文 | 鄒毅

　　來源 | 黑色研究探討

　　從一個不同視角分析產(chǎn)能和需求之間的量化。

　　鋼鐵市場重回巔峰，供不應(yīng)求，價格直上，那么這個供不應(yīng)求到底是到了何種程度，如何去量化這個短缺程度對遠(yuǎn)期分析可以起到重要作用。目前市場上分析鋼材市場的平衡表主流有兩種方法，由于鋼鐵行業(yè)本身的發(fā)展和數(shù)據(jù)樣本的變化，使這兩種方法相比以前都大大失去數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。這兩種主流方法分析如下。

　　以統(tǒng)計局和鋼協(xié)的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，粗鋼產(chǎn)量、粗鋼日產(chǎn)、月度的生鐵和鋼材產(chǎn)量。這個數(shù)據(jù)從15年底開始，體現(xiàn)出來與現(xiàn)實越來越大的差距，主要原因是15年底以來，行業(yè)自身優(yōu)勝劣汰的規(guī)律、政府行政去產(chǎn)能、環(huán)保去產(chǎn)能，去掉的產(chǎn)能集中在中小型鋼廠和表外的地條鋼，而統(tǒng)計局和鋼協(xié)的統(tǒng)計樣本以中大型鋼廠為主，直接導(dǎo)致公布的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于實際的值，這個偏差已經(jīng)大到不可容忍的地步。其次，產(chǎn)量數(shù)據(jù)隨利潤變化，每年的總數(shù)據(jù)并不代表產(chǎn)能的量，大的結(jié)構(gòu)問題仍無法量化。

　　以XX調(diào)查的開工率和產(chǎn)能利用率的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，計算相應(yīng)的實際產(chǎn)量。這個數(shù)據(jù)最大的問題仍然是統(tǒng)計樣本的問題。XX老樣本中不少高爐已經(jīng)拆除或者置換，一個最明顯的例子就是開工率從15年以前90%以上的平均值降到現(xiàn)在77%的最高數(shù)值。XX新推出的開工率數(shù)據(jù)，調(diào)整了關(guān)掉的高爐，卻不能解決置換高爐的數(shù)據(jù)偏差，并且，16年7-11月期間仍有大約2000萬的高爐產(chǎn)能關(guān)閉，這個數(shù)據(jù)仍不是全部都在統(tǒng)計樣本之內(nèi)。用產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)同樣的問題仍然存在。相比統(tǒng)計局，以開工率和產(chǎn)能利用率的數(shù)據(jù)計算的產(chǎn)量會更好很多，但實際結(jié)果下來偏差仍然較大。

　　基于數(shù)據(jù)的分析，首先我們必須承認(rèn)任何數(shù)據(jù)都帶有本身的誤差，我們僅能從有限的數(shù)據(jù)當(dāng)中盡可能追求誤差最小的分析，并通過多種方法和角度相互交叉印證。這里提供第三種分析視角，從另一個維度去量化短缺程度。

　　分析的主要思路：鋼廠的產(chǎn)量是利潤的變量，利潤足夠高時，鋼廠會盡可能延遲檢修，當(dāng)期的產(chǎn)量就越接近產(chǎn)能的閾值。當(dāng)接近產(chǎn)能閾值時，庫存的變化量就能量化出產(chǎn)能的過剩/短缺量。主要思路便是持續(xù)以利潤、開工、庫存的變化來量化供需之間相對值。

　　16年第一波行情是供需錯配造成的，從12月一直到4月底，利潤不斷走高刺激已關(guān)鋼廠想盡辦法重新開啟。4月底現(xiàn)金利潤接近1000，能開的鋼廠在4月底已經(jīng)全部開啟，產(chǎn)量開始過剩，利潤一直到6月初才降至現(xiàn)金水平。整個5月鋼材產(chǎn)量是在利潤最大的時候激發(fā)出來的，可以認(rèn)為5月產(chǎn)量代表了16年最高水平的產(chǎn)能。5月鋼廠和社會庫存全月增加201萬噸，年化2400萬噸，即表明：以5月需求代表全年平均需求的話，16年全年的產(chǎn)能過剩量有2400萬噸?？紤]5月處于需求旺季，比全年平均水平略高，以100萬估算，16年全年產(chǎn)能過剩量3600萬噸，大數(shù)過剩量4000萬噸。

　　16年5月之后，產(chǎn)能的變化經(jīng)歷了兩件事。一是7-10月供給側(cè)去高爐，mysteel統(tǒng)計的去掉的高爐的量大約在2000萬噸。二是11-3月供給側(cè)去地條鋼、中頻爐，統(tǒng)計的一年的產(chǎn)量6000-8000萬噸，保守以6000萬計算，產(chǎn)能總供去掉了8000萬。

　　如果17年需求與16年持平，全年產(chǎn)能的不足量大約是4000萬。

　　17年上半年3-6月總共消耗庫存794萬噸，年化2400萬噸，考慮3月后仍有部分產(chǎn)能退出，預(yù)估3-6月庫存作為供給剛好彌補了4000萬左右的產(chǎn)能不足。（3-5月線材現(xiàn)金利潤保持500以上，僅板材的現(xiàn)金利潤水平5月底短暫最低在100-200，有小部分檢修，影響的量并不大，所以整體上3-5月的產(chǎn)量接近于產(chǎn)能的閾值）。如果同比計算，從16年5月的過剩200萬到17年3-6月均不足200萬，年化變化4800萬。

　　那么下半年尤其是10月底之前的平衡表怎么估算呢？一般季節(jié)性情況下，金9銀10的月均需求相比3-5月需求較低一些，以低100萬噸計算，年化不足量也在2000萬左右。

　　此外從側(cè)面應(yīng)證，7-8月環(huán)比需求較弱，9-10月需求環(huán)比較會起來，供應(yīng)一起處于產(chǎn)能閾值，7-8月不能累積庫存，9-10月必然會進一步消耗掉庫存，以庫存彌補不足的供應(yīng)。解決辦法其實就只有一個，提高鋼材的價格進一步抑制需求，縮小供需缺口。然而，無奈的是，鋼鐵行業(yè)對應(yīng)的下游前四大行業(yè)地產(chǎn)、機械、汽車、基建，對鋼材價格的敏感性較弱。供應(yīng)不足同時下游又不敏感的行業(yè)，價格暴漲是自然的選擇。

　　整個行業(yè)新的東西出現(xiàn)的時間點可能在10月底之后，直到明年5月新的變化預(yù)計會來自于三個大的方面。首先，冬季季節(jié)性的需求下降，其次，上半年開始的地產(chǎn)調(diào)控銷售傳導(dǎo)到開工，往后推半年需求下降，最后，政府是否會批新的電弧爐項目，3-5月可能有新的產(chǎn)能出來，但是具體的量仍是未知數(shù)。10月如果對應(yīng)的是供需關(guān)系的最好時間點，11月開始進入冬季后的行情需要進一步關(guān)注庫存上升期間貿(mào)易商的態(tài)度是否會將上升的庫存轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)期的需求，從而平抑掉了真實終端的需求下滑。

　　以上按當(dāng)前數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，這段行情交易的過程重點要關(guān)注兩方面的信息：一是政府是否有新批項目，新批項目的量，即產(chǎn)能問題是否能夠得到解決；二是庫存開始持續(xù)上升出現(xiàn)在什么時間上升的程度如何，并且上升期