精工鋼構(gòu)(600496)

Q1業(yè)績(jī)大幅預(yù)增超預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及裝配式技術(shù)加盟共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

公司預(yù)告2019Q1實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.96-1.09億元，同比大幅增長(zhǎng)279%-328%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)0.93-1.05億元，同比大幅增長(zhǎng)292%-342%，超市場(chǎng)預(yù)期。Q1業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要因公司裝配式鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約0.5億元（預(yù)計(jì)凈利率高于90%），剔除鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)加盟業(yè)務(wù)影響，預(yù)計(jì)公司Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊偃杂?0%-100%，主要因公司傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)不斷提高訂單質(zhì)量，積極采取合理控制開閉口合同比例、集中采購原材料等手段降低鋼價(jià)波動(dòng)影響，提高毛利水平。未來隨著公司裝配式鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)落地，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)毛利率持續(xù)回升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)大幅增長(zhǎng)。

Q1訂單大幅增長(zhǎng)62%，轉(zhuǎn)型EPC業(yè)務(wù)成效顯著。公司Q1新簽訂單50.3億元，同比大幅增長(zhǎng)62%，增速較去年全年提升42個(gè)pct，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力充足。其中鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)新承接訂單50.1億元，同比增長(zhǎng)72%；其他業(yè)務(wù)新承接訂單0.2億元，同比下降91%。公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)訂單大幅增長(zhǎng)主要系斬獲總金額23.5億元的“紹興國際會(huì)展中心一期B區(qū)工程”EPC大單，該訂單簽訂標(biāo)志著公司由分包轉(zhuǎn)型EPC總包業(yè)務(wù)成效顯著，有望持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)與業(yè)務(wù)盈利能力。

技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)顯著，裝配式業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)快速成長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)以一系列標(biāo)志性項(xiàng)目業(yè)績(jī)保持強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)，裝配式鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)（PSC體系）領(lǐng)先行業(yè)。公司未來有望通三路徑實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)與快速成長(zhǎng)：1）傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)開拓新興細(xì)分領(lǐng)域；2）從專業(yè)施工向總包EPC轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大規(guī)模同時(shí)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)與盈利能力；3）通過裝配式技術(shù)合作輸出技術(shù)、衍生產(chǎn)品與服務(wù)，帶來全新增長(zhǎng)點(diǎn)，促使公司從鋼結(jié)構(gòu)商向技術(shù)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

政策推動(dòng)裝配式建筑應(yīng)用加快，技術(shù)儲(chǔ)備雄厚的行業(yè)龍頭有望快速崛起。近期住建部外發(fā)《建筑市場(chǎng)監(jiān)管司2019年工作要點(diǎn)》，強(qiáng)調(diào)要選擇部分地區(qū)開展鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)試點(diǎn)。推動(dòng)試點(diǎn)項(xiàng)目落地，在試點(diǎn)地區(qū)保障性住房、裝配式住宅建設(shè)和農(nóng)村危房改造、易地扶貧搬遷中，明確一定比例的工程項(xiàng)目采用鋼結(jié)構(gòu)裝配式建造方式，推動(dòng)建立成熟的鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)體系。裝配式技術(shù)推廣有望加速，儲(chǔ)備雄厚的行業(yè)龍頭有望快速崛起。

投資建議：我們預(yù)測(cè)18/19/20年公司業(yè)績(jī)分別為2.0/3.5/5.0億元，EPS分別為0.11/0.19/0.28元（17-20年CAGR為100%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/18/13倍，鑒于公司裝配式有望驅(qū)動(dòng)高速增長(zhǎng)，以及公司在業(yè)內(nèi)的龍頭地位，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝配式建筑體系合作協(xié)議簽署低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)率提升低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。