導(dǎo)讀

　　當(dāng)前市場對貨幣寬松是否轉(zhuǎn)向的分歧將造成權(quán)益下半場的“上車”機(jī)會。

　　摘要

　　借由貨幣，人們交換的是對同一物的不同心靈度量；借由股票，人們交換的是特定階段對某一問題的不同看法。

　　當(dāng)前市場分歧的核心問題是什么-貨幣是否繼續(xù)寬松；經(jīng)濟(jì)是否早周期復(fù)蘇？對這兩個問題的分歧，決定了籌碼在當(dāng)前位置的不斷交換。

　　從政府的角度，一季度央行貨幣政策委員會例會的“收油”表態(tài)，實(shí)際表明宏觀調(diào)控從“危機(jī)應(yīng)對”的枕戈待旦，回到了“周期調(diào)控”的呵護(hù)從容。

　　從市場的角度，當(dāng)眾人對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期從區(qū)間外(失速)，回到區(qū)間里，那就相當(dāng)于確認(rèn)了一件事-政策恢復(fù)了對經(jīng)濟(jì)的掌控力。

　　后續(xù)權(quán)益行情逐步從“分母”—貨幣寬松帶來的無風(fēng)險收益率下行轉(zhuǎn)到“分子”—盈利起來。

　　如果經(jīng)濟(jì)有反復(fù)，貨幣政策必將進(jìn)一步寬松。即分母(貨幣寬松)推動，或分子(盈利)帶動，二者必居其一；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被確認(rèn)、政策繼續(xù)寬松二者必居其一。

　　經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇不被一致性(包括政府和市場)確認(rèn)，權(quán)益就有繼續(xù)上漲的空間。

　　正文

　　4月15號，央行召開一季度貨幣政策委員會例會，其中的一些表態(tài)引發(fā)市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。對此，我們的看法如下：

　　第一、央行對經(jīng)濟(jì)形勢相對更加樂觀。

　　一季度認(rèn)為“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)健康發(fā)展”、“不確定性仍然較多”；而2018年四季度的表述是“經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展”、“面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”。

　　第二、二季度流動性投放節(jié)奏或較一季度邊際下降。

　　這主要體現(xiàn)在兩處變化：1、“加大逆周期調(diào)節(jié)的力度”改為“保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)”；2、“保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”改為“把好貨幣供給總閘門，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”。

　　第三、貨幣政策進(jìn)入階段觀察期合情合理。

　　1、一季度“社融”整體新增確實(shí)較多。一季度社融高達(dá)8.19萬億，同比新增2.34萬億，其中信貸同比新增高達(dá)1.44萬億。直接融資中的企業(yè)債券融資及專項(xiàng)債也是一季度社融天量的重要貢獻(xiàn)，兩者同比新增分別為3668億元和4621億元；

　　2、近期PMI、出口、金融等數(shù)據(jù)顯示信貸供需改善、經(jīng)濟(jì)有所回穩(wěn)，同時通脹有所走高；

　　3、金融市場預(yù)期改善。

　　第四、貨幣政策“節(jié)奏”的變化并不意味著“基調(diào)”轉(zhuǎn)向。

　　1、我國經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的動能仍然需要政策的鞏固；

　　2、全球經(jīng)濟(jì)仍然偏弱，IMF最近下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增速，政府仍然會擔(dān)心外圍經(jīng)濟(jì)的影響；

　　3、豬通脹呈現(xiàn)兩個特點(diǎn)：是供給側(cè)沖擊，只是局部通脹。目前對于豬周期反轉(zhuǎn)對通脹的推升，市場和央行認(rèn)識有一定偏差?！胺€(wěn)增長”為主基調(diào)同時，就政府調(diào)控而言，一來擔(dān)心杠桿率抬頭，二來擔(dān)心資產(chǎn)價格泡沫。價格水平的一定程度抬升有利于提高名義GDP增速。在這種情況下央行對通脹的容忍程度會提升。

　　4、包括“貨幣政策”在內(nèi)的調(diào)控基調(diào)的轉(zhuǎn)向需要契機(jī)。就上半年而言，一是4月份的一季度政治局會議和7月份的政治局會議。4月份調(diào)控基調(diào)調(diào)整幾乎不大可能。

　　第五、盡管我們不再預(yù)期降息，但7月之前仍然處于較為明確的寬松期。

　　從政策上，我們認(rèn)為，2019年，央行無需降息，對于降準(zhǔn)次數(shù)，預(yù)判從3-4次下調(diào)為1-2次。

（文章來源：國泰君安）

(責(zé)任編輯：DF078)