金瑞期貨：金屬期貨市場套利的探討

2011年12月17日  來源：和訊

金瑞期貨研究所高級金屬研究員-陳帝喜

　　和訊網(wǎng)消息 2011年12月17日，2011金博會期貨論壇“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的投資機(jī)會和風(fēng)險管理”在深圳會展中心召開，各家期貨公司激烈辯論新形勢下的穩(wěn)健投資配置，及對沖策略下的資產(chǎn)投資機(jī)會等。在“穩(wěn)健的投資模式：金屬市場套利實(shí)務(wù)研討”的主題演講中，金瑞期貨研究所高級金屬研究員陳帝喜介紹了金屬期貨套利的原理、案例及操作應(yīng)注意的事項(xiàng)等。陳帝喜指，進(jìn)行期貨套利應(yīng)注意組合套利，套利優(yōu)化，漲跌停板等具體因素

　　以下為文字實(shí)錄

　　陳帝喜：今天非常榮幸能夠有這個機(jī)會，跟各位朋友一起討論一下定期研究。剛才對宏觀期貨認(rèn)識，主要是從實(shí)務(wù)以及操作層面上對套利投資做一個詳細(xì)的講解。最近這一段時間以來，我們公司和基金公司還有一些做套利客戶，以及證券私募，最近的行情很難做，以前對于套利一年10%幾的收益，放在年底，最近這樣的情況對我們的接觸非常多?，F(xiàn)在主要是把這一塊的整個模式跟各位同行分享一下，首先第一塊講一下套利的本質(zhì)，作為很簡單的描述，買入一個合約賣出一個合約，以前跟其他沒有接觸過期貨的人做解釋的時候不可理解，換一種角度解釋很快就了解了，怎么樣理解套利可以大當(dāng)成是貿(mào)易的套利。我發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨里面A市場的東西比B市場貴，這個時候我們理所當(dāng)然會從A市場買來到B市場去賣，但是套利跟做生意的有一個本質(zhì)的區(qū)別，什么區(qū)別？假設(shè)市場都出現(xiàn)這種機(jī)會了，出現(xiàn)不合理的價差這個時候，貿(mào)易商做生意的就會希望這種價差，希望不合理的價差能夠持續(xù)越長越好，就可以有很多機(jī)會在這里買來到拿來賣，做一個盈利。對套利建立跟貿(mào)易同向的方向，它期待是不合理價差迅速回來，這個時候就可以盈利了，這個就是貿(mào)易跟套利之間的本質(zhì)區(qū)別。他們的原理是一樣的，比如說跨市，跨期，跨品種我個人認(rèn)為應(yīng)該歸在對沖類更加好解釋?？缡谐杀居嬎銜容^理論化一些，這些公式私下都可以了解一下。剛才提到主要是有色金屬，是跟貿(mào)易方面的關(guān)系，其實(shí)金屬一塊還有一個重要的成員就是貴金屬，他跟貨幣緊密聯(lián)系?？蛻籼岬浆F(xiàn)在做外貿(mào)很麻煩，前期一直升值的人民幣現(xiàn)在貶值對他們來說風(fēng)險不像之前那樣子，可以無所謂，現(xiàn)在他們感覺到風(fēng)險越來越大，售票公司也在放款，特別是套保優(yōu)化，對于貴金屬進(jìn)行鎖匯的手段，貴金屬和貨幣的關(guān)系非常密切，如果是有經(jīng)常關(guān)注的人會發(fā)現(xiàn)匯率一變動，首先變動是黃金價格，跟著很緊，來回的時間不超過一天。不會跟的很緊的時候，那個時候就是黃金出現(xiàn)套利的時候，一般情況下跟匯率跟的很緊，甚至可以拿來做鎖匯，鎖定這個匯率，3個月之后會要一筆美元或者是人民幣。當(dāng)匯率跟的很緊張時候，一旦匯率跟貴金屬出現(xiàn)質(zhì)根的時候，這時候就是套利的機(jī)會，那個人把套利機(jī)會變得越來越少，一年變成3次4次，很快就收回來。外匯貿(mào)易售票融資，如果出現(xiàn)這種機(jī)會，貴金屬去匯就非常明顯，現(xiàn)在更明顯，之前數(shù)值是越來越低的，這就預(yù)計者人民幣預(yù)期越來越大，現(xiàn)在這段時間返過來了，人民幣升值，預(yù)期是貶值的。

　　套利實(shí)務(wù)，先拋出大致的例子，在從這個例子里面怎么進(jìn)行管理，對這個例子本身不做很詳細(xì)的描述。首先跨市就是黃金跟白銀，黃金白銀主要可以參考什么樣的指標(biāo)，從香港，香港是國際市場，可以把香港跟大陸這邊的價差或者是比值做為基準(zhǔn)比值，來衡量國際金國際銀跟大陸之間金銀的關(guān)系，這個是經(jīng)過幾年的指導(dǎo)客戶得出來的經(jīng)驗(yàn)。我們?nèi)ナ袌隼锩嬲?，找白銀進(jìn)口和出口，可以把香港金運(yùn)到深圳這邊，香港金運(yùn)到深圳這邊的成本。他們對這一塊很敏感，每天都會有一個價格。隔一段時間就交流一次成本，這個成本得出來之后，就放大價差，這個時候有錢掙我們做期貨也應(yīng)該發(fā)現(xiàn)這個機(jī)會，而不僅僅是做現(xiàn)貨才掙錢，我們做期貨也可以從期貨市場里面爭取比較穩(wěn)定的盈利。很多客戶趨勢都是死在振蕩當(dāng)中。假設(shè)香港金運(yùn)到深圳這邊來每克加一塊五就會有兩塊三塊的價差。雖然希望這個價差持續(xù)越長時間越好，但是可以理解，時間一長價差肯定是會回去的。結(jié)合現(xiàn)貨一起來做的，現(xiàn)貨都可以掙錢了，為什么期貨不能掙錢，這主要說黃金和白銀。黃金和白銀實(shí)際操作還會涉及到成本的計算，這些是成本的操作問題。過去2、3年指導(dǎo)公司客戶，大概的一個情況。黃金跨市4-5次，現(xiàn)在少了大概是2-3次，一次是在15%左右，是保證金的15%。白銀跨市是5-6次左右，空間稍微大一些，有一些在水面上做珠寶貿(mào)易，他們有自己的公司，他們做操作怎么樣的呢？香港那邊的保證金可能不需要，他們在那邊貿(mào)易做大了，外資產(chǎn)給他們一定的首金額度，不用交實(shí)際金。最近的一個市場為什么變動這么大？歐債問題沒有很好的預(yù)期達(dá)到，但是有直接的影響是什么？直接影響就是澳元區(qū)的一些銀行評級下調(diào)之后，手頭上的信用額度會從企業(yè)里面收回來，這些用信用額度去當(dāng)信用保證金就不得以進(jìn)行平倉，所以導(dǎo)致那一段的時間的市場波動很大。外盤有一些客戶可以做到更高的收益。

　　這個是針對國內(nèi)鋅的，跨市和跨期有我們公司一定的因素在里面，我們的有色企業(yè)做優(yōu)化的時候，都把基差盈利把客戶吃掉了。雖然吃掉一部分，但是一年下來還是有可觀的效益，這主要是鋅的跨期，這些成本都會直接跟下流企業(yè)資本情況得出持差成本?，F(xiàn)在超過100元怎么辦？50塊錢怎么辦？現(xiàn)在鋅的結(jié)構(gòu)是反向的市場，我們又該怎么辦？對于套保來說很多企業(yè)做的還是做的比較淺一些，嚴(yán)格套保，現(xiàn)在套保優(yōu)化方案用基差的結(jié)構(gòu)，基差結(jié)構(gòu)是有規(guī)律的，后面的因素就是持差成本，使這些企業(yè)在套保的基礎(chǔ)上能夠更好的生存，包括我們了解到的…加工企業(yè)，他們的加工費(fèi)才幾百塊錢，隨便波動他們就沒有了，對他們來說要不斷的優(yōu)化，不進(jìn)行這些優(yōu)化這些企業(yè)沒法生存。鋅雖然被有色企業(yè)優(yōu)化吃掉一部分的空間，但是一年下來空間還是比較可觀的。

　　第三談到組合套利，這也是套保里面的交叉套保，我們服務(wù)的時候有一個問題，鉛鋅礦進(jìn)口，一噸鉛進(jìn)口進(jìn)來虧損1000都會很正常，按照市場正規(guī)操作是虧損1000多塊錢的，鉛鋅品種選擇，第一批鉛礦進(jìn)口還是盈利的，盈利也很可觀。這一塊涉及到組合套利的問題，鉛和鋅會把歷史的情況，國內(nèi)鉛鋅價差跟國外的價差對比，這樣的風(fēng)險是對沖而不是嚴(yán)格意義上的套利，如果做簡單的對沖風(fēng)險長頭是比較大的，我用國內(nèi)和國外的價差做套利的手段，在國外買鋅拋鉛，在國內(nèi)買鉛拋鋅，這樣就把風(fēng)險控制最小，把視野開拓出來。單純用期貨市場去投資，利用這一塊的應(yīng)用之外，還有很大的應(yīng)用就是企業(yè)做交叉套保。這些都是選擇性的問題，這個選擇就會關(guān)心到這批原材料進(jìn)口或者是銷售盈利與否。

　　鋁很少去做，但是跟中鋁也是有交流的，國際市場的鋁呈現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)跟國內(nèi)相反，現(xiàn)貨貴了期貨便宜了，如果是把國外曲線畫出來是類似于直接往上升，他們的金融屬性在那里，什么叫金融屬性？就是對于鋁這一塊過半的LME倉單，直接在銀行借錢，因?yàn)閲獾娜谫Y比較低，直接在國外借錢，借錢之后在交易所里面買倉單，基差幅度是很小的，在國內(nèi)是沒有人這么操作的，第一國內(nèi)的融資成本高，這是一塊，說到融資成本，包括現(xiàn)在也給一些有貿(mào)易資質(zhì)，甚至一些房地產(chǎn)下面做貿(mào)易企業(yè)的做一些方案，利用國內(nèi)外的利息差額。國外融資每年的成本，包括所有的費(fèi)用。什么叫做包括所有費(fèi)用？通過國內(nèi)開信用證的形式，所有的手續(xù)費(fèi)加起來，2.0到2.5左右，國內(nèi)這邊最近雖然降下來了，最高的時候甚至沖到15個點(diǎn)都有，在這個點(diǎn)上我們怎么樣操作，會把國內(nèi)的市場擠占的很慘。國外鋁還有15業(yè)，國外鋁金屬結(jié)構(gòu)都有13個月，國外市場是直線上升的，往下凹的東西可以做到控制。機(jī)會大概有多少？還有一塊前面管理的這些問題，NDF外匯檢測。做套保優(yōu)化，做管理每日報表，另外就說單個品種策略資金管理方法，怎么提高安全度，動態(tài)資金怎么調(diào)整？這些都是根據(jù)一些經(jīng)驗(yàn)得出的結(jié)果，這些東西可以私下交流。

　　做套利，或者是做套保優(yōu)化幾個要關(guān)注的，連續(xù)跌停版板，這些都是要關(guān)注的事項(xiàng)。謝謝！