發(fā)布時間：2019年3月26日

研究員：許奇峰（S0570517020001）、馮鶴（S0570517110004）

科前生物成為首個申請科創(chuàng)板的農(nóng)業(yè)公司

上交所受理科前生物科創(chuàng)板上市申請，公司成為首個申請科創(chuàng)板上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)。根據(jù)招股說明書，科前生物擬發(fā)行不超過12,000萬股，募資17.47億元，用于擴充產(chǎn)能、升級技改。公司主營豬禽用疫苗，豬用偽狂犬病疫苗是其拳頭產(chǎn)品，連續(xù)多年市占率市場第一，且存在進一步成長的空間。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固、研發(fā)能力較強?？魄吧锟杀裙?018-2020年PE估值均值為23x/19x/15x，2018-2020年歸母凈利潤的CAGR均值為22.83%，PEG均值為0.84。

公司是國內(nèi)豬偽狂苗龍頭，產(chǎn)品線寬、盈利能力強

公司2018年營業(yè)收入7.35億，yoy+16.19%；歸母凈利潤3.89億，yoy+21.42%。公司產(chǎn)品利用本土化毒株開展差異化競爭，免疫效果獲得市場高度認可，并帶動其他品種銷售，實現(xiàn)2016-2018年豬用疫苗翻番增長。公司產(chǎn)品綜合毛利率超過84%，高于目前同業(yè)A股上市公司水平。

獸用生物制品是高壁壘成長性行業(yè)，市場苗進入黃金發(fā)展期

獸用疫苗行業(yè)的技術和牌照門檻很高，在養(yǎng)殖規(guī)?；耐苿酉鲁尸F(xiàn)高成長性。尤其是2010年以來，因養(yǎng)殖主體需求升級，市場苗開始取代強免苗帶動行業(yè)增長，據(jù)中國獸藥協(xié)會數(shù)據(jù)，2017年強免苗與市場苗的比重下降至44:56，這是市場苗歷史上首次超過強免苗。在2011-2017年的7年時間內(nèi)，市場苗作為主要驅(qū)動力量，推動行業(yè)銷售規(guī)模年復合增長21.29%。

豬苗大單品接力，國內(nèi)偽狂苗處在高成長階段

由于生豬行業(yè)規(guī)模大、免疫需求高，大單品接力出現(xiàn)，口蹄疫、藍耳、圓環(huán)都是先后上量上規(guī)模的大品種。目前，國內(nèi)豬偽狂犬病呈現(xiàn)高發(fā)態(tài)勢，且對養(yǎng)殖行業(yè)造成損失較大，因此免疫需求旺盛。我們簡單估算當前國內(nèi)偽狂市場規(guī)模已經(jīng)超過10億元。按照政策規(guī)劃，偽狂苗及其檢測市場規(guī)模未來仍有較大增長空間，特別是新苗種將不斷替代Bartha-K61的市場份額，更有效的防治效果和更高的新苗單價有望進一步推動市場擴容。

風險提示：科創(chuàng)板未能成功上市風險；下游養(yǎng)殖行業(yè)存欄量超預期下行風險：公司單一產(chǎn)品依賴度高造成的風險。