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今年春節(jié)之后A股強(qiáng)勢上漲，股市賺錢效應(yīng)明顯恢復(fù)，市場情緒活躍。

上證綜指重歸3000點(diǎn)上方，上證綜指、滬深300漲幅超20%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅超30%。權(quán)益類私募產(chǎn)品業(yè)績也隨之回暖，一季度股票私募平均上漲18.3%。

可以看出，由于今年以來行情上漲較快，受倉位配置等因素影響，股票私募依然平均漲幅有限，與幾大指數(shù)動輒30%的漲幅相比稍顯遜色。

在火爆行情的背后，有一類策略脫穎而出，不但沒有被快速上漲的行情“甩下車”，而且其中優(yōu)秀者還能跑贏指數(shù)，以34.5%的平均漲幅領(lǐng)跑今年春季行情——這就是指數(shù)增強(qiáng)策略。

圖：2019年1季度主要股指及私募策略漲幅

來源：中金公司財(cái)富研究，截至2019年3月29日

近年來指數(shù)基金頗受市場青睞，規(guī)模逐步攀升，大眾接受度也在不斷提高。指數(shù)增強(qiáng)跟指數(shù)基金是什么關(guān)系呢？

二者既有相似點(diǎn)也有不同之處。

指數(shù)基金是一種被動跟蹤的策略，指以特定指數(shù)為標(biāo)的基金，并以該指數(shù)的成份股為投資對象，目標(biāo)是讓投資組合的變動趨勢與標(biāo)的指數(shù)相一致，以取得與標(biāo)的指數(shù)大致相同的收益率。

指數(shù)增強(qiáng)基金在保持標(biāo)的指數(shù)的各種特征基礎(chǔ)之上，通過主動的選股和交易創(chuàng)造額外的收益，目標(biāo)為提供高于標(biāo)的指數(shù)回報水平的投資業(yè)績。

與指數(shù)基金被動跟蹤指數(shù)不同，指數(shù)增強(qiáng)屬于主動+被動管理的策略，主動管理能力很大程度上決定其業(yè)績水平。

指數(shù)增強(qiáng)策略要如何主動管理呢？

由于指數(shù)增強(qiáng)一般投資的股票數(shù)以百計(jì)，傳統(tǒng)的基于基本面的股票投研方法很難操作，所以往往使用量化方法進(jìn)行投資。

何為量化？即借助統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)的算法，利用計(jì)算機(jī)的技術(shù)高效、準(zhǔn)確地處理市場中的行情、數(shù)據(jù)，從而做出一系列的交易決策。因此一般而言，指數(shù)增強(qiáng)都是指量化指數(shù)增強(qiáng)策略。

作為一種近年來嶄露頭角的新興策略，指數(shù)增強(qiáng)的收益來源與傳統(tǒng)股票多頭有很大區(qū)別，傳統(tǒng)股票多頭注重發(fā)掘優(yōu)質(zhì)公司、分享長期成長紅利，而指數(shù)增強(qiáng)賺的是“快錢”，利用自身的各種技術(shù)優(yōu)勢捕捉市場套利機(jī)會。

傳統(tǒng)股票多頭賺長期的錢，實(shí)際上是信息優(yōu)勢帶來的收益。傳統(tǒng)股票多頭通過對個股及行業(yè)的深度調(diào)研、分析和判斷，全面掌握影響公司股價的各類因素，相比于散戶和其他投資者有顯著的信息優(yōu)勢。股票多頭機(jī)構(gòu)買入持有、等待上漲后賣出獲利，通過中長期布局將這部分優(yōu)勢變現(xiàn)。

量化策略賺短期的錢。短期的錢從短到最短又可以分為三類：

• 一是對市場非有效性的套利：比如利好消息出來以后，投資者往往過度反應(yīng)，股價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過理性的范圍，可以適時選擇做空進(jìn)行套利。

• 二是對市場交易行為的套利：比如某些機(jī)構(gòu)或者游資下單有明顯的規(guī)律，可以讓量化策略從中獲利。

• 三是信息傳導(dǎo)的速度套利：新的信息進(jìn)入市場以后，會對市場產(chǎn)生沖擊。

  某些信息對市場的影響方向是確定的，那么誰反應(yīng)更快，搶在別人之前下單，誰就能賺到更多的錢。這是一些高頻量化機(jī)構(gòu)的獲利途徑。

  這些量化機(jī)構(gòu)不僅交易策略上有長時間的研究，更是在IT軟硬件上每年都投入成百上千萬，這些可以保證他們以最快的速度對市場內(nèi)外的信息進(jìn)行反應(yīng)，從而利用信息的傳導(dǎo)速度優(yōu)勢獲利。

從投資方法上來看，指數(shù)增強(qiáng)和傳統(tǒng)投資方法也有很大區(qū)別，其特點(diǎn)主要體現(xiàn)在持股分散、換手率高、不擇時等方面。

1. 持股分散：傳統(tǒng)多頭策略通過大量的基本面分析、對行業(yè)個股的調(diào)研后選定買入股票，最多持股幾十只。而指數(shù)增強(qiáng)不做基本面研究，直接一攬子持股，往往持股在300只以上，有的甚至達(dá)到1000只。

2. 換手率高：傳統(tǒng)股票多頭在買入一只看好的股票后會階段性的持有等待上漲，并不會頻繁地買入賣出，所以換手率低，常見的在10倍以內(nèi)。而指數(shù)增強(qiáng)策略換手往往雙邊在50倍以上，多的甚至200倍，基本上一天完全換一遍倉。 

3. 不擇時：傳統(tǒng)股票多頭策略會根據(jù)市場趨勢的變化選擇加倉或減倉，而指數(shù)增強(qiáng)默認(rèn)滿倉運(yùn)作，即使是在指數(shù)下跌時也不會降低倉位，而是通過選股和日內(nèi)交易的方式降低回撤。

   值得一提的是，擇時能力本身難以衡量，在市場上漲時極易踏空。今年2月指數(shù)大幅上漲，部分權(quán)益類產(chǎn)品跟不上漲幅，就是由于倉位較低所致。

為什么指數(shù)增強(qiáng)能夠取得這么高的超額收益？

其實(shí)指數(shù)增強(qiáng)策略并不是放諸四海而皆準(zhǔn)。橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳。量化策略這顆橘樹尤其適合國內(nèi)資本市場的土壤，能夠在較不成熟的市場環(huán)境中最大限度地發(fā)揮自身優(yōu)勢，取得超出于其他發(fā)達(dá)市場的明顯收益。

目前國內(nèi)市場上指數(shù)增強(qiáng)較優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，做中證500的增強(qiáng)收益平均年化收益能達(dá)到25%左右，滬深300由于選股限制較大，增強(qiáng)平均年化收益約為12%。

反觀發(fā)達(dá)市場，增強(qiáng)收益卻遠(yuǎn)低于國內(nèi)。以美國為例，目前最優(yōu)秀的對沖基金，如Two Sigma、Citadel等，對指數(shù)（如MSCI）的增強(qiáng)收益只能達(dá)到年化1-2%。有趣的是，Two Sigma曾針對美國投資者發(fā)行了一個A股增強(qiáng)的產(chǎn)品，年化增強(qiáng)只有4%，都備受美國投資者的追捧，這主要因?yàn)樗麄儾涣私庵袊袌?，年化增?qiáng)4%在美國已經(jīng)非常具有吸引力了。

為什么兩個市場做增強(qiáng)，結(jié)果會有這么大的差異？

一種簡單的解釋是，先進(jìn)的理論和技術(shù)能很快傳播，但市場結(jié)構(gòu)是一個緩慢變化的過程。中國現(xiàn)在最優(yōu)秀的幾家量化公司引用的是發(fā)達(dá)市場最先進(jìn)的技術(shù)、武裝上了最前沿的理論和最成熟的體系。然而中國市場還很不成熟，參與者結(jié)構(gòu)還和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體差很多，市場有效性也是天壤之別。

在這種信息不透明不對等、市場有效性低的市場環(huán)境下，可以說遍地都是套利機(jī)會，而量化策略正可以利用自身優(yōu)勢不斷捕捉這些套利機(jī)會，創(chuàng)造出超額收益。

目前國內(nèi)資本市場制度正在不斷完善、有效性也在不斷提高、逐步走向成熟。但這一改變畢竟是一個十分緩慢的過程。

量化指數(shù)增強(qiáng)目前的高收益屬于歷史階段發(fā)展帶來的機(jī)會，是后發(fā)優(yōu)勢帶來的巨大紅利。對于投資人而言，更需把握這一階段珍貴的投資時機(jī)、“且投且珍惜”。