過去幾個(gè)月，我會(huì)準(zhǔn)時(shí)在周六和大家分享《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》每一個(gè)章節(jié)的翻譯精華。今天這一個(gè)系列的翻譯已經(jīng)全部完成了（注：一共有16章，由于最后一章是作者自己，參考意義不大，我們就不翻譯了）。感謝大家在過去3個(gè)月和我們的陪伴。

這本書是關(guān)于不同投資大師在不同階段中投資的錯(cuò)誤。只要你做投資，犯錯(cuò)是不可避免的。這本書并非告訴你應(yīng)該不要犯錯(cuò)，他恰恰告訴你，犯錯(cuò)就是投資的一部分。但是我們?nèi)绾伟逊稿e(cuò)成本控制在最小，同時(shí)了解每一種策略的局限性。

這一次的翻譯系列推出后，反響很大。在我們并不算大的微信公眾號上，平均每一篇閱讀量在1萬以上。而在雪球等其他平臺(tái)，平均閱讀量超過了5萬，甚至有個(gè)別幾十萬的閱讀量。

此次翻譯工作是和長信基金的投研團(tuán)隊(duì)一起完成，他們做了一半的翻譯，而且內(nèi)容質(zhì)量比本人寫的更好。非常感謝長信基金投研團(tuán)隊(duì)無私的付出，我們做這個(gè)事情本身沒有任何商業(yè)利益，只是希望真的幫助每一個(gè)普通人做好投資，教會(huì)你投資者的負(fù)面清單。更寶貴的是，由于長信基金包括投資總監(jiān)，基金經(jīng)理在內(nèi)，直接負(fù)責(zé)股票投資的成員也做了不少翻譯，里面包含了他們自己從中對于投資的理解。這些翻譯并不是一個(gè)字一個(gè)字的翻譯，而是將內(nèi)容精華對照了A股投資的心路。

長信基金是一家以基本面驅(qū)動(dòng)，做長期價(jià)值投資的基金公司。他們認(rèn)為股票收益并非來自低買高賣的“神勇操作”，而是通過持有偉大公司來實(shí)現(xiàn)超額收益。偉大的公司本身就是Alpha，能創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流。

我們在下面列出了每一章的原文鏈接和核心內(nèi)容，方便大家做整體的閱讀。最后，我們近期也聽說這本書的中文翻譯會(huì)出版，屆時(shí)也歡迎大家購買由清華出版社推出的中文版。

第一章：投資大師們的“滑鐵盧”：格雷厄姆的爆倉（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

格雷厄姆是第一個(gè)真正教會(huì)大家如何做基本面投資的人。在格雷厄姆之前，大家都不懂怎么做投資，不知道現(xiàn)金流，ROE，資產(chǎn)負(fù)債表等財(cái)務(wù)指標(biāo)意味著什么。如同作者說的，許多投資大師會(huì)逐漸被時(shí)間淡忘，但格雷厄姆是基本面投資的奠基人。他如同貝多芬和莫扎特一樣，永遠(yuǎn)不會(huì)從世界消亡。

但是他的低估值投資方法，有兩個(gè)巨大的弱點(diǎn)。第一個(gè)，就是便宜的公司會(huì)變得更加便宜。安全邊際并非意味著股價(jià)不會(huì)再次下跌。所以格雷厄姆在大蕭條最恐慌的年代，經(jīng)歷了破產(chǎn)。在極端情況中，人性的恐懼會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。第二個(gè)，是當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快增長，資本市場開始上漲時(shí)，很難找到絕對低估的股票。所以1976年的訪談中，格雷厄姆承認(rèn)自己的方法不行了。

第二章：投資大師們的滑鐵盧：李佛摩爾的自殺（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

為什么到今天，關(guān)于李佛摩爾的《股票大作手回憶錄》，依然是經(jīng)典中的經(jīng)典？因?yàn)殡m然投資方法在發(fā)生變化，但是市場上永遠(yuǎn)有投機(jī)客，而人性是永遠(yuǎn)不變的。

李佛摩爾最大的失敗是，在財(cái)富積累的過程中，他的“德行”沒有跟上。從一個(gè)口袋里1000美元的豪賭小子，到身價(jià)1億美元的“巨熊”，李佛摩爾還是那個(gè)沒有信仰，以交易為生，對金錢癡迷的人。他同期的金融大佬，包括摩根，伯納德.伯魯克等，今天都成為了美國的大家族，也永遠(yuǎn)留在了美國的商業(yè)歷史上。而李佛摩爾，除了那本經(jīng)典的書，什么都沒有留下

第三章：馬克.吐溫是如何通過投機(jī)，把自己搞破產(chǎn)的（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

馬克·吐溫在其短篇小說《傻頭傻腦的威爾遜》中有一句對投資者來說猶如當(dāng)頭棒喝的名言：“十月，這是炒股最危險(xiǎn)的月份；其他危險(xiǎn)的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月”。許多極度高智商的人，都栽在了投機(jī)上。偉大的作家馬克.吐溫，更偉大的物理學(xué)家牛頓，都因?yàn)橥稒C(jī)導(dǎo)致傾家蕩產(chǎn)過。投機(jī)，和人性有關(guān)，和智商無關(guān)。即使你能寫出那一本本經(jīng)典的小說，充滿了對于世界的洞察，但是依然無法擺脫投機(jī)。甚至在破產(chǎn)之后，馬克.吐溫還告訴朋友，如果有好的股票，給他推薦！

投資需要做一個(gè)“笨人”。

第四章：長期資本：天才們的宿命（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文，強(qiáng)烈推薦）

譯者：長信基金安昀

本文復(fù)盤了長期資本那次著名的黑天鵝事件。這群天才們能夠計(jì)算每件事的“概率”，但卻沒有理解“可能性”這個(gè)概念。他們生動(dòng)詮釋了這個(gè)教訓(xùn)：在投資中，智力加上過度自信，會(huì)是一場巨大的災(zāi)難。

“從大概率處投資，從小概率處風(fēng)控”，這是我的體會(huì)。投資必須站在概率這邊，讓時(shí)間成為你的朋友；但是風(fēng)控必須站在小概率這邊，也就是“可能性”這邊，因?yàn)檎菢O值決定了我們是否能繼續(xù)存活下去。極值是無法管理的，否則就不會(huì)被成為極值。對付極值，也許只能采取見好就收的策略，不要去追求那個(gè)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，把錯(cuò)失的最后一點(diǎn)收益當(dāng)做避免被極值傷害的保險(xiǎn)費(fèi)。用四個(gè)字概括，就是“不得貪勝”。

第五章：基金教父約翰博格的早期教訓(xùn)（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

約翰博格曾經(jīng)是大型資產(chǎn)管理公司惠靈頓基金最年輕的總裁，卻因?yàn)榉N種原因被公司掃地出門，最終也成就了二次創(chuàng)業(yè)的先鋒基金。這篇文章從一個(gè)角度，講述了成功的資產(chǎn)管理公司需要什么。

首先，一家資產(chǎn)管理公司擁有統(tǒng)一的投研文化非常重要。統(tǒng)一的投研文化將大大提高溝通的效率，從而產(chǎn)生好的收益率。許多資產(chǎn)管理公司的問題，就在于投研文化不統(tǒng)一。類似于大家用不同的語言在交流，那就根本無法做到有效溝通。第二，好的產(chǎn)品非常重要。偉大的資產(chǎn)管理公司，都是基于好的產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品最終也對應(yīng)到強(qiáng)大的品牌。第三，相信滾雪球。先鋒基金一開始其實(shí)并不成功，但是第一個(gè)十年逐步打下基礎(chǔ)后，到第二個(gè)，第三個(gè)十年開始了飛速發(fā)展。我們一定要相信人生的滾雪球。只要方向正確，一定會(huì)在未來產(chǎn)生巨大的價(jià)值。

第六章：鬼才交易員邁克爾·斯坦哈特：守住能力圈（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：長信基金傅瑤純

一個(gè)偉大投資者慘痛的投資教訓(xùn)有時(shí)候教給我們的往往比成功更多，對于能力圈我們耳熟能詳，但真正有多少投資者了解自己的能力邊界，又有多少投資者能嚴(yán)格去堅(jiān)守住自己的能力圈？巴菲特做到了，也許在旁人看來他錯(cuò)過了互聯(lián)網(wǎng)最好的時(shí)代，但他只是遵守了自己的投資原則，不去賺不屬于自己領(lǐng)域的錢，最終他成功了。如今的市場變化莫測，你可以認(rèn)為遍地都是賺錢的機(jī)會(huì)，但同時(shí)遍地也都是慘痛的教訓(xùn)，清楚認(rèn)識自己的能力邊界并去堅(jiān)守也許會(huì)讓你錯(cuò)失一夜暴富的機(jī)會(huì)，但卻會(huì)在你自己的投資道路上保你一生平安無慮。

第七章：這位原本應(yīng)該超越彼得林奇的華裔基金經(jīng)理（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

美國共同基金歷史上第一個(gè)明星，居然是一個(gè)出生在上海的華裔：蔡志勇。他曾經(jīng)是富達(dá)基金僅次于家族繼承人的二號人物，而那時(shí)候彼得.林奇還在給別人拎包?？上捎谄?0泡沫，毀于漂亮50漂亮，之后的曼哈頓基金經(jīng)歷了巨大虧損。雖然實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由，人生卻一直動(dòng)蕩。他一生結(jié)婚四次，都以離婚收場。最后一次戀愛還是和小布什弟弟前妻沙朗的訂婚取消。在婚姻取消后，他居然要求對方歸還價(jià)值24萬美元的婚戒。最終決定我們命運(yùn)的，是價(jià)值觀。

第八章：巴菲特投資滑鐵盧對于A股投資的啟示（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文，這篇重點(diǎn)推薦！）

譯者：長信基金吳廷華

盡管有非常多成功的投資，但是巴菲特也并不是百戰(zhàn)百勝。1987年，巴菲特向所羅門兄弟投資了7億美金，是截止當(dāng)時(shí)為止，伯克希爾最大的投資。這筆投資雖然最后賺了錢，但是1991年《財(cái)富》揭露了所羅門公司的一樁丑聞之后，耗費(fèi)了伯克希爾大量的心力。

1990年，伯克希爾投資了美國航空12%的股份，然而美國航空最終竟然停止向優(yōu)先股發(fā)放股息。伯克希爾的股份收購成本為3.58億美元，幾年以后縮水76%至8600萬美金。芒格說：“這是一個(gè)非常恥辱的經(jīng)歷。我們眼見著財(cái)富不停地縮水，雖然伯克希爾整體并無大恙，但是我們再也不想有類似的經(jīng)歷了”。

但是這些和巴菲特虧損最大的錯(cuò)誤相比，都是小巫見大巫。1993年，伯克希爾同意以4.33億美元買下Dexter Shoes。但是，最大的問題不是這個(gè)公司幾年以后本身的價(jià)值歸零，問題是伯克希爾是用其發(fā)行的股份支付的購買費(fèi)用。這樁并購發(fā)生的時(shí)候，伯克希爾的股價(jià)是16765，而今天伯克希爾的股價(jià)是242000，他們用來購買這家公司的股份的價(jià)值增長了1350%，達(dá)到60億美金，而當(dāng)時(shí)伯克希爾的市值是190億美金。

作為基金經(jīng)理的吳廷華給了如何在A股投資避免過度自信的思考：1）清醒的自我認(rèn)識；保持敬畏、積極學(xué)習(xí)、誠實(shí)面對自己；3）列出負(fù)面清單；4）把握集中和分散的程度；5）不要怕犯錯(cuò)，更不能拒絕認(rèn)錯(cuò)。

第九章：放棄執(zhí)念！阿克曼在康寶萊上的慘痛教訓(xùn)（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

佛教中，我執(zhí)是一切痛苦的根源。人的執(zhí)念，導(dǎo)致了我們在痛苦中不斷輪回。投資中，許多人的痛苦也來自于執(zhí)念。對于自己的執(zhí)念，對于股票的執(zhí)念。許多人在這個(gè)過程中，忘記了投資的本意。投資的本質(zhì)是，優(yōu)化社會(huì)結(jié)構(gòu)的分配。通過將資金分配到優(yōu)秀的企業(yè)，來更好的幫助這些企業(yè)成長。基金管理人的職責(zé)是，不辜負(fù)客戶的托付，為持有人創(chuàng)造長期的價(jià)值。阿克曼在康寶萊上的執(zhí)念，幾乎摧毀了他過去積累所有的聲譽(yù)！

第十章：德魯肯·米勒是如何被泡沫避空的（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：長信基金溫佳偉

作為一旦宏觀對沖大師索羅斯的頭號門徒，德魯肯米勒在30年投資生涯中取得了30%的年化收益率。他貢獻(xiàn)了索羅斯90%以上的交易建議，并且是阻擊英鎊和東南亞金融危機(jī)真正的操盤手。至今，他都被看做是一個(gè)宏觀對沖的天才。然而在2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫中，德魯肯米勒一路看空后頂不住壓力，在泡沫的最頂部大量買入股票。即使多年后回憶，他說道，“我買了60億美元的科技股，但僅僅六周內(nèi)就損失30億美元。你問我學(xué)到了什么。我沒有學(xué)到任何事情。我知道我不應(yīng)該那么做。但人性的弱點(diǎn)讓我無法抽離。也許下次我不應(yīng)該再這么做，但這次的錯(cuò)誤已無法挽回。”

第十一章：巴菲特門徒比爾.魯安的集中投資滑鐵盧（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

在金融行業(yè)有一句古話：通過集中投資變得富有，通過分散投資保持富有。（Concentrateto get rich, diversify to stay rich) 如果你能持續(xù)超強(qiáng)的復(fù)合收益率，就能從股票市場獲得巨大財(cái)富。超高的收益率往往來自集中持股，但是背后也承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。這里講述了紅杉基金（二級市場股票，不是一級市場）在Valeant藥業(yè)的滑鐵盧。特別需要注意的是，在研究上投入的“沉默成本”。很多時(shí)候，我們研究公司的時(shí)間越長，否定這家公司的成本就越高。集中和分散本無對錯(cuò)，重要的是保持客觀。

第十二章：經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯：炒股是最上癮的游戲！（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：長信基金唐卓菁

即使天才級別的經(jīng)濟(jì)學(xué)凱恩斯在最初10年投資生涯中，依然擺脫不了散戶一般的操作，每一天都在交易認(rèn)為自己能夠預(yù)測市場。然而在經(jīng)歷了持續(xù)的虧損后，凱恩斯開始明白一個(gè)道理：對投資者來說，長期回報(bào)才是最重要的，但我們的投資組合每天都是按市值計(jì)價(jià)的，因此，當(dāng)短期動(dòng)蕩到來時(shí)，長期思維就會(huì)被拋到窗外。凱恩斯將我們傾向于被短期思維所淹沒的現(xiàn)象稱為“動(dòng)物精神”，他將其描述為“一種自發(fā)的行動(dòng)沖動(dòng)，而不是用期望收益乘以概率計(jì)算加權(quán)收益率的方式”。凱恩斯是少有的意識到自己的認(rèn)知偏差，而且能夠有效地克服這些偏差的投資者之一。許多人炒股不是投資，只是一種上癮的游戲。

第十三章：次貸英雄鮑爾森：你人生只需要大勝一次！（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

依靠2008年次貸危機(jī)實(shí)現(xiàn)“歷史上最偉大一次交易”的鮑爾森，在此之后再也找不到下一筆能帶來巨大收益的投資。相反，他之后每一筆投資都最終帶來了虧損。投資一定需要運(yùn)氣，沒有好運(yùn)氣根本做不好投資。但我們不能一直依賴運(yùn)氣。一旦有過一次好運(yùn)氣，不應(yīng)該產(chǎn)生那種“守株待兔”的想法。兔子撞死在這棵樹上，完全是小概率事件。不能天天在樹旁邊等著自己會(huì)撞死的兔子。

第十四章：芒格：如何面對投資中的巨大回撤? （點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文，這篇重點(diǎn)推薦?。?/strong>

譯者：長信基金黃韻

這個(gè)章節(jié)的內(nèi)容描述了一個(gè)略帶殘酷的現(xiàn)實(shí)市場，這就是無論是一個(gè)長期向上的市場還是一個(gè)長期向上的公司都難免會(huì)經(jīng)歷大幅的向下波動(dòng)，這和我們當(dāng)下所處的市場環(huán)境是何其的相似。而在遭受市場損失時(shí)如何從容面對，對于任何投資者而言都是相當(dāng)不易的，因?yàn)槲覀儾粌H要考慮投資組合的波動(dòng)率，我們還要考慮到基金持有人的感受。而這兩方面的需求在某些極端下行的市場環(huán)境下也是相互矛盾的。也許我們作為投資人有能夠承擔(dān)市場損失的能力，但我們可能會(huì)因此失去我們的投資人。芒格作為偉大的投資導(dǎo)師，他的親身經(jīng)歷給了我們很好的借鑒，如何真的擁有耐心、守紀(jì)以及即使遭受損失和身處逆境也不會(huì)瘋掉的能力。

第十五章：避免投資中的悔恨情緒（點(diǎn)擊標(biāo)題閱讀全文）

譯者：點(diǎn)拾投資朱昂

悔恨是最糟糕的情緒。當(dāng)我們出生時(shí)，大腦設(shè)置的程序中會(huì)有各種各樣的“漏洞”。一個(gè)重要的漏洞叫做后視偏差，即個(gè)體面臨不確定性事件新的信息時(shí)，往往對先前獲得的信息有過高的估價(jià)，進(jìn)而在決策上發(fā)生偏差。在社會(huì)知覺中，人們大多是事后諸葛亮，事情發(fā)生后總覺得自己事先的判斷很準(zhǔn)確，而實(shí)際并非如此。后視偏差會(huì)讓我們自以為，自己什么都知道，從而產(chǎn)生后悔的情緒，這種情緒又將影響錯(cuò)誤的決策。