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整理丨陳之琰 4月16日下午，專注科技金融投資的私募股權(quán)基金曦域資本于在上海舉行投資人大會。會上，曦域資本創(chuàng)始合伙人黃曉黎圍繞《科技金融投資方法論》的主題，分享了對于科技金融領(lǐng)域未來趨勢和具體投資方法的觀點(diǎn)。 其中，要點(diǎn)包括：
曦域資本創(chuàng)始合伙人黃曉黎 曦域資本成立于2015年，是一家專注于投資以大數(shù)據(jù)、人工智能為核心的集群技術(shù)推動的新服務(wù)產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)基金，旗下現(xiàn)管理兩期基金。創(chuàng)始合伙人黃曉黎曾任景林股權(quán)投資基金創(chuàng)始及管理合伙人、金杜律師事務(wù)所證券部合伙人。 以下為演講精選—— 曦域資本一直在努力打造兩套系統(tǒng)：一套是能夠持續(xù)做出好投資，靠系統(tǒng)去執(zhí)行、落實(shí)可行的方法論，依靠技術(shù)實(shí)現(xiàn)，而不是像傳統(tǒng)股權(quán)投資那樣依賴人。另一套是我們希望建立一套有效的團(tuán)隊(duì)共同進(jìn)步、共享收益的機(jī)制，區(qū)別于傳統(tǒng)機(jī)制，在項(xiàng)目來源等環(huán)節(jié)也能夠打造出一套持續(xù)發(fā)展的機(jī)制。 我做投資已經(jīng)十年多了。原來的想法是能投到一個偉大的公司，這是做投資人的夢想。到目前為止，收益最高的投資項(xiàng)目是海底撈調(diào)味品公司上市。這個項(xiàng)目跟我的挖掘有關(guān)系，但是關(guān)系并沒有那么大。 我看了很多偏概率的書，越來越認(rèn)識到這種不確定性。所謂的無常和不確定性才是真實(shí)的。我們投任何公司的時候，都不知道它會不會成為今天的今日頭條，那是命運(yùn)的安排，這些是靠概率的。因?yàn)榇嬖诓淮_定性，其實(shí)我們沒有辦法去追求讓它變成一個確定的。那我們要追求什么？我覺得不是追求某個項(xiàng)目的成功，而是我們能建立一套能夠產(chǎn)生大概率贏面的投資體系，而且這個體系是通過技術(shù)來落實(shí)完成的。這就是我們的一個投資方法論。 永遠(yuǎn)要非常清楚地認(rèn)知，我們投資是有風(fēng)險(xiǎn)的、是隨機(jī)的，概率對誰都是公平的，是你逃避不了的。但是我們要懂得什么？追求基于長期理念的大概率事件的確定性。這里面核心是要認(rèn)識周期。 所以，我想從最近這幾年對我影響比較大的三本書說投資方法論的問題。這三本書分別是《周期》、《規(guī)模》、《原則》。 技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的時代里，金融科技機(jī)會巨大首先，怎么認(rèn)識周期，以及曦域所見的下一個十年。從投資的角度來講，最核心的就是先要認(rèn)識到周期，個人本事再強(qiáng)再厲害都逃不過周期，所有的成功背后都是周期起了很大的作用，比我們想象的作用還要大。周期永遠(yuǎn)是這樣上上下下、波峰波谷，基本趨勢是向上。如果在一個周期的早期認(rèn)識到的話，那你的收益預(yù)期會高，這是一個周期的基本規(guī)律。關(guān)于周期，我想引用的是我南開同學(xué)的話，他是我老公的同班同學(xué)周金濤，大家叫他周期天王。在我們2016年的校友會上，他講：人生就是一場康波。他當(dāng)時的預(yù)判是2019年是資產(chǎn)大年，是1985年后生人的第一次人生財(cái)富機(jī)會。 在過去二十年里，可能買房是很大的機(jī)會，那未來的十年周期在哪？這里面當(dāng)然有長的，比如技術(shù)創(chuàng)新的周期是大家比較熟知的，50-60年，但是現(xiàn)在有縮短的趨勢，也有中周期，再短一點(diǎn)的周期。最短的周期可能2-4年會遇到一個。比如說2018年和2019年，最近兩三年其實(shí)就是小周期。未來十年的機(jī)會到底在哪里？技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)業(yè)。 2015年，我開始做曦域的時候已經(jīng)深深感到技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的機(jī)會。技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的時候，你對一個產(chǎn)業(yè)的深入了解非常重要。我們看任何項(xiàng)目的時候，一是看技術(shù)的成熟度，在商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的成熟度；另外是看市場的成熟度，交替的時候才是一個投資機(jī)會。未來，技術(shù)驅(qū)動是一個最能看得見的上行周期。那么，哪個產(chǎn)業(yè)是我們能夠摸得到又機(jī)會巨大的呢？我們覺得還是金融。 這是我們自己系統(tǒng)里面研究的美國金融科技的情況。一個是KBW還有Global Fintech ETF里面的，上百億的公司挺多的，在細(xì)分賽道里經(jīng)過了二三十年已經(jīng)經(jīng)過了并購整合形成了現(xiàn)在的格局。再看中國的金融，金融是數(shù)據(jù)的生意。不管是前端的客戶服務(wù)，還是通過數(shù)據(jù)來幫他貸款利息，根據(jù)他的數(shù)據(jù)判斷他的偏好，去給他保險(xiǎn)產(chǎn)品或者證券的服務(wù)，金融風(fēng)控更是靠數(shù)據(jù)。這一波的集群技術(shù)，其實(shí)最核心的就是靠數(shù)據(jù)做生意，所以我們現(xiàn)在管自己內(nèi)部叫“以數(shù)據(jù)科學(xué)驅(qū)動的集群技術(shù)”，就是靠數(shù)據(jù)去做產(chǎn)業(yè)做生意的。我相信其他行業(yè)都感同身受，而且金融是走在前面的，因?yàn)榻鹑诘臄?shù)據(jù)化是完成得最好的。在金融行業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)大集中的平臺，基本上大機(jī)構(gòu)建得差不多了，下一步要做AI平臺，靠數(shù)據(jù)在每一個細(xì)分應(yīng)用、細(xì)分業(yè)務(wù)上做生意了，這里面存在大量的機(jī)會。對于新金融來講，其實(shí)我們還有數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢，大家看到支付寶和微信支付的發(fā)展，包括零售金融這五年之內(nèi)巨大的變化，我們在零售金融方面已經(jīng)明顯走在世界前面了。當(dāng)然，在底層的一些基礎(chǔ)核心可能需要非常多的美國的新技術(shù)或者人才。我們可以很明顯的看到，這三四年從美國回來的人才太多了，有非常多金融類的人才回來。我對中國還是蠻有信心的，比如量化投資，這么復(fù)合學(xué)科的事情，挺難的門檻，兩年之前可能兩百多家團(tuán)隊(duì)干這個事，現(xiàn)在一千多家了，而且還在以驚人的速度在增長。 科技金融能力圈如何構(gòu)成？環(huán)境+監(jiān)管+風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在，金融對技術(shù)的渴求到了新的高峰，今年特別明顯。前三年大家說的多一點(diǎn)，一會兒AI來了，一會兒區(qū)塊鏈來了。但是今年是真實(shí)的，招商銀行拿出整個營收的3.5，差不多會有一百億；平安拿出一百億，江浙一帶的農(nóng)商行拿了上億的錢做金融科技，非常小的銀行也拿幾千萬，我們國家有四千多家銀行，這個市場非常大的驅(qū)動力，到了整個市場成熟度也是到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我們的理想是：再經(jīng)過三年時間，大概用六七年的時間去打造一支最強(qiáng)的投資團(tuán)隊(duì)。我們在這個領(lǐng)域是最強(qiáng)的，可能是因?yàn)閷κ稚?，但是確實(shí)很少見到像我們這么專注在這個領(lǐng)域里面去做的機(jī)構(gòu)，尤其是2018年影響非常之大，P2P爆雷出了非常多的事故，我們專注在金融領(lǐng)域的一個事沒出，一個項(xiàng)目沒掉，大家都活的好好的，證明我們投的是技術(shù)驅(qū)動。過了2018年之后，我們賽道里面的資金更少了，因?yàn)樵瓉碓诮鹑诶锩嫱顿Y的機(jī)構(gòu)可能受到傷害，大的投資機(jī)構(gòu)投委會更難過，在這個領(lǐng)域的投入更少。但這個領(lǐng)域與曦域的能力圈是契合的。技術(shù)加法律，加熟知中國的金融監(jiān)管，再加上投資，門檻我覺得還是挺高的。 判斷技術(shù)的發(fā)展之后，我們就要看金融的環(huán)境。在產(chǎn)業(yè)鏈里、在產(chǎn)業(yè)利益關(guān)系里、在整個領(lǐng)導(dǎo)的意識里、在監(jiān)管的意識里和動態(tài)里，是不是這個事可干，有的事干早了沒用。要把時機(jī)把握好。還有一個就是監(jiān)管，監(jiān)管要懂。中國的監(jiān)管一定會管，而且一管就非常嚴(yán)，一刀切會死一批。我們就想知道什么一定會管，比如侵犯中小股民利益，侵犯老百姓的利益，這種一定會管。這對監(jiān)管立法本意以及中國的體制要有相當(dāng)?shù)睦斫猓汉诵脑谀?，會管什么，哪些是贊成的，可能中間受到牽連。 還有金融風(fēng)險(xiǎn)本身，我覺得這是最核心的。去年爆雷的時候，大家都意識不到里面的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)能力是最核心的，而且風(fēng)險(xiǎn)是后置的。帳面上很好看其實(shí)不代表什么，比如一年期兩年期的貸款，到后面才能看到風(fēng)險(xiǎn)在哪。我們就投了牛股王，現(xiàn)在除了東方財(cái)富，牛股王已經(jīng)是第三大的平臺了。我們?yōu)槭裁锤彝哆@個？因?yàn)楣擅袷侵袊ㄒ缓细竦睦习傩胀顿Y人，虧錢了不會找你，到銀行買信托、找固收的都會找你。 要投就要投一家公司的黃金十年看到了周期，抓住了周期之后，這十年我們該干什么我們是知道的。具體怎么去投？最近我非常認(rèn)真地讀了《規(guī)?！愤@本書，推薦給大家。《規(guī)?！防锇阉袞|西都看成生命體。比如，大到鯨魚，小到螞蟻，都有一定體積規(guī)模的限制。所有生命體的心跳次數(shù)是基本相等的，我們是有極限的。關(guān)于城市，規(guī)模收放比是1.15，城市越大越有創(chuàng)新，讓人口流動起來才是真正好的政策，越大越經(jīng)濟(jì)、越節(jié)省基礎(chǔ)設(shè)施，越大越創(chuàng)新、機(jī)會越大，所以城市的生命周期是最長的，而且沒有看到上限，是越大越好越經(jīng)濟(jì)的。反過來，說到公司，公司的規(guī)模縮放比例接近1，也就意味著它不會有當(dāng)然的壽命限制，也不會越大越好，而且更可怕的是，我原來一直追尋的是投一些偉大的企業(yè)，能夠是一個百年老店，像可口可樂一樣。但是除了可口可樂和茅臺也想不到什么了。能夠長到五十年之上還很牛的公司其實(shí)很少。 《規(guī)?！防锩嬗幸粋€數(shù)據(jù)把我嚇一跳，公司有一個死亡率，過了十年就有一半的公司會死亡，當(dāng)然包括被并購。如果到了30年能存活下來的不足5%，到了50年幾乎為零，是非常小的概率。實(shí)際上，一個公司真的是沒有像我們想象那么堅(jiān)強(qiáng)，它是非常脆弱的。 那我們要投資什么？現(xiàn)在我們非常清楚，就要投資公司的黃金十年。我們現(xiàn)在找的公司基本是在3-6年的時候投它，我們認(rèn)為它已經(jīng)渡過了學(xué)步期，到了青春期，已經(jīng)達(dá)到了大學(xué)畢業(yè)。可能剛過幾年，它的收入還不足以維持生活，但是它的事業(yè)會越來越好，在這個時間投它，投它的壯年期，享受它的壯年期未來十年的高成長。 用什么樣的方法執(zhí)行？這是系統(tǒng)投資的方法論問題。大家可能聽過各種各樣的投資方法論，基本上差不多，無非至上而下的研究，自下而上的補(bǔ)充，細(xì)分里面找最好的。但是未來怎么去落實(shí)，很多人的回答都是靠人。我覺得，歷史證明靠人太不靠譜了，這也是我們行業(yè)為什么現(xiàn)在為止做一個機(jī)構(gòu)很難，基本一個團(tuán)隊(duì)做兩期基金是非常難的事情。為什么大部分的基金還是幾個合伙人拼在一起，每個人有不同的能力，大家會相互制約。 曦域一直想做一個系統(tǒng)，這個系統(tǒng)可以不斷穩(wěn)定地產(chǎn)出，每個基金的成績可能達(dá)到70分。關(guān)于這個系統(tǒng)我再推薦一本書——《原則》。每個公司都有自己的原則，但是，是不是每個公司都能通過系統(tǒng)落實(shí)你的原則？這是核心。我們的做法是借助自己開發(fā)的“域見”。 2017年4月，有了域見的雛形。2017年8月，做第一版的APP。2018年1月，發(fā)布了第二版，實(shí)現(xiàn)投資流程的數(shù)據(jù)化，基本所有工作都在上面。2018年8月，把項(xiàng)目庫開放給各位投資人和顧問，所以我們做了一個小程序方便大家使用，之后我們一直在探索系統(tǒng)還可以幫助我們投資做什么，到現(xiàn)在又上線了網(wǎng)頁版。 域見系統(tǒng)，現(xiàn)在主要實(shí)現(xiàn)了五個功能：內(nèi)部協(xié)作、外部協(xié)作、項(xiàng)目獲取、系統(tǒng)化投資、投后管理。在APP端，有項(xiàng)目庫項(xiàng)目詳情，每個跟蹤過程都會沉淀在系統(tǒng)里面。大家可以隨時去看，回溯到原來是怎么決策的，怎么討論的。小程序的功能，是面向投資人的，我們會把相對開放的項(xiàng)目信息開放給投資人，投資人也可以進(jìn)來看到我們現(xiàn)在在看的項(xiàng)目和我們的看法，以及參與討論和評價(jià)。 最新的網(wǎng)頁版功能，一是對接外部的項(xiàng)目庫，我們可以通過各種細(xì)分的維度去篩選和我們匹配的項(xiàng)目，并且可以把這個條件保存成一個自動條件，可以在后續(xù)有相匹配自動推送給我們投資經(jīng)理，可以再判斷這個項(xiàng)目是不是我們要看的，這樣節(jié)省大家的工作量，提高效率。另一是進(jìn)行投研。把細(xì)分研究放到系統(tǒng)里面，可以通過系統(tǒng)畫產(chǎn)業(yè)圖譜，這些信息都是和系統(tǒng)的數(shù)據(jù)聯(lián)動的，每個地方有變化也會有相應(yīng)的展示或者提示，比如項(xiàng)目數(shù)和覆蓋率，在這個細(xì)分有多少項(xiàng)目，我們已經(jīng)看了多少，還有多少要看，這樣都有全局的圖。再有，投后的功能，現(xiàn)在我們把公司的股權(quán)信息、財(cái)務(wù)信息都整合到系統(tǒng)里面做一些可視化，方便我們?nèi)ジ櫍瑫r我們針對每個公司跟他一起協(xié)商業(yè)務(wù)指標(biāo)，比如說這家公司重要的哪些指標(biāo)，我們可以針對公司個性化的制定指標(biāo)，在系統(tǒng)里面做持續(xù)跟蹤和可視化，方便我們發(fā)現(xiàn)和解決一些問題。 目前，域見系統(tǒng)里大概有1000多項(xiàng)目，44個細(xì)分，3000多文件，以及1000多個討論。 我們要把投資方法論具像，才能落實(shí)到系統(tǒng)里，具像到從幾個因子里面找：細(xì)分行業(yè)成長的因子、公司微觀層面的因子、商業(yè)模式層面的因子等，我們都找周期和曲線，這些因子都是在上升周期里面的，都是市場上升度比較好的時候去投。這是我們整體投資方法論，總結(jié)下來： 首先，要知道未來十年大周期在哪里，這是最核心的。找到周期就成功一半了，核心是要在周期里做得比別人好。其次，就是在這個里面怎么干，干什么。我們要很清楚，在這個階段里面我們就要投A、B輪的公司，投3-6年成長類的公司。最后，通過一個系統(tǒng)把這個事落實(shí)。 50%FinTech+50%TechFin的投資策略未來投資策略，尤其是近兩年的投資策略，在FinTech領(lǐng)域里面來講，分了幾種公司：首先，運(yùn)用稀缺技術(shù)把產(chǎn)品化做好；其次，PaaS層的技術(shù)服務(wù)能更廣泛的應(yīng)用，成為基礎(chǔ)設(shè)施；再有，就是SaaS層，賺更多服務(wù)的錢；還有，訂閱費(fèi)、端口費(fèi)，點(diǎn)開一次就收費(fèi)，或者每個月都要付費(fèi)；最后，業(yè)務(wù)分成費(fèi)。 另外50%我們會投在TechFin上：一個是從分業(yè)到混業(yè)的，另一個是持牌金融機(jī)構(gòu)做不了的事。牌照永遠(yuǎn)有價(jià)值，但是不是我們的能力圈，我們不會投牌照。整個牌照金融他們做不了的事情，比如下沉的To C、To 小B的，比如消費(fèi)跟金融結(jié)合，房產(chǎn)跟金融結(jié)合，我們投的都是這類的。還有就是，跨行業(yè)的新金融。 我覺得未來是最有期待的，因?yàn)榻鹑诒旧韺端來講就是一個消費(fèi)，就是一個服務(wù)，對于B端來講就是水電煤，會跟各個行業(yè)結(jié)合?，F(xiàn)在，我們只投了一個二手房房地產(chǎn)的公司，房子永遠(yuǎn)是最好的資產(chǎn)，這里面的金融價(jià)值是非常大的，未來金融變現(xiàn)價(jià)格是非常可期待的。其實(shí)是混生新的一個方向，是從金融領(lǐng)域變現(xiàn)。我們投不投一個公司不是在于它是否金融公司，而在于：第一，是不是技術(shù)驅(qū)動的，它的核心力是不是靠技術(shù)獲得的，是不是能夠攢數(shù)據(jù)攢場景，或者能夠通過B端的服務(wù)變成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的。另外一個我們在意的是，這個事情是不是在金融行業(yè)變現(xiàn)的。Tech Fin其實(shí)指的是賺不賺金融的錢，有沒有業(yè)務(wù)分成，這塊的混生我相信未來會越來越多。因?yàn)殡S著產(chǎn)業(yè)跟金融的緊密結(jié)合，C端跟金融服務(wù)的緊密結(jié)合還有新技術(shù)的應(yīng)用，會越來越催生出我們現(xiàn)在想不到的東西，這就是我們未來的投資策略，在這兩塊我們各占基本上50%。 我就講這么多，謝謝大家！ |
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