杰瑞股份：業(yè)績符預(yù)期 2019-2020年維持高增長

2019年04月15日 09:25來源：中信建投證券股份有限公司

結(jié)論:油服行業(yè)迎高景氣,判斷2019-2020年業(yè)績維持高增長

公司2018年單季業(yè)績延續(xù)逐季走高態(tài)勢,分別實現(xiàn)營收和歸母凈利潤45.97億和6.15億,基本符合預(yù)期,主要受益于油服行業(yè)高景氣及核心業(yè)務(wù)盈利能力提升。我們維持2018年初提出的本輪油服景氣度至少持續(xù)3年的判斷。判斷公司2019-2020年營收分別是62.16億和82.30億,同比增速分別是41%和32%;歸母凈利潤分別是8.61億和13.61億,同比增速分別是47%和58%,對應(yīng)2019-2020年EPS分別是0.90元/股和1.42元/股。鑒于業(yè)績確定性提高,提高目標(biāo)價至31(+6)元/股,對應(yīng)2020年P(guān)/E 21倍,維持“買入”評級。

業(yè)績延續(xù)逐季走高態(tài)勢,全年業(yè)績符合預(yù)期

公司2018年營收45.97億,同比44.23%;歸母凈利潤6.15億,同比807.57%,單季業(yè)績延續(xù)逐季走高態(tài)勢。綜合毛利率由2017年的26.8%提高至2018年的31.65%,盈利能力快速恢復(fù)。同時,受益于規(guī)模效應(yīng),期間費(fèi)用率由2017年的22.5%下降至15.22%,判斷隨著2019-2020年業(yè)務(wù)規(guī)模延續(xù)快速擴(kuò)張,期間費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降。其中,核心業(yè)務(wù)鉆完井設(shè)備收入14.79億,同比75.58%,毛利率43.7%,同比提高7.07pcts,基本符合預(yù)期;油田技術(shù)服務(wù)收入7.99億,同比10.49%,毛利率11.20%,同比提高4.84pcts,基本符合預(yù)期,隨著油服行業(yè)景氣度延續(xù),判斷鉆完井設(shè)備和油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率有望進(jìn)一步走高。加權(quán)平均ROE 7.53%,同比提高6.67pcts,判斷ROE將進(jìn)一步快速走高。

行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預(yù)期

供給收縮同時需求穩(wěn)健是一季度油價上漲主因。布倫特油價再破70美元/桶,一季度至今漲幅達(dá)28%,主要原因有:1)OPEC減產(chǎn)得到良好執(zhí)行,2月OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率105%;2)美國頁巖油企業(yè)執(zhí)行“穩(wěn)現(xiàn)金流”策略,鉆機(jī)數(shù)向下趨勢確立,美國原油產(chǎn)量增速開始放緩;3)OECD石油庫存已低于5年均值,油價對供需變動更敏感;4)需求端穩(wěn)健。油氣裝備行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預(yù)期。我們于2018年堅定提出本輪油服景氣度至少持續(xù)3年,其中中石油2018/2019年資本支出增速分別是21%和16%,中石化2018/2019年分別是35%和41%;中海油2018/2019年分別是25%和21%(取2019年資本支出計劃值中位數(shù)750億)。據(jù)我們持續(xù)對油服行業(yè)的跟蹤,判斷行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預(yù)期,公司是國內(nèi)油服龍頭,將充分受益于行業(yè)高景氣。

在手訂單飽滿,判斷公司2019-2020年業(yè)績維持高增長

公司2018年累計獲取訂單60.57億,年末存量訂單36.02億,盡管一季度通常是全年淡季,但2019年1月以來中石油集團(tuán)公司已釋放大量的鉆完井配套設(shè)備招投標(biāo)項目,行業(yè)景氣度較高。判斷公司2019-2020年業(yè)績將維持高增長。判斷公司2019-2020年營收分別是62.16億和82.30億,同比增速分別是41%和32%;歸母凈利潤分別是8.61億和13.61億,同比增速分別是47%和58%。

風(fēng)險提示:行業(yè)景氣度低于預(yù)期;訂單落地低于預(yù)期。

[責(zé)編:lvxianwei]