2019-04-12 08:01:16來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

　　從估值角度看，無論是橫向?qū)Ρ葒?guó)際市場(chǎng)還是縱向?qū)Ρ葰v史情況，2018年A股市場(chǎng)主要指數(shù)估值均顯示出較好的投資價(jià)值。ETF固有的優(yōu)勢(shì)也契合當(dāng)前的市場(chǎng)需求。ETF與生俱來的分散化投資特點(diǎn)，有助于降低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)集中度——

　　繼2018年ETF（開放式交易型指數(shù)基金）市場(chǎng)規(guī)模和持有人數(shù)量大增之后，今年以來，ETF產(chǎn)品延續(xù)火熱發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，全市場(chǎng)納入統(tǒng)計(jì)的199只ETF產(chǎn)品規(guī)模突破9600億元，比2018年底的6000億元增加3000多億元。從二級(jí)市場(chǎng)行情來看，在這199只ETF產(chǎn)品中，有188只年初至今實(shí)現(xiàn)上漲。

　　多項(xiàng)指標(biāo)增加明顯

　　ETF結(jié)合了封閉式基金與開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以像封閉式基金那樣在交易所二級(jí)市場(chǎng)買賣，又可以像開放式基金那樣申購(gòu)贖回。

　　不過，ETF的申購(gòu)、贖回機(jī)制略有不同。申購(gòu)時(shí)必須在一級(jí)市場(chǎng)用一籃子股票換基金份額，贖回則是用基金份額換一籃子股票，其獨(dú)特之處正是實(shí)物申購(gòu)、贖回機(jī)制。

　　ETF產(chǎn)品與一般指數(shù)基金差別不大，一般采用被動(dòng)投資策略跟蹤某一標(biāo)的市場(chǎng)指數(shù)。以目前市場(chǎng)規(guī)模最大的博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF為例，其跟蹤的指數(shù)標(biāo)的為中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)，因此中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)上漲，這只ETF凈值就漲，反之則凈值下跌。此外，ETF場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格漲跌還要受到場(chǎng)內(nèi)買賣因素的影響。

　　正因?yàn)镋TF實(shí)行一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)并存的交易制度，其交易對(duì)象也有所不同。一級(jí)市場(chǎng)內(nèi)只有資金達(dá)到一定規(guī)模（通常要求基金份額在50萬份以上）才能隨時(shí)在交易時(shí)間內(nèi)開展股票換份額、以份額換股票的交易，中小投資者被排斥在外。在二級(jí)市場(chǎng)上，ETF基金與普通股票一樣掛牌交易，中小投資者和規(guī)模以上投資者都能按照市場(chǎng)價(jià)格買賣。

　　從規(guī)?？?，截至目前，納入統(tǒng)計(jì)的199只ETF產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)為9678.36億元，有2只產(chǎn)品規(guī)模超過1000億元，分別是華安日日鑫H（1365.50億元）、華寶現(xiàn)金添益A（1312.87億元）。

　　多因素推動(dòng)產(chǎn)品走紅

　　2018年以來，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩走弱，2019年第一季度公募基金業(yè)績(jī)飄紅，但昔日不太搶眼的被動(dòng)型指數(shù)ETF竟然逆勢(shì)瘋狂吸金。

　　華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)徐猛認(rèn)為，從投資者結(jié)構(gòu)來看，ETF以機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)為主，主要包括保險(xiǎn)公司、證券公司、養(yǎng)老基金或FOF產(chǎn)品。其中，不乏一些小型私募基金或個(gè)人投資者。其次是套利投資者，仍以ETF機(jī)構(gòu)投資者持有為主。從近期申購(gòu)量來看，機(jī)構(gòu)投資者占申購(gòu)增加量65%左右，不管是從最新持有量，還是從新增加的數(shù)量，機(jī)構(gòu)投資者貢獻(xiàn)較大。

　　機(jī)構(gòu)為何如此偏愛ETF？南方基金指數(shù)投資部總經(jīng)理羅文杰認(rèn)為，指數(shù)投資帶有風(fēng)險(xiǎn)分散的特點(diǎn)，又能較好地跟蹤市場(chǎng)走勢(shì)。從估值角度看，無論是橫向?qū)Ρ葒?guó)際市場(chǎng)還是縱向?qū)Ρ葰v史情況，2018年A股市場(chǎng)主要指數(shù)估值均顯示出較好的投資價(jià)值。其中，中證500指數(shù)市盈率處于歷史較低分位——指數(shù)發(fā)布以來，只有1%的時(shí)間市盈率低于當(dāng)前水平。ETF固有的優(yōu)勢(shì)也契合當(dāng)前的市場(chǎng)需求。ETF與生俱來的分散化投資特點(diǎn)有助于降低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)集中度。此外，ETF便捷的交易方式為投資者提供了簡(jiǎn)單高效的風(fēng)格配置工具，在分級(jí)基金萎縮后可承接市場(chǎng)上大量場(chǎng)內(nèi)資金。

　　除了上市公司原股東換購(gòu)、ETF產(chǎn)品自身的優(yōu)勢(shì)之外，公募基金公司努力提高產(chǎn)品流動(dòng)性和活躍度也成為ETF“吸金”的秘訣。2019年以來，公募基金公司為搶占ETF基金市場(chǎng)，不惜加大各類投入。除跟蹤效率之外，ETF產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍度成為衡量核心競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)。

　　今年以來，已有嘉實(shí)基金、華安基金、廣發(fā)基金等20余家公募發(fā)布旗下30余只ETF產(chǎn)品新增流動(dòng)性服務(wù)商的公告。

　　2018年新成立的百億級(jí)規(guī)模的博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF、銀華中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF，也陸續(xù)公告增加方正證券、招商證券、華泰證券、中信證券等券商為流動(dòng)性服務(wù)商，以提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　為何要增加流動(dòng)性做市商？盡管2018年ETF規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，但大量ETF基金流動(dòng)性和交易量依然不足。銀河證券副總裁羅黎明認(rèn)為，ETF的流動(dòng)性是產(chǎn)品的“門臉”。增加流動(dòng)性做市商對(duì)ETF產(chǎn)品流動(dòng)性改善大有裨益，也有利于吸引增量資金進(jìn)入。

　　上海一家中型公募基金負(fù)責(zé)人表示，ETF指數(shù)類產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)除了在擬合指數(shù)、跟蹤指數(shù)的效率、偏離度控制方面之外，流動(dòng)性也是核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。這類指數(shù)工具類產(chǎn)品最重要的是跟蹤指數(shù)的效率，可以實(shí)現(xiàn)配置價(jià)值。目前看各家公司都有偏離度的考核，產(chǎn)品自身都是被動(dòng)跟蹤指數(shù)，最后的收益率可能相差無幾。因此，交易體驗(yàn)、有無對(duì)手盤、報(bào)價(jià)是否存在高溢價(jià)等因素成了投資者關(guān)注產(chǎn)品的重點(diǎn)，也是產(chǎn)品吸引投資者的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　這些風(fēng)險(xiǎn)要當(dāng)心

　　投資ETF，看起來風(fēng)險(xiǎn)很低，但也能完全規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者申購(gòu)贖回ETF首先要注意50萬元門檻，同時(shí)要對(duì)ETF真正的投資組合概念有所了解。例如，跟蹤房地產(chǎn)指數(shù)的ETF產(chǎn)品就面臨房地產(chǎn)板塊回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、政策變化、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。又如，規(guī)模相對(duì)較小的ETF產(chǎn)品可能面臨贖回難、產(chǎn)品規(guī)模萎縮甚至退市清盤的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)2018年發(fā)布的《深圳證券交易所證券投資基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》《上海證券交易所上市基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)指引(2018年修訂)》，監(jiān)管層已經(jīng)著手建立對(duì)流動(dòng)性服務(wù)商的定期評(píng)價(jià)和公示制度，并針對(duì)評(píng)級(jí)較優(yōu)的券商給予費(fèi)用減免或適當(dāng)?shù)募?lì)，有望對(duì)改善ETF交易情況產(chǎn)生積極作用。

　　金牛理財(cái)網(wǎng)宮曼琳認(rèn)為，規(guī)模和流動(dòng)性處在劣勢(shì)的ETF產(chǎn)品可能會(huì)面臨著相對(duì)較高的做市成本，導(dǎo)致做市商資金更加傾向于規(guī)模更大、流動(dòng)性更好的ETF，兩極分化的局面加劇。持有小規(guī)模ETF產(chǎn)品的投資者，應(yīng)注意防控贖回時(shí)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，普通投資者在二級(jí)市場(chǎng)買賣ETF，還應(yīng)注意折溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于ETF存在凈值和場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格兩套“價(jià)格”，受市場(chǎng)供求影響，其折溢價(jià)在短期內(nèi)也可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，面臨折溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　德邦基金FOF業(yè)務(wù)部總監(jiān)王群航表示，盡管ETF具有交易成本低、交易速度快、交易風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等優(yōu)點(diǎn)，但是不能忽視投資風(fēng)險(xiǎn)。近期監(jiān)管部門優(yōu)化ETF投資做市商制度，可能與近期ETF市場(chǎng)回暖、交易量提升息息相關(guān)。ETF市場(chǎng)最近的交易量不斷走高、部分ETF份額和規(guī)模出現(xiàn)暴增，產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大和流動(dòng)性的增強(qiáng)，為報(bào)價(jià)價(jià)差比例的縮減提供良好基礎(chǔ)。（記者周琳）