不通，那我到底應(yīng)該怎么投資呢？

在這里，和大家分享幾個最重要的步驟：

1）對自己做金融體檢，明白自己最適合選取哪些投資產(chǎn)品。

2）堅持多元分散的投資原則，每時每刻都保持自己的投資組合涵蓋不同資產(chǎn)。

3）基于自己的具體情況，確定合理的資產(chǎn)配置比例。

4）恪守控制成本的投資原則，僅挑選那些低成本的指數(shù)基金/ETF，為自己構(gòu)建投資組合。

5）牢記有效系統(tǒng)的投資原則，為自己的投資組合建立一套再平衡系統(tǒng)。

6）基于證據(jù)主義，堅持理性投資。堅持獨立思考，不要人云亦云。

希望對大家有所幫助。

參考資料：

伍治堅：《小白投資者莫被基金定投忽悠》

伍治堅：《基金定投和一次性全倉買入哪個好？（專）》

Nick Maggiulli, How to invest a lump sum?

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