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A股2018年年度報告披露如火如荼。除了招股書之外，年報可能是上市公司披露信息最為詳盡的報告了，其重要性如何強調也不為過。不過，單看一年的年報很難覺察出背后的東西，需要結合多年年報仔細比較觀察，特別是那些增刪的內容，折射出上市公司高管內心的真實想法，以及公司經營的真實情況。 最聰明的管理者會認為，最簡單和真實的溝通會實現(xiàn)最好的效果，即便公司經營確實遇到了宏觀經濟、行業(yè)景氣度或者自身治理的各種問題。贏得投資者完全的信任，才能夠讓投資者將更多的資金購入公司股票，與公司共同承擔風險和享受成長。當然，現(xiàn)實中公司管理者出于各種動機，很容易選擇報喜不報憂的方式。 比如，預收賬款是一個觀察公司經營情況的極佳財務角度。只有在公司產品的需求非常高、供不應求時，消費者或者經銷商才會先支付款項去爭搶購買產品的機會，反之則會大幅下降。一家知名消費企業(yè)連續(xù)數(shù)年都披露預收賬款的比重情況，并指出產品需求旺盛促使客戶預繳貨款，但是2018年就省掉了此類內容介紹。當然，公司對自己經營情況的分析內容不存在強制性的標準，但可以推斷該項指標在2018年并不如意。 上述公司股價曾經歷過一兩年較長時期的連續(xù)上漲，對比預收賬款比重的數(shù)據(jù)來看，也正好是預收賬款大幅上升的時期。在預收賬款走下坡路之后，雖然我們不能第一時間看到數(shù)據(jù)，公司也不再主動強調，但亦可能是主動去規(guī)避公司估值下行的投資風險。 除了發(fā)現(xiàn)投資機會或者風險之外，年度報告的董事會報告也是了解行業(yè)發(fā)展和公司應對舉措的重要信息來源。董事會報告是年報里非常重要的一個組成部分，特別是其中的經營情況討論與分析。該部分內容一般由公司董事會秘書或者其他工作人員執(zhí)筆，但是會按照公司董事長等高管的各種要求，比如從行業(yè)判斷、公司前一年的經營以及未來規(guī)劃等角度來寫。以地產行業(yè)為例，幾年前龍頭企業(yè)在董事會報告里就開始強調現(xiàn)金流的重要性，萬科還將對現(xiàn)金流的討論放到了經營策略的首要位置。至于行業(yè)是否存在過熱等判斷，主要地產企業(yè)年報均用不同的措辭給出了自己的判斷，值得投資者反復學習和比較。 登陸資本市場之后，上市公司很可能會進行并購重組，子公司的變更也是年報細節(jié)增刪較多的地方。帶來虧損的并購，上市公司會采取各種方式避免合并財務報表。但是，如果上市公司計劃股票回購等不希望股價近期上漲的事宜，它也不會將盈利良好的子公司資產合并進來。 美國安然財務丑聞，主要是設立了大量特殊目的實體（SPE），并通過控股再控股的方式，在會計處理上避免將這些實體的負債并入上市公司報表，實現(xiàn)了表外融資、隱蔽債務，直至最后丑聞爆發(fā)。筆者曾看到一家上市公司年報中披露設立了大量子公司，最多的層級達到五層子公司，但之后的年報就不再披露，對于這樣的公司只能敬而遠之。 當2018年年報新鮮出爐之時，我們可以下載前3年或5年的年報，對比其中的關鍵詞變化，以及公司經營分析和各種披露內容的增刪，一定會有特別的發(fā)現(xiàn)。如果公司經營出現(xiàn)困難，但是坦誠分析介紹，這仍然是一家好公司。因為市場相信你沒有隱瞞地告訴我們實情，估值水平會相應調整，一旦業(yè)績起色又會迅速提升，但永遠不會因為某個隱匿因素的爆發(fā)而遭受重大投資損失。 |
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