2019年3月， 互聯(lián)網(wǎng)券商富途證券(股票代碼FHL)與老虎證券(股票代碼TIGR)兩周內(nèi)先后登陸美國納斯達(dá)克市場(chǎng)，上市后股價(jià)一路上揚(yáng)，對(duì)比發(fā)行價(jià)最高漲幅雙雙超過60%。二級(jí)市場(chǎng)如此亮眼的表現(xiàn)，預(yù)示著互聯(lián)網(wǎng)券商的春天已經(jīng)來臨?投資者們是否應(yīng)該持續(xù)樂觀?兩家頭部公司之間究竟有哪些異同?本文將從各個(gè)數(shù)據(jù)維度全方位進(jìn)行拆解比較。

公司概況

富途證券成立于2012年，曾獲得騰訊、經(jīng)緯、紅杉三輪融資，截止2018年底，公司擁有員工585人，其中研發(fā)人員328人，占比65%。創(chuàng)始人李華為騰訊第18號(hào)員工，上市前持股51.7%，騰訊為第二大股東，持股38.2%。

老虎證券成立于2014年，曾獲得小米、盈透、華創(chuàng)、真格數(shù)輪融資，截止2018年底，公司擁有員工446人，其中研發(fā)人員199人，占比45%。創(chuàng)始人巫天華曾在網(wǎng)易工作多年，上市前持股18.9%，小米為第二大股東，持股14.1%。

可見兩家公司無論從成立時(shí)間、公司規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)投入上都較為相似，從股東背景來看富途屬于比較典型的騰訊系， 而老虎除了有小米之外還有盈透(IB)證券這樣的行業(yè)股東加持。

業(yè)務(wù)類型和資質(zhì)

富途證券從港股經(jīng)紀(jì)服務(wù)起家，通過自主研發(fā)的數(shù)字金融服務(wù)平臺(tái)富途牛牛，向客戶提供港股、美股、A股通三大市場(chǎng)的股票、ETF、期權(quán)、窩輪、牛熊證、打新等多種交易品種。除交易之外還為客戶提供提供融資融券、資訊數(shù)據(jù)、社交等多方服務(wù)。并為企業(yè)提供IPO承銷、員工期權(quán)ESOP管理等企業(yè)服務(wù)。

老虎證券早期則依托美國券商盈透證券(IB)開展美股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。通過數(shù)字金融平臺(tái)TigerTrade向客戶提供美股、港股、A股通三大市場(chǎng)交易。除交易外還為客戶提供資產(chǎn)管理和財(cái)富管理服務(wù)、實(shí)時(shí)市場(chǎng)咨詢、投資者教育、社區(qū)和免費(fèi)模擬交易。并為企業(yè)提供專業(yè)的IPO承銷服務(wù)。

兩家公司持有牌照對(duì)比：

從現(xiàn)有牌照來看，兩家的美股市場(chǎng)資質(zhì)相當(dāng)，港股市場(chǎng)資質(zhì)富途證券則優(yōu)于老虎證券。但獲取大陸A股牌照似乎離兩家都頗為遙遠(yuǎn)，缺失了一塊最具想象力的巨大市場(chǎng)，這也是目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商的普遍問題。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

不同于傳統(tǒng)券商，互聯(lián)網(wǎng)券商的數(shù)字金融平臺(tái)擁有大量的平臺(tái)注冊(cè)用戶，即便不開戶進(jìn)行股票交易，也可以在平臺(tái)上獲取大量即時(shí)資訊并可以在金融社區(qū)中參與討論和模擬交易。

截至2018年12月31日，富途證券擁有注冊(cè)用戶557.9萬， 客戶52.4萬，入金客戶13.28萬，其中2018年新增5.27萬?？蛻艨傎Y產(chǎn)數(shù)65億美元，人均客戶資產(chǎn)4.9萬美元。2018年全年交易額1158億美元，人均交易額87萬美元。

同期，老虎證券擁有注冊(cè)用戶數(shù)158萬，客戶數(shù)52.4萬，入金客戶8.16萬，其中2018年新增3.04萬。客戶總資產(chǎn)數(shù)23.5億美元，人均客戶資產(chǎn)2.88萬美元。2018年全年交易額1192億美元，人均交易額146萬美元。

從入金客戶數(shù)和總資產(chǎn)數(shù)、2018年新增入金客戶數(shù)來看，富途證券都大幅領(lǐng)先老虎證券，但2018年的總交易富途證券卻略低。老虎證券的客戶交易更為活躍，人均年交易額達(dá)到人均資產(chǎn)的50倍。富途證券的客戶平均年齡為35歲，收入普遍較高，約43.8%的客戶在互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)或金融服務(wù)行業(yè)工作。而老虎證券的71.5%的個(gè)人客戶年齡在35歲以下，超過86.6%的個(gè)人客戶年收入超過4萬美元。

營收情況

富途證券過去三年公司營收保持高速增長(zhǎng)，從2016年的1111萬美元，增至2017年的3980萬美元，再到2018年的1.036億美元，復(fù)合年度增長(zhǎng)率205%。與此同時(shí)，公司的盈利能力不斷提升，凈虧損從2016年的1257萬美元，縮減至2017年的103.5萬美元，并在2018年轉(zhuǎn)為盈利，實(shí)現(xiàn)1769萬美元(1.39億港元)的凈利潤(rùn)。

同期，老虎證券的總收入也呈現(xiàn)不斷攀升的態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了從2016年的548萬美元到2018年的3356萬美元的飛躍，復(fù)合年度增長(zhǎng)率147.6%。由于尚處于快速發(fā)展的階段，公司目前還處于虧損期，公司2016年、2017年凈虧損分別為1081萬美元、792萬美元。2018年凈虧損4429萬美元。

從收入構(gòu)成來看，富途證券近年來的收入結(jié)構(gòu)變化明顯，經(jīng)紀(jì)傭金及服務(wù)費(fèi)收入所占的比例逐年下降，從2016年的占比86%，到2017年的59%，進(jìn)一步下降到2018年的50%，而融資融券收入占總營收的比例不斷提升，到2018年這部分收入占比有45%。而老虎證券以交易傭金為最主要的收入來源，傭金手續(xù)費(fèi)占總營收79%，融資融券收入只占19%。結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。

前面已經(jīng)提到， 從2018年的總交易額上老虎證券以1192億美元略微領(lǐng)先富途的1158億美元，而兩家針對(duì)客戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)差不多。為何在交易額領(lǐng)先的情況下，老虎證券的傭金收入只有富途證券的一半，而融資融券收入只有富途證券的1/7。

這中間的差異可能跟老虎證券的業(yè)務(wù)模式相關(guān)。安信證券研究表示：老虎證券早期在新西蘭獲得介紹型券商牌照，通過與美國上市券商盈透證券(IB)合作開展股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，向IB進(jìn)行導(dǎo)流。盡管后來老虎證券通過收購獲得了美國互聯(lián)網(wǎng)券商牌照，但一直沒有基于該牌照開展業(yè)務(wù)。作為導(dǎo)流平臺(tái)，老虎證券依靠上游IB協(xié)助進(jìn)行KYC、AML等合規(guī)流程，管理客戶信息及資產(chǎn)，并且可以在IB上搭建交易入口、快速實(shí)現(xiàn)對(duì)于不同交易品種的支持，對(duì)于快速獲客和促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展起到關(guān)鍵性作用。但在此基礎(chǔ)之上，收入也只能以代理身份抽取部分傭金，以及融資融券收取少量服務(wù)費(fèi)，而并非利息，因?yàn)榭蛻糍Y產(chǎn)屬于IB。

據(jù)聞老虎證券已經(jīng)開始自研交易系統(tǒng)，并將新進(jìn)客戶納入新西蘭自主券商管理，并將深度運(yùn)營去年11月剛收購的美國券商經(jīng)紀(jì)牌照以拓展業(yè)務(wù)。雖然歷史上導(dǎo)給IB的客戶不能轉(zhuǎn)走，若能將未來新客戶轉(zhuǎn)到自建交易系統(tǒng)，公司營收也將有快速提升。

成本構(gòu)成

除卻股權(quán)激勵(lì)部分的影響，富途證券2018年成本合計(jì)為7562.1萬美元，其中銷售支出1251萬美元，單獲客成本237.4美元，研發(fā)費(fèi)用為1811.8萬美元。

老虎證券2018年成本費(fèi)用合計(jì)約為4429.4萬美元，其中銷售支出1052.7萬美元，單獲客成本346.3美元。薪酬費(fèi)用為1136.2萬美元(研發(fā)費(fèi)用并入薪酬，沒有詳細(xì)列出)。

互聯(lián)網(wǎng)券商在研發(fā)投入上比傳統(tǒng)券商高出不少，而傭金費(fèi)率卻打至行業(yè)最低，這樣激進(jìn)的經(jīng)營策略是否能長(zhǎng)期持續(xù)還未可知。

目前互聯(lián)網(wǎng)券券商的絕大部分客戶為大陸居民，由于公司無法獲得A股牌照，客戶只能針對(duì)美股、港股等海外市場(chǎng)進(jìn)行投資，這極大地限制了行業(yè)發(fā)展的天花板。針對(duì)于此，富途證券已經(jīng)開始嘗試針對(duì)香港本地居民進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，同時(shí)開發(fā)了一款針對(duì)美國本土市場(chǎng)的交易軟件moomoo。而老虎證券則側(cè)重在客戶資產(chǎn)管理上做更多的文章，咨詢公司Oliver Wyman預(yù)計(jì)，中國投資者在海外的資產(chǎn)配置到2022年將達(dá)到3.5萬億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率25.8%。

截至3月31日，富途證券的市值為20.57億美元，老虎證券的市值為17.21億美元。通過本文的分析，或許投資者們對(duì)兩家公司和互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)會(huì)有不一樣的考量和期待。