來源 ：微信公眾號(hào) 接招

春節(jié)前后，各大互聯(lián)網(wǎng)上市公司陸續(xù)公布了最新一季的財(cái)報(bào)。用戶增速下來的，說自己營(yíng)收還不錯(cuò)；營(yíng)收增速下來的，說自己利潤(rùn)還不錯(cuò)；利潤(rùn)降下來或者繼續(xù)虧損的，說自己研發(fā)投入高；門門不及格的，則在強(qiáng)調(diào)59分的含金量。

 大家不是在秀成績(jī)，而是在比慘。增長(zhǎng)乏力，是這屆互聯(lián)網(wǎng)上市公司的共同難題。

 上一季度，阿里的營(yíng)收增速首次降到50%以內(nèi)，這還是BAT中最晚進(jìn)入這個(gè)區(qū)間的；小米、美團(tuán)的增速在上市之后已經(jīng)降到100%以內(nèi)；京東、網(wǎng)易的營(yíng)收增速是30%上下；即使瘋狂如拼多多，最新一季的營(yíng)收增速已經(jīng)降到379%，很快吧？半年前上市后的首份財(cái)報(bào)，這個(gè)數(shù)字是2489%。

 營(yíng)收增長(zhǎng)乏力的背后是用戶增長(zhǎng)乏力。幾乎每一份財(cái)報(bào)，都在淡化新增用戶，而用戶增速是這些公司上市前獲得高估值的核心指標(biāo)。在一級(jí)市場(chǎng)里的拿手好戲，到了二級(jí)市場(chǎng)成了累贅。

 而無論是用戶增速還是營(yíng)收增速，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市公司正在向傳統(tǒng)企業(yè)看齊。

 根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)，2018年3555家上市公司前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.9萬億元，同比增長(zhǎng)12.43%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.91萬億元，同比增長(zhǎng)10.45%。

 毫無疑問，互聯(lián)網(wǎng)公司的增速趨勢(shì)正在向傳統(tǒng)企業(yè)靠近，而隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利期的結(jié)束，這個(gè)趨勢(shì)可能是不可逆的。

 互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)企業(yè)的一個(gè)區(qū)別是，前者先做規(guī)模，再談賺錢；后者大多數(shù)時(shí)候是一邊賺錢一邊做大規(guī)模。正因?yàn)槿绱?，在一?jí)市場(chǎng)里互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。

 但從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)之后，就不存在互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)企業(yè)之分了，只存在賺錢的公司和不賺錢的公司之分。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，一級(jí)市場(chǎng)講用戶獲取能力的成長(zhǎng)性，二級(jí)市場(chǎng)講賺錢能力的成長(zhǎng)性。規(guī)模效應(yīng)、贏家通吃是互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)企業(yè)的共同打法。

 問題在于，傳統(tǒng)企業(yè)是前期投入成本高，然后通過折舊、攤銷，很容易把凈資產(chǎn)收益率拉高，所以只要產(chǎn)品或服務(wù)可靠，無需燒錢、無需補(bǔ)貼就能躺賺。

 但互聯(lián)網(wǎng)公司競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是流量爭(zhēng)奪，有用戶增速就有收入增速，用戶增速慢收入增速也就慢。表面上看互聯(lián)網(wǎng)公司的增速比傳統(tǒng)公司高很多，其實(shí)高速的背后的持續(xù)的流量成本投入。拼多多最新一季的營(yíng)銷成本同比增長(zhǎng)約700%，而收入同比增速是379%，說明獲客的成本越來越高。

 從長(zhǎng)期來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大小巨頭的用戶增速會(huì)持續(xù)降低，而在用戶增速降低的背景下，收入還能高速增長(zhǎng)，這種局面在過去20多年的歷史上還從未出現(xiàn)過。

 所以，在賺錢這件事上，互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)行業(yè)越來越趨于一致：回歸基本面。此前，互聯(lián)網(wǎng)公司只是完成了獲取用戶的商業(yè)模式構(gòu)建過程，但并不意味著完成了變現(xiàn)模式的構(gòu)建。營(yíng)收增速最終要靠實(shí)打?qū)嵉纳狻?/p>

 一個(gè)誤解是，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在一級(jí)市場(chǎng)獲得的高估值，理應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)得到進(jìn)一步延續(xù)。過去兩年，很多超級(jí)獨(dú)角獸在上市前的高估值，其實(shí)已經(jīng)包含了二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)；換句話說，即使沒有上市，但那么高的估值也是一級(jí)市場(chǎng)非理性哄搶的結(jié)果，本來在二級(jí)市場(chǎng)才會(huì)有的價(jià)格，提前在一級(jí)市場(chǎng)炒起來了。奉子成婚，以為收的份子錢可以Double，想得美！

 所以說，這兩年獨(dú)角獸們上市后的股價(jià)縮水甚至破發(fā)，其實(shí)是在擠水分。擠掉的不僅是股價(jià)，還有浮躁。但不要以為目前還沒上市的公司可以避開這個(gè)問題。早上市的可以倒逼改革，晚上市的可能還是溫室里的青蛙——更有可能是桑拿室里的青蛙。

 除了增速在向傳統(tǒng)企業(yè)靠近，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們其實(shí)早在規(guī)模上就已是傳統(tǒng)企業(yè)了。無論BAT還是TMD，員工都是3萬起步了，這些以高科技范兒自居的公司，首先是勞動(dòng)力密集型企業(yè)才對(duì)。何況碼農(nóng)的時(shí)間真沒有菜農(nóng)自由。正常情況下，他們的頭發(fā)也沒有菜農(nóng)多。

 過去一年，各大互聯(lián)網(wǎng)公司先后進(jìn)行了組織變革。表面上看，是應(yīng)對(duì)下半場(chǎng)的戰(zhàn)略調(diào)整。其實(shí)是高速增長(zhǎng)之后遇到管理瓶頸——傳統(tǒng)企業(yè)一路都在解決的問題，互聯(lián)網(wǎng)公司到最后一站式解決。

 為什么會(huì)出現(xiàn)這個(gè)問題呢？以往傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)展到一定程度就請(qǐng)來麥肯錫、IBM做戰(zhàn)略咨詢、組織變革、流程再造，一年一小調(diào)、三年一大調(diào)。但互聯(lián)網(wǎng)公司從一開始只相信互聯(lián)網(wǎng)思維、相信無邊界的增長(zhǎng)，看不上傳統(tǒng)行業(yè)的組織進(jìn)化方式，到最后才發(fā)現(xiàn)，每一步都不能少，每一步都算數(shù)。

 “舊的護(hù)城河正在被填平，而新的護(hù)城河比以前更難預(yù)測(cè)，所以事情正在變得越來越難?！睂?duì)于當(dāng)下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大小巨頭的現(xiàn)狀，查理·芒格的這句名言再合適不過了。

 用戶增速越來越不像互聯(lián)網(wǎng)公司了，營(yíng)收增速卻越來越像傳統(tǒng)企業(yè)，這是這屆互聯(lián)網(wǎng)巨頭的普遍困境。當(dāng)然，它們更像傳統(tǒng)企業(yè)的地方還在于，互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)要重塑傳統(tǒng)行業(yè)。傳統(tǒng)兩個(gè)字看上去是包袱，其實(shí)也是機(jī)會(huì)。