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公司發(fā)布中報:2018H1公司實現(xiàn)營收210.85億元/+67.77%,實現(xiàn)歸母凈利潤19.19億元/+47.6%,與前期快報基本一致;公司主營業(yè)務毛利率40.9%/+12.7pct,毛利率提升主要來源于毛利較高的商品銷售占比增長(73.99%/+17.74pct)疊加規(guī)模效應帶來的向上議價能力提升;18H1期間費用率為25.7%/+11.9pct,其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率為23.1%/2.7%/-0.1%,分別增長12.22pct/-0.44pct/0.16pct,銷售費用增幅較大主要由新并表的機場免稅店扣點費用所致。 海棠灣增速及效率提升突出,新機場貢獻可觀增量:(1)三亞海棠灣免稅店實現(xiàn)免稅業(yè)務收入40.32億元/+28.65%,整體三亞免稅店實現(xiàn)營業(yè)利潤/歸母凈利潤10.56/7.88億元(+67.97%/+69.22%),營業(yè)利潤率/歸母凈利潤率達25.51%/19.04%(+6.03pct/+4.61pct),海棠灣營收增量及盈利提升均超市場預期,營收增量主要來源于整體三亞客流人次的增長及海棠灣經營邊際改善下客流轉化率的提升,盈利提升表明中免規(guī)模擴張帶來向上議價能力提升毛利率增長的預期正在扎實兌現(xiàn),對標國際龍頭空間仍大;(2)18H1日上中國(首都機場T3)實現(xiàn)營收33.1億元/+143.07%,實現(xiàn)歸母凈利潤5532.43億元/+6.28%,歸母凈利潤率為1.67%,營收增長略超預期,凈利潤略不及預期,一方面來自新的較高扣點影響,另一方面預計日上對首都免稅業(yè)務供貨的加價在上半年部分月份仍有一定影響,下半年整體盈利有望改善;(3)18H1日上上海實現(xiàn)營收39.20億元,營業(yè)利潤/歸母凈利潤達5.60/2.15億元,營業(yè)利潤率/歸母凈利潤率為14.28%/5.47%,繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢,貢獻較可觀增量。 長期看,公司增長一方面來自于上述規(guī)模+壟斷優(yōu)勢下毛利率及凈利率較大提升空間的繼續(xù)兌現(xiàn),另一方面來自于政策突破推動行業(yè)翻番以上的規(guī)模紅利,且隨著國旅進一步整合國內市場確定壟斷地位后,確定性進一步提升:今年海南政策有望落實,疊加明年起國產品退稅及市內店政策不斷放寬,以及海外的諸多競標參與,政策突破及國際化將帶來行業(yè)及國旅持續(xù)躍升的更大機遇,我們認為事件性催化有望成為公司下一階段的常態(tài),將為公司更廣闊成長提供持續(xù)動力。 財務預測與投資建議 考慮到海棠灣超預期及日上上海3月起的并表,我們調整18-20年EPS預測至2.00/2.64/3.23元(調整前18-19年EPS預測為1.58/1.89元),使用歷史估值法給予18年38倍市盈率,對應目標價為76元,維持“買入評級”。 風險提示 首都、香港機場、上海機場盈利不及預期,市內免稅店推進不及預期。 |
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