2019年04月15日 09:24來源：西南證券股份有限公司

推薦邏輯:由于一戶多機(jī)配置,空調(diào)作為我國發(fā)展成熟的大白電中,唯一仍存在較廣闊市場空間的品類,成長屬性一直被市場看好。而中央空調(diào)作為空調(diào)市場未來最確定的消費升級方向,市場空間非常廣闊。日立在我國多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域市占率第二,僅次于大金,且差距在不斷縮小。此前,該部分收益通過投資收益當(dāng)時在公司報表體現(xiàn),市場擔(dān)心其延續(xù)性與穩(wěn)定性,隨著日立并表,公司成為A股最純正家用中央空調(diào)標(biāo)的,估值壓制因素也一并解除。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加劇,渠道下沉保銷量。市場飽和、房地產(chǎn)不振等因素導(dǎo)致公司傳統(tǒng)空冰洗業(yè)務(wù)行業(yè)競爭不斷加大。公司冰箱(海信+容聲)市占率第二,但受美的等品牌迅速崛起的影響,公司冰箱市占率略有下滑,空調(diào)產(chǎn)品的市占率低位維持穩(wěn)定。公司近年來堅持推進(jìn)渠道下沉戰(zhàn)略,目前四級市場產(chǎn)品銷量增長領(lǐng)先其他市場、產(chǎn)比銷量占比不斷提升,公司渠道下沉戰(zhàn)略初見成效。

并表海信日立,轉(zhuǎn)型國內(nèi)中央空調(diào)龍頭企業(yè)。2019年3月,公司以2500萬元受讓株式會社聯(lián)合貿(mào)易持有海信日立0.2%的股權(quán),持股49.2%,成為海信日立控股股東,同時海信日立董事會成員由現(xiàn)有七名增加至九名,其中由公司委派的董事會成員由現(xiàn)在的三名增加至五名,且將并表海信日立。公司對于日立業(yè)務(wù)話語權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng),公司治理將更好發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢。預(yù)計并表將大幅增厚2019年公司營收。

精裝市場助力中央空調(diào)發(fā)展,三大品牌爭中央空調(diào)龍頭。國內(nèi)精裝市場不斷發(fā)力,國家信息中心的數(shù)據(jù)顯示,精裝市場中中央空調(diào)的市場占比已是分體空調(diào)的三倍。公司在國內(nèi)中央空調(diào)領(lǐng)域擁有“日立+海信+約克”三大品牌,且當(dāng)前在中央空調(diào)的主要品類多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域占據(jù)行業(yè)第二的位置,市占率22.3%,與市場第一的大金僅相差0.2個百分點,公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)未來可期。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2019-2021 年EPS 分別為1.09 元、1.24 元、1.41 元,未來三年歸母凈利潤將保持13.6%的復(fù)合增長率?？紤]到公司作為A 股中央空調(diào)龍頭,參考可比公司平均PE,給予公司2019 年16 倍估值,首次覆蓋,給予“買入”評級,目標(biāo)價17.44 元。

風(fēng)險提示:房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷風(fēng)險;原材料價格大幅波動風(fēng)險;海信日立股權(quán)結(jié)構(gòu)變動風(fēng)險。

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