文：里海（公眾號：fengkuanglihai）

馮柳是A股散戶中的傳奇，早期在網(wǎng)絡發(fā)表了一些他對投資的看法的文章，初看深邃難懂，反復看細看則發(fā)現(xiàn)極具智慧，其思維穿透時間的迷霧，真乃是把價值和市場連接起來的大師。

通過反復閱讀他的文章，慢慢的糾正了我一些對投資的誤解，非常深的影響了我的投資觀。投資真是沒有止境，這世界上永遠有比自己思考維度深的牛人，所以一定不能給自己設限，永遠要謙虛謹慎。

1.在該做長線的股票上做了中短線和該做短線的股票上做了中長線，都會是令人悔恨一生的。

以再升科技這個股票為例，2016年的時候，估值非常高，但趨勢一直向上，這種時候是買還是不買？不買呢，又一直漲，買了估值又非常高，不符合長線的介入點。其實這個時候是可以買的，以中短線的思路，跟從趨勢，而一旦趨勢不在，則立即退出，這就是中短線的操作方法。果然在趨勢走完之后，就進入了綿綿下跌價值回歸之路。

我當時對投資的理解不深，把中短線做成了長線，一直硬扛下來，不但浮盈虧完，反而套了一部分。幸虧基本面在這個下跌的過程當中沒有變壞，不然真的是要悔恨一生了。反之也是一樣的，本來這支股票在很低估的時候，買了籌碼，結(jié)果按照短期投機的思路去做，把籌碼做飛，10倍股變得只抓了一根毛，這也是要悔恨一生了。

2.真正的投機應該是在價值的基礎上進行的，只是博的不是傻子的錢，而是投資者的錢、貌似聰明的錢。

脫離基本面的投機，是純投機，散戶如果最純投機，幾乎沒有勝算。而基于基本面的投機那就不一樣了，那是在深刻理解價值的基礎上賺的是認知差的錢，因為這個市場上所有的參與人，他們對同樣的標的的認知是不一樣的。

舉個簡單的例子，同樣的經(jīng)營數(shù)據(jù)，有的人認為是符合預期可以加倉，而有的人卻認為是不及預期，應該賣出，所以就成了對手盤，這其中肯定有貌似聰明的人，必然會產(chǎn)生認知差，而真正的投機，就是賺這些認知差的錢。

3.避免永久性資本損失，但對可逆的下跌不強求回避。

充分的認識到，我們不可能買在價格的最低點，所以買進去之后，短暫的浮虧那是很正常的，巴菲特常說投資盡量不要虧損才能有長期的正復利，但并不是說買進去就開始賺錢，而是在保證這一筆投資在最終賣出去的時候是賺錢的。

所以在企業(yè)的核心邏輯不變的情況下，就算有浮虧也要堅定的拿住籌碼，如果有下跌，反而是應該越跌越買。在日常的操作中，舒適的價格區(qū)間就是跌了敢加倉，漲了敢持股。

4.我們雖可在一定范圍內(nèi)建立起能力圈從而達到半內(nèi)行的標準，卻很難成為最接近真相的人，所以我們必須在詩外尋找優(yōu)勢，在心智能力上鍛煉自己。

從我在上市公司工作的經(jīng)歷來看和之前在金融系統(tǒng)長時間和企業(yè)打交道的經(jīng)驗來看，有兩點切身的經(jīng)驗。

首先外部人很難看清楚上市公司最真實一面，即自己永遠不可能成為內(nèi)部人，這個有自己認知的問題，也有上市公司的高管團隊的認知問題，根據(jù)我現(xiàn)在接觸的情況來看，很多上市的高管團隊是對資本市場的理解不深的，因此常常他們的一些言論和信息，就算是反映出了企業(yè)真實的一面，但有可能得出的結(jié)論卻是錯誤的，反而給投資者造成了很大的誤解。

其次散戶的研究能力是不可能達到能夠把企業(yè)研究透測的那個階段，很多時候我們自以為是的研究，其實是在想當然。那么在這種情況下，我們?nèi)绾蝸砻鎸@個紛繁復雜的市場呢？馮柳給出的答案就是跳出來尋找優(yōu)勢，基于賠率和概率，基于負面出清。

5.市場在不同階段和方面是有其效率區(qū)分的，一般來說低效市場的機會多，但實現(xiàn)的慢，高效市場則反之，如果是低效領(lǐng)域就要明白正因為市場的低效才給了難得的機遇，就要經(jīng)得起折騰和等待，不能在時間的消磨與反復中動搖了信心。如果是高效領(lǐng)域就得以市場為先，不能固執(zhí)己見、要有開放的學習心態(tài)。

我的理解是在大熊市當中，市場給予了很多低位買入的機會，但是買進去之后呢，因為交易不活躍，大家都趨于悲觀，就算是基本面好，但是難以給予充分演繹的機會，必須等待和堅持，這個時候就要相信價值的力量。

而當市場轉(zhuǎn)暖之后呢，因為參與者逐漸增多，認知的不同導致交易逐漸活躍，那么市場的力量就占據(jù)了上風，那么就要充分的尊重市場的力量，這也是為什么在牛市當中價值投資老手會跑輸普通新散戶的原因。

6.我們可以把市場劃分為低風險、潛在風險和絕對風險三個階段，低風險階段就是看錯了也不會虧錢，而潛在風險階段就是必須要判斷對，對了一定賺錢，錯了肯定會虧錢，絕對風險狀態(tài)就是你判斷對了也會虧錢。

市場大勢如此，其實個股也一樣。跌無可跌的個股，利空出盡的個股，就算再出一個利空，也難以再把股價打下去，就如同前期的長安汽車，負面已經(jīng)出盡了，股價跌到了0.6倍PB，只要出了那么一點點利好，股價即大幅上漲，就算是看錯了，也難以虧錢。而在高估值階段買入再升科技，只有極高的增長才能夠維持高估值，然而沒有，所以就算看對了基本面，還是虧錢。

7.當負面被充分體現(xiàn)后正面解讀便可展開，即便暫時沒有，但當其負面被如此顯著的呈現(xiàn)出來后，積極的變化也會自然而來。

很多個股近期的走勢已經(jīng)充分的證明了這一點，但個股的負面，充分展示在其面前的時候也就是股價跌透了的那一天。所以馮柳在領(lǐng)悟到散戶不能夠充分的成為內(nèi)部人的基礎上轉(zhuǎn)而去掌握企業(yè)可能出現(xiàn)的負面情況，而在自己掌握的負面情況大部分已經(jīng)充分演繹的時候，賠率夠大的時候下重注。所以他喜歡買入很多長期下跌的股票。

前期再升科技，長安股份等等，無一不是體現(xiàn)了這一點，當再升科技并購維艾普的事情失敗在網(wǎng)上曝光的時候，股價大跌，市場也就充分演繹了這個利空，當利空出盡的時候就是利好了，所以后來股價漲了百分之六七十。我在想要是兩年前我都能領(lǐng)悟這一點的話，也就不至于這么慘了。

8.我把下跌分為殺估值、殺業(yè)績（經(jīng)營節(jié)奏）和殺邏輯。

高估值必然高預期，對于估值非常高的企業(yè)，股價的波動是非常大的，一個小小的問題很有可能就導致股價的大跌，但實際上并不影響企業(yè)的業(yè)績，這種錯殺的機會就是短期獲得超額收益的最好機會。

而殺業(yè)績呢，就是企業(yè)它有自己的經(jīng)營節(jié)奏，有時候某一年可能因為特殊的原因?qū)е聵I(yè)績的增幅下降甚至是負增長從而導致股價下跌。例如重資產(chǎn)的企業(yè)在投入大量的資金形成了產(chǎn)能的時候，但因為產(chǎn)能的爬坡導致第2年產(chǎn)量并不如人意，并且因為固定資產(chǎn)折舊的問題侵蝕了部分利潤，從而導致業(yè)績不佳。

而是邏輯就是最慘的，有可能就是這家公司，再也起不來了，這就是價值毀滅了。

保守一點看，我們是不能在高估值的情況下按投資的角度介入一只個股的，因為未來是不可知的，萬一從殺估值到殺業(yè)績再到殺邏輯呢？那就是血本無歸了。

9.在股市里時間是最不值錢的，方向和可能的變化才有價值。

我理解的意思是在市場里面必須要等待，因為80%的時間實際上是不掙錢的，但是當20%的賺錢的機會來臨的時候，必須要在場。如果我們通過分析，大概率未來是肯定要上漲演繹的，那么我們必須學會等待，雖然最終上漲的時間可能只有幾個月，但實際上平均下來年化收益并不低。

10.我不進行研究，一般做選擇。

從研究的過程來看，大概可以分為收集資料和研究資料兩個階段，這兩個階段散戶的力量是很弱的，水平也很低，如前所說，很多研究其實就是想當然。

從我這一年多以來的感受來看，通過接觸各類研究員，他們的研究力量遠遠超過普通散戶，上述研究過程是科學，但是到了作出決定這個階段，就是體現(xiàn)了人的認知差異了，千人千面，這是藝術(shù)，所以投資是科學和藝術(shù)的結(jié)合。

馮柳直接跳過了研究階段，而借助其他人的研究成果進行選擇，直接進入了抉擇階段，基于他對投資的理解的深度，如他所說，幾乎沒有失誤過。

綜上，馮柳基于散戶立場對投資的思考，給予我們極大的啟發(fā)，如何在這個紛繁復雜的市場上找到簡單的核心邏輯，從而獲得超額收益。上述是我一點簡單而粗淺的理解，不一定對，理解也很片面，歡迎各位高人提出不同的意見。