1）短期市場調(diào)整主要在于貨幣政策預(yù)期落空，尤其是 3 月通脹回升，社融等支持經(jīng)濟回暖的宏觀數(shù)據(jù)進一步確認之后，貨幣政策進一步寬松的預(yù)期減弱，但是綜合考慮通脹的程度和持續(xù)性、經(jīng)濟整體狀況、全球經(jīng)濟和貨幣政策的一致性等，貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性不大，貨幣操作更多是一貫的“相機抉擇”，不必過度解讀； 2） 4 月初市場的新一輪上漲主要由于 3 月 PMI 超預(yù)期以及隨后的年報和一季報預(yù)報的業(yè)績關(guān)注提升，尤其是茅臺、平安等藍籌白馬業(yè)績超預(yù)期，隨后茅臺一季報業(yè)績預(yù)告再超預(yù)期，格力控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，伊利回購股份等均成為推動市場的關(guān)鍵性事件，引導市場風格轉(zhuǎn)向績優(yōu)白馬，消費再次受到青睞，市場驗證走勢和風格向基本面和業(yè)績轉(zhuǎn)化，近期公布的社融和信貸、出口等數(shù)據(jù)進一步驗證經(jīng)濟回暖的信號，支持市場上漲基礎(chǔ)更加牢靠，短期調(diào)整后市場有望繼續(xù)向上； 3）中期的維度，業(yè)績增速的持續(xù)邊際改善是支撐市場、行業(yè)、個股持續(xù)上漲的關(guān)鍵因素，綜合考慮轉(zhuǎn)型期高質(zhì)量發(fā)展的政策支持，以及資本市場制度改革下理念的轉(zhuǎn)化背景，再結(jié)合業(yè)績的彈性、確定性、穩(wěn)定性等，建議繼續(xù)關(guān)注科技和價值白馬股。

一、 貨幣與經(jīng)濟預(yù)期博弈，市場重回休整尋找方向。 今年以來市場上漲分為四個階段， 第一個階段為： 1 月-3 月初反轉(zhuǎn)性質(zhì)的反彈，這個階段主要原因在于制約市場的一些因素出現(xiàn)了本質(zhì)的改善，同時改革和政策不斷提升市場預(yù)期，主要有：中美貿(mào)易的緩和，貨幣和金融政策轉(zhuǎn)向，民營和中小企業(yè)的支持政策全面展開，降稅減費的政策落地，資本市場改革開放加速推進等； 第二個階段： 3月休整，這個階段由于前期市場過快上漲，券商看空報告，監(jiān)管場外配資表態(tài)等引發(fā)市場降溫預(yù)期，美聯(lián)儲 3 加息會議后美債倒掛引發(fā)全球經(jīng)濟衰退擔憂，外圍風險偏好傳至國內(nèi)市場，同時一系列市場數(shù)據(jù)也影響市場情緒，如： 北上資金流入減緩或凈流出，大股東減持數(shù)量的增加等； 第三個階段： 4 月初休整后的反彈，在經(jīng)歷了近一個月的休整后，市場的本質(zhì)性因素確實出現(xiàn)改善支持市場（估值，外部環(huán)境、政策、改革等），但這些因素短期透支后，市場的關(guān)注點回到經(jīng)濟和企業(yè)盈利，此時上市公司年報和一季報預(yù)報進入披露高峰期，隨著部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善（如： 3 月 PMI，中觀數(shù)據(jù)等）， 上市公司年報和一季報披露中白馬股業(yè)績超預(yù)期等，推動市場新一輪上漲； 第四階段： 4 月 8 日-目前，重回休整尋找方向， 市場一直寄予厚望的貨幣寬松政策措施未落地， 而隨著 3 月通脹回升，社融等支持經(jīng)濟回暖的宏觀數(shù)據(jù)進一步確認之后，貨幣政策進一步寬松的預(yù)期減弱。 貨幣政策低于預(yù)期與經(jīng)濟高于預(yù)期這兩者相互博弈成為主導短期市場走勢的關(guān)鍵， 我們認為， 目前通脹的程度和持續(xù)性仍不構(gòu)成制約貨幣政策的核心因素，而經(jīng)濟短期數(shù)據(jù)的回升也并不能說明底部已經(jīng)探明，與制約貨幣政策改變的“過熱”更是相去甚遠， 國內(nèi)宏觀基本面再疊加全球貨幣政策和經(jīng)濟重回一致均支持貨幣仍維持寬松主基調(diào)，而貨幣操作時機要綜合考慮各種因素來“相機抉擇”，無需過度揣測和解讀，后續(xù)市場的走勢將重點落在基本面和業(yè)績之上，而從目前來看， 基本面有利的支撐因素越來越多，這支持市場中期仍舊向上。

二、經(jīng)濟和業(yè)績拐點正在醞釀， 市場支撐進一步鞏固。 1-2 月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體不佳，亮點主要體現(xiàn)在一些預(yù)期性指標的改善（如：制造業(yè)和非制造業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)大幅提升，社融和信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，金融資產(chǎn)價格回升等），而 3 月份的宏觀經(jīng)濟已經(jīng)從預(yù)期層面開始向?qū)嶋H需求和盈利層面轉(zhuǎn)化，近期公布的數(shù)據(jù)中： 3 月社融和信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，企業(yè)中長期貸款也明顯改善，顯示在預(yù)期改善之下企業(yè)的投資行為正在改變，而結(jié)合之前 3 月制造業(yè) PMI 重回榮枯線，分項目中的生產(chǎn)指數(shù)快速回升，新訂單指數(shù)連續(xù)改善，以及經(jīng)營預(yù)期指數(shù)的繼續(xù)回升， 3 月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期等，這些跡象均表明需求回升、經(jīng)濟筑底的可能性增加。從價格上看， 3 月 PPI 環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，同比漲幅也擴大，這也與制造業(yè) PMI 中的主要原材料購進價格和出廠價格指數(shù)相互呼應(yīng)，需求和價格層面的好轉(zhuǎn)預(yù)示著企業(yè)盈利的改善也將可能會出現(xiàn)，從上市公司已經(jīng)公布的一季報預(yù)報中， 2019 年Q1 創(chuàng)業(yè)板盈利增速相較 2018 年全年邊際改善，但增速仍維持負增長，隨著商譽減值的高峰過去，再疊加減稅降費措施的落地，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板盈利增速的拐點即將出現(xiàn)，而全部上市公司的盈利增速也隨著需求回暖和價格回升將在年中出現(xiàn)拐點的可能性加大。 3 月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期可能進一步扭轉(zhuǎn)市場對于經(jīng)濟和企業(yè)盈利的擔憂，表明前期的政策效果已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)，而根據(jù)盈利和庫存周期，再疊加政府減稅降費、貨幣和財政、產(chǎn)業(yè)政策等落地， 以及去年的基數(shù)效應(yīng)， 經(jīng)濟出現(xiàn)觸底回升的可能性在增加， 拐點可能正在到來，這即將成為支持市場的又一個重要因素，屆時將支撐市場估值和業(yè)績的雙修復。

三、 經(jīng)濟回暖下回歸業(yè)績主線，繼續(xù)關(guān)注科技和績優(yōu)價值。 4 月初市場的新一輪上漲主要由于 3月 PMI超預(yù)期以及隨后的年報和一季報預(yù)報的業(yè)績關(guān)注提升，尤其是茅臺、平安等藍籌白馬業(yè)績超預(yù)期，隨后茅臺一季報業(yè)績預(yù)告再超預(yù)期，格力控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，伊利回購股份等均成為推動市場的關(guān)鍵性事件，引導市場風格轉(zhuǎn)向績優(yōu)白馬，消費再次受到青睞，而在貨幣政策操作低于預(yù)期之下也使得對流動性敏感的券商和新興成長風格等受到打壓，而從中期的維度來看， 業(yè)績增速的邊際持續(xù)改善才是支撐市場、行業(yè)、個股持續(xù)轉(zhuǎn)好的關(guān)鍵， 綜合考慮轉(zhuǎn)型期高質(zhì)量發(fā)展的政策支持，以及資本市場制度改革下理念的轉(zhuǎn)化背景，繼續(xù)關(guān)注科技和價值白馬股，前者更加偏重于盈利的拐點和彈性，后者則更加偏重于盈利的穩(wěn)定和長期性，一是以推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)上的科技成長板塊:通信、電子、計算機、券商、傳媒、醫(yī)藥等，重點領(lǐng)域關(guān)注： 5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、軍工、半導體、新能源汽車、創(chuàng)新藥等；二是穩(wěn)健龍頭品種，尤其是在資本市場開放及改革下中長期受益的品種：主要包括：銀行、保險等價值股，以及食品飲料、家電等白馬股。