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春節(jié)后，隨著市場行情回暖，“牛市”醞釀，券商股受到了投資者一波又一波的追逐。但是，隨著資管行業(yè)大變局的演進(jìn)，券商座次一直在發(fā)生變化。

換言之，你買的龍頭，是否還真是龍頭？還需要用數(shù)據(jù)說話。

隨著券商2018年年報(bào)陸續(xù)出爐，中信證券已經(jīng)“預(yù)約”了王者寶座——營收、凈利雙雙奪冠，投行、經(jīng)紀(jì)、自營等多項(xiàng)收入位居前列。在去年券商行業(yè)整體慘淡的背景下突出重圍的中金公司，也成為2018年度營收凈利雙升的上市券商。

從已公布去年年報(bào)數(shù)據(jù)的20余家上市券商業(yè)績來看，整體上，投行業(yè)務(wù)的“蛋糕”被頭部幾家券商分食近半，自營業(yè)務(wù)的大幅下滑則拖累多家券商業(yè)績，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)扛起大旗，貢獻(xiàn)了券商業(yè)績的主要營收。

未來趨勢上，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)極有可能是傳統(tǒng)券商破局的核心出路。而迎著科創(chuàng)板的春風(fēng)，券商能否靠投行業(yè)務(wù)回暖？

投行業(yè)務(wù)：頭部券商優(yōu)勢突出

A股上市券商當(dāng)中，2018年海通證券以32.93億元投行業(yè)務(wù)收入居于榜首，中信建投（30.49億元）、中信證券（27.88億元）分居二三。投行業(yè)務(wù)收入逾10億元的還有國泰君安、招商證券、廣發(fā)證券、東方證券4家。

頭部券商投行業(yè)務(wù)延續(xù)壓倒式優(yōu)勢，排名前五的收入占據(jù)行業(yè)投行收入接近半壁江山。

投行業(yè)務(wù)凈收入方面，中信證券以36.39億元暫列第一，其后分別是海通證券（32.17億元）、中信建投（31.35億元）、國泰君安（20.09億元），華泰證券（19.49億元）。上述5家券商投行業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)103.1億元。

據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)131家證券公司實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入為人民幣258.46億元。

港股上市券商中金公司投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，去年?duì)I收29.36億元，同比增長12.8%。其中，A股IPO融資規(guī)模排名市場第一，港股IPO承銷金額排名第二，美股承銷規(guī)模排名第五。

中信證券在承銷方面占據(jù)了發(fā)行數(shù)量和金額的“雙料冠軍”，2018年公司境內(nèi)股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模1783億元，市場占有率達(dá)到14.75%，排名同業(yè)第一。

位居第二的是中信建投。中信建投去年完成完成股權(quán)融資項(xiàng)目31個(gè)、主承銷金額940.52億元。

其他券商各有特色。海通證券國際投行業(yè)務(wù)突出，雖然境外業(yè)務(wù)收入65.9億元，同比下降8.7%，但依然貢獻(xiàn)27.7%的營收。海通國際2018年IPO項(xiàng)目承銷數(shù)位列香港投行第一。

華泰證券IPO呈現(xiàn)出“量少而精”，規(guī)模逆勢強(qiáng)勁增長。雖然去年華泰證券參與的新股發(fā)行為9次，較2017年的18次降幅較大，但其IPO主承銷金額為187.74億元，同比大增162.81%。

前五大券商幾乎包攬了去年市場當(dāng)中的明星項(xiàng)目。小米集團(tuán)香港IPO被中信證券拿下；中信建投完成了寧德時(shí)代上市項(xiàng)目；華泰證券則參與了邁瑞醫(yī)療、藥明康德等獨(dú)角獸企業(yè)的IPO項(xiàng)目。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：已成“賺錢主力”

科創(chuàng)板及試點(diǎn)注冊制讓券商投行業(yè)務(wù)持續(xù)吸睛，但利潤數(shù)據(jù)證明，當(dāng)前的證券業(yè)依然是“得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)者得天下”。

中信證券以98.94億元的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入居于首位，廣發(fā)證券、華泰證券、東方證券、銀河證券、招商證券緊隨其后，均超過60億元。

方正證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也表現(xiàn)突出。去年方正證券總收入57.23億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入46.71億元，占比超八成。另外，銀河證券、東方證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比均在70%以上。

與此形成比較的是，即使是投行綜合實(shí)力排行第二的中信建投，其投行業(yè)務(wù)收入占比也僅為27.95%。

不過，隨著近年來各家券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，此經(jīng)紀(jì)已非彼經(jīng)紀(jì)。僅從名稱來看，不少券商已經(jīng)將經(jīng)紀(jì)拓展為“經(jīng)紀(jì)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)”。

銀河證券、東方證券、興業(yè)證券都將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部更名為“財(cái)富管理總部”。銀河證券的解釋是，要實(shí)現(xiàn)的是建立在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理相融合的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。興業(yè)證券也表示，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型與傳統(tǒng)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是相輔相成的關(guān)系。東方證券則更早于2015年完成更名，采用事業(yè)部管理模式。

東方證券的“華麗轉(zhuǎn)身”效果顯著。公司2018年實(shí)現(xiàn)75.88億元的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，較2017年強(qiáng)勢上漲65.5%。下一步公司還將持續(xù)推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

另有部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正在復(fù)蘇。興業(yè)證券2018年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)了過去數(shù)年不斷下滑的態(tài)勢，股基交易份額繼續(xù)保持較高增長，代買收入市場份額提升。

不過，也有在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的券商收入有所下滑，例如銀河證券。2018年銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收74.92億元，同比減少14.46%，公司表示，主要由于A股市場股基交易量收縮及傭金率下滑引起。不過，其中期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收15.32億元，占總營收的15.44%，同比增加83.31%。

對(duì)比可以看到，固步自封于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足競爭需要，下一步核心還是要體現(xiàn)差異化，提供定制化服務(wù)。如近年來發(fā)展較快的東方財(cái)富，采取線上的商業(yè)模式，標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)也更具優(yōu)勢。

“從大趨勢來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)極有可能是未來傳統(tǒng)券商破局的核心出路?！睎|吳證券非銀金融首席分析師胡翔表示，傳統(tǒng)營業(yè)部相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)券商的競爭優(yōu)勢沒有集中體現(xiàn)，單純地從事通道業(yè)務(wù)，而不涉及增值服務(wù)，將失去與互聯(lián)網(wǎng)券商競爭的優(yōu)勢。

自營業(yè)務(wù)：拖累業(yè)績

券商自營前五強(qiáng)已經(jīng)出爐，中信證券以87.78億元收益位列第一，國泰君安以58.76億元位列第二，差距較大。華泰證券、海通證券、招商證券去年自營投資收益均超30億元。

同比來看，東方證券、浙商證券、海通證券等同比降幅均達(dá)70%。而廣發(fā)證券下滑更為明顯，去年自營收益5.71億元，同比大幅下滑94%。

廣發(fā)證券解釋稱，一方面是受市場持續(xù)低迷、波動(dòng)加劇的不利影響，另一方面是由于會(huì)計(jì)規(guī)則調(diào)整將其他債權(quán)投資所得由投資收益科目移至利息凈收入科目。

海通證券自營業(yè)務(wù)收入下滑63%，表現(xiàn)弱于行業(yè)平均。2018年公司投資凈收益下滑51%至55億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為-20億元（2017年為-13億元），大幅拖累業(yè)績。

第二梯隊(duì)券商：掙扎突圍

券商業(yè)市場集中度不斷提高，再加上外資巨頭已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)門，內(nèi)資中小券商生存條件如何？

從2018年的經(jīng)營業(yè)績來看，中小券商投行業(yè)務(wù)業(yè)績堪憂。西南證券、浙商證券等投行收入不足5億元，中原證券、華安證券投行業(yè)務(wù)收入不足1億元，西部證券、國聯(lián)證券、財(cái)通證券等則“顆粒無收”。

科創(chuàng)板的到來令行業(yè)興奮，一些項(xiàng)目較少或無科創(chuàng)板儲(chǔ)備項(xiàng)目的中小券商也在積極尋找業(yè)務(wù)出路，例如有的公司希望借科創(chuàng)板及試點(diǎn)注冊制來推進(jìn)自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，承銷費(fèi)率帶來的收益中短期對(duì)券商業(yè)績的改善難以起到根本性幫助?！俺袖N費(fèi)率的規(guī)模，帶來的營收彈性是一部分，第二個(gè)是券商跟投這塊，很難計(jì)算出一個(gè)確定收益，現(xiàn)階段整體規(guī)模還是比較小的，中短期來說，盈利的彈性比較小。”胡翔表示。

他進(jìn)一步表示，科創(chuàng)板給券商帶來的影響核心在于機(jī)制和制度的變革，包括投行的盈利模式，由此可能引發(fā)整體券商業(yè)務(wù)的盈利模式變化。

如果從上述情況來看，雖然投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭化趨勢愈發(fā)明顯，不過，中小券商仍舊可以憑借區(qū)域優(yōu)勢、精品行業(yè)實(shí)現(xiàn)差異化突圍。

從榜單來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，方正證券（46.719億元）躋身單項(xiàng)業(yè)務(wù)收入前十位，西南證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也在10億元以上。自營業(yè)務(wù)收入前十位中，方正證券（22.09億元）、西南證券（16.80億元）、國海證券（11.01億元）位列前十。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前中小券商的發(fā)展思路主要體現(xiàn)為“差異化、特色化”經(jīng)營。區(qū)域化突圍也是部分券商的發(fā)展方向，例如東吳證券扎根蘇州、中原證券扎根河南。

“相較于傳統(tǒng)大型券商，中小券商的另一個(gè)機(jī)會(huì)在于激勵(lì)機(jī)制方面更容易形成突破，例如采取合伙人制度、股權(quán)激勵(lì)等等，由此打破競爭性業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！焙璞硎?。

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編輯：劉春歌

編審：周子策

素材來源于：第一財(cái)經(jīng)，向原作者致謝！

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