寧遠投資號: 伊力轉(zhuǎn)債申購價值分析

天承辦公室 2019-03-15

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原文首發(fā)于寧遠投資公眾號

作者寧遠君

上期報告回顧

蘇銀轉(zhuǎn)債申購價值分析中預(yù)期申購中 0.4-0.6簽實際中簽為0.39簽略低于預(yù)期下限

中寵轉(zhuǎn)債上市定位分析中預(yù)期上市定位在108-112之間實際收盤為113元略超預(yù)期上限

中寵轉(zhuǎn)債發(fā)行時寧遠君建議申購單賬戶平均中1.276簽今日單賬戶平均收益為165元恭喜獲利的投資者

申購信息匯總

3月15日伊力特公開發(fā)行 8.76億元可轉(zhuǎn)換公司債券簡稱為伊力轉(zhuǎn)債債券代碼為110055

社會公眾投資者可參加網(wǎng)上發(fā)行網(wǎng)上申購簡稱為伊力發(fā)債申購代碼為733197

原股東可參加優(yōu)先配售配售簡稱為伊力配債配售代碼為704197

綜合來看如果可轉(zhuǎn)債上市時正股股價不變預(yù)期合理定位在 107元附近即每中一簽盈利 70元預(yù)期滿額申購中0.23-0.36簽

因此建議申購

基本情況

債券期限本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為自發(fā)行之日起六年即2019年3月15日至2025年3月14日

票面利率第一年0.5%第二年0.7%第三年1.0%第四年1.5%第五年1.8%第六年2.0%

債券到期贖回在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券期滿后5個交易日內(nèi)公司將按債券面值的110%含最后一期利息的價格贖回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債

初始轉(zhuǎn)股價格本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券初始轉(zhuǎn)股價格為 17.60 元/股

轉(zhuǎn)股價格向下修正條款

在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%時公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決

信用評級本次可轉(zhuǎn)債主體信用評級為AA級債券信用評級為AA級

擔(dān)保事項本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券不提供擔(dān)保

票面年收益率稅前年化收益率為 2.48%

純債價值根據(jù)對應(yīng)評級企業(yè)債收益率計算出純債價值為 85.18元

轉(zhuǎn)股股本稀釋率11.29%

正股基本面分析

公司簡介

新疆伊力特實業(yè)股份有限公司以"伊力"牌系列白酒生產(chǎn)為主業(yè),涵蓋科研食品加工野生果綜合加工生物工程金融證券印務(wù)房地產(chǎn)天燃氣供應(yīng)賓館旅游服務(wù)等產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)相配套的多元化現(xiàn)代公司制企業(yè)."伊力"牌系列白酒在新疆地區(qū)具有極高的知名度和忠誠度,被譽為"新疆第一酒",連獲國內(nèi)外50余項殊榮,產(chǎn)品銷往全國30余個省市和地區(qū)

近幾年業(yè)績

公司近幾年每股收益與凈資產(chǎn)收益率情況如下

業(yè)績快報

2019-01-25披露2018年度快報每股收益1元利潤增長24.94%收入增長17.96%

行業(yè)狀況

根據(jù)中國證監(jiān)會頒發(fā)的上市公司行業(yè)分類指引2012 修訂公司所處行業(yè)為酒飲料和精制茶制造業(yè)C15

根據(jù)國家統(tǒng)計局2018年3月發(fā)布的2017年全國酒類行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)2017年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量1,198.06萬噸同比增長6.86%銷售收入5,654.42億元同比增長14.42%實現(xiàn)利潤總額1,028.48億元同比增長35.79%2017 年產(chǎn)量收入利潤均增長的情況下數(shù)額均低于2016年系統(tǒng)計口徑差異造成

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示截至2017年底我國白酒制造業(yè)共有1,593家企業(yè)目前國內(nèi)白酒制造業(yè)形成了全國性知名品牌區(qū)域性知名品牌區(qū)域性一般品牌共同競爭的產(chǎn)業(yè)格局具體如下

競爭地位

根據(jù)2016年12月發(fā)布的新疆維吾爾自治區(qū)輕工業(yè)十三五發(fā)展規(guī)劃新疆白酒現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)200家以上已獲取生產(chǎn)許可證的有148家生產(chǎn)能力達18萬千升擁有以伊力特實業(yè)股份有限公司為龍頭新疆第一窖古城酒業(yè)有限公司等一批骨干企業(yè)2015年全區(qū)白酒產(chǎn)量8.6萬千升2015年公司白酒產(chǎn)量為31,410.42千升占新疆白酒總產(chǎn)量的36.56%在新疆排名第一

同時公司產(chǎn)品在疆外市場亦有良好的口碑并且通過設(shè)立新疆伊力特品牌運營有限公司與北京盛初營銷咨詢有限公司合作改革銷售模式并與酒類專業(yè)電子商務(wù)平臺合作不斷拓展疆外市場進一步提高公司在全國白酒行業(yè)的市場地位2018年1月公司入選中國酒業(yè)由中國輕工業(yè)聯(lián)合會主管的酒類行業(yè)指導(dǎo)性刊物發(fā)布的2017年度中國酒業(yè)百強榜生產(chǎn)企業(yè)

毛利率

同行業(yè)上市公司毛利率對比分析見下

報告期內(nèi)伊力特綜合毛利率略低于同行業(yè)上市公司平均水平主要因為最近三年公司收入均來自于品牌經(jīng)銷模式公司在該模式下經(jīng)銷商負責(zé)較多的推廣活動并承擔(dān)較多的推廣費而公司進行的推廣活動相對較少導(dǎo)致公司出廠價相對較低從而表現(xiàn)為公司的毛利率相對較低銷售費用率亦較低而同行業(yè)上市公司主要來自于綜合經(jīng)銷模式除由經(jīng)銷商負責(zé)一部分推廣活動外往往自身實施較多的推廣活動從而表現(xiàn)為同行業(yè)上市公司的毛利率較高銷售費用率亦較高2015年2016年2017年上述同行業(yè)上市公司銷售費用率平均值分別23.54%23.82%和25.43%而伊力特分別為3.94%2.89%和3.71%

募資投向

本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額含發(fā)行費用不超過87,600.00萬元含本數(shù)扣除發(fā)行費用后募集資金擬投資于以下項目

項目1計算期為13年其中建設(shè)期3年生產(chǎn)期10年該項目達產(chǎn)當(dāng)年的營業(yè)收入為271,000.00萬元該項目達產(chǎn)當(dāng)年所形成產(chǎn)能的全部收入凈利潤為37,643.60萬元內(nèi)部收益率稅后為30.85%投資回收期含建設(shè)期為6.38年

項目2計算期為13年其中建設(shè)期3年生產(chǎn)期10年該項目達產(chǎn)當(dāng)年的營業(yè)收入為132,300.00萬元該項目達產(chǎn)當(dāng)年所形成產(chǎn)能的全部收入凈利潤為16,899.00萬元內(nèi)部收益率稅后為26.47%投資回收期含建設(shè)期為6.78年

以上來源于伊力特公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書

網(wǎng)上路演精彩回顧

在伊力特可轉(zhuǎn)債發(fā)行網(wǎng)上路演中投資者詢問了關(guān)心的問題

游客44503公司股票估值在二線白酒中明顯偏低對比舍得老白干水井坊請問您認為原因是什么是市場不看好伊力特的成長性嗎可轉(zhuǎn)債發(fā)行轉(zhuǎn)股后會攤薄原先的每股收益對老股東不利請問有什么應(yīng)對辦法

答伊力特陳智感謝您對公司的關(guān)注伊力特以往沒有利用好資本市場只是注重產(chǎn)品質(zhì)量在營銷上也沒有出彩的地方都是買斷式經(jīng)銷模式17年開始公司推行全面的改革從人才的引進營銷體系的變化產(chǎn)品線的梳理和重新打造通過廠家的主動營銷直面消費市場從而了解市場應(yīng)對市場變化同時在股權(quán)結(jié)構(gòu)上也大膽的嘗試引入戰(zhàn)略投資人此次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券就是公司走出去戰(zhàn)略的一部分公司將利用資本市場做好主業(yè)目前雖然市場估值偏低但是我們所有的改革措施已經(jīng)啟動處于全面的重塑和蛻變的階段過程雖艱難但相信結(jié)果是好的我們也希望各位投資人能多多支持可轉(zhuǎn)債發(fā)行轉(zhuǎn)股后股本是增加的短期看是對每股收益的攤薄但公司這么多年來沒有進行過再融資設(shè)備老化廠區(qū)設(shè)施布局不合理造成產(chǎn)能利用率不高也無法滿足公司產(chǎn)品增長的需求此次技改也是為了將來更好更快更有質(zhì)量的發(fā)展不投資不發(fā)展不提升現(xiàn)有的技術(shù)是最大的風(fēng)險相信等我們的項目建設(shè)完成后公司將給投資者展現(xiàn)一個新的更好的伊力特謝謝

問游客67704大股東是否全額認配本次可轉(zhuǎn)債

答伊力特陳智感謝您對公司的關(guān)注由于公司為國有控股上市公司控股股東的認購事項尚在上級國資監(jiān)管部門的審批中具體請關(guān)注上市公司后期的公告謝謝

從回答可以看出大股東可能不會全額認購

預(yù)期收益

當(dāng)前正股和可轉(zhuǎn)債估值如下