來源：第一財(cái)經(jīng)

一改互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時(shí)代產(chǎn)品經(jīng)理和銷售當(dāng)?shù)赖默F(xiàn)狀，技術(shù)大佬C位出道，一躍成為資本追捧的對(duì)象?？苿?chuàng)板的加速推進(jìn)，激發(fā)了創(chuàng)投圈對(duì)硬科技的投資熱情，也深刻地改變了行業(yè)游戲規(guī)則，考驗(yàn)機(jī)構(gòu)“募投管退”閉環(huán)式資產(chǎn)管理能力的時(shí)候到了。

銷售讓位 科研人才涌入創(chuàng)業(yè)大潮

“技術(shù)大佬出來創(chuàng)業(yè)將會(huì)被投資圈追捧，財(cái)富效應(yīng)會(huì)吸引更多實(shí)驗(yàn)室技術(shù)人員投入到產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，嘗試創(chuàng)業(yè)?！痹诘?3屆中國(guó)投資年會(huì)年度峰會(huì)上，達(dá)晨財(cái)智總裁肖冰表示。

對(duì)于這一趨勢(shì)肖冰有著切身感受。3月28日，新東方在線和康希諾生物同時(shí)在港交所掛牌，作為“港股在線教育第一股”新東方在線開盤當(dāng)日即跌破發(fā)行價(jià)，而康希諾生物掛牌當(dāng)天股價(jià)大漲50%。

作為“港股第一疫苗股”康希諾生物因研發(fā)出我國(guó)首個(gè)埃博拉病毒病疫苗而聞名，但創(chuàng)立十年?duì)I收為零。肖冰回憶在投資之初，康希諾生物疫苗還在臨床階段，沒有產(chǎn)品，更談不上銷售，但估值已經(jīng)十幾億，抱著嘗試性學(xué)習(xí)的心態(tài)，達(dá)晨創(chuàng)投參與了該投資。

上市當(dāng)天兩家公司截然不同的市場(chǎng)表現(xiàn)給肖冰極大沖擊。在肖冰看來以往創(chuàng)始人大多銷售出身，是因?yàn)榧夹g(shù)沒有起到主導(dǎo)作用，企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，所以需要?jiǎng)?chuàng)始人有強(qiáng)大的銷售能力。同時(shí)由于對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的忽視，企業(yè)技術(shù)靠抄襲和山寨而來，技術(shù)人員并沒有起到重要作用。

但如今這個(gè)時(shí)代已經(jīng)過去，“未來創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)中的核心力量應(yīng)該是技術(shù)人員，技術(shù)會(huì)在創(chuàng)造價(jià)值過程中起主導(dǎo)作用?！毙けJ(rèn)為以往優(yōu)秀年輕人紛紛讀金融和財(cái)務(wù)，各省狀元不會(huì)選擇學(xué)術(shù)的現(xiàn)象也將改變，財(cái)富效應(yīng)會(huì)吸引更多實(shí)驗(yàn)室技術(shù)人員投入到產(chǎn)業(yè)發(fā)展中嘗試創(chuàng)業(yè)。

為了找到優(yōu)質(zhì)科技項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)本身的組織結(jié)構(gòu)和人員構(gòu)成也在發(fā)生變化。肖冰表示自己的投資團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在基本不招學(xué)金融和財(cái)務(wù)的人，而是招有技術(shù)背景、產(chǎn)業(yè)背景的人才，甚至是做研發(fā)的人才。“要和科學(xué)家和技術(shù)大拿交朋友，這樣投資人才能真正理解和投中前沿技術(shù)項(xiàng)目。”肖冰說。

科創(chuàng)板不是提款機(jī) 二級(jí)市場(chǎng)將無套利空間

72家科創(chuàng)板受理公司，80%以上有VC/PE投資，涉及到幾百家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，投出去的錢超過200億元，對(duì)于VC和PE而言，科創(chuàng)板的加速推進(jìn)，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)將更多子彈投入科技創(chuàng)新賽道。

在大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，包括源星資本、毅達(dá)資本、創(chuàng)東方投資、松禾資本在內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)都表示，在2019年將硬科技板塊投資放在首位。全新的退出渠道和規(guī)則變更，也給創(chuàng)投募投管退帶來新的挑戰(zhàn)。

源星資本董事長(zhǎng)卓福民認(rèn)為創(chuàng)投行業(yè)仍面“三期合一”的現(xiàn)狀，寒冬堅(jiān)冰未打破。即創(chuàng)投行業(yè)正在經(jīng)歷從高速猛進(jìn)，向低速高質(zhì)前進(jìn)的換擋器，創(chuàng)投一代和二代處于交接迭代期，同時(shí)募資來源多元化問題未解決，募資環(huán)節(jié)處于空置期。在這一大背景下，科創(chuàng)板的定價(jià)機(jī)制會(huì)影響到主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板進(jìn)行相應(yīng)改革，會(huì)暴露出一部分投資者在裸泳。

“科創(chuàng)板是一個(gè)很好的退出渠道，但是關(guān)于創(chuàng)投股權(quán)退出時(shí)間我們比較焦慮，希望這方面可以更開放，對(duì)股權(quán)創(chuàng)投鎖定變得更加合理，盡快解封，讓創(chuàng)投股權(quán)實(shí)時(shí)退出?！眲?chuàng)東方投資董事長(zhǎng)肖水龍指出。

肖冰認(rèn)為注冊(cè)制落地后，中國(guó)資本市場(chǎng)估值體系會(huì)發(fā)生很大變化。A股港股化和A股美股化的趨勢(shì)是不可逆轉(zhuǎn)的。傳統(tǒng)人民幣基金在二級(jí)市場(chǎng)套利的空間就完全沒有了，這對(duì)投資的質(zhì)量、投資的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)形成很大的挑戰(zhàn)。

以往即使一個(gè)相對(duì)平庸的公司，一旦上市投資機(jī)構(gòu)基本上都會(huì)賺不少錢。因?yàn)樯鲜泄举u殼都能賣20億元，機(jī)構(gòu)投資估值3億元、5億元就是穩(wěn)賺不賠的買賣。機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的質(zhì)量并沒有太高的要求，只要能上市就行。

但未來投資機(jī)構(gòu)不會(huì)把什么時(shí)候上市、什么時(shí)候報(bào)材料，作為投資判斷的一個(gè)因素。投資人所有的出發(fā)點(diǎn)都要以第一性的原理看，它是不是好項(xiàng)目，能否成長(zhǎng)為大公司和大市值的公司?！拔磥硪粋€(gè)小市值的公司，很有可能沒有流動(dòng)性，很有可能估值較低，哪怕上市也賺不到錢，Pre—IPO的投資商業(yè)模式可能等到那時(shí)就不存在了?！毙け硎?。