今天執(zhí)行本周的定投。

上周我們定投的是中歐短債，今天我們進(jìn)行定投的是國(guó)內(nèi)股市中，目前估值仍然比較低的行業(yè)指數(shù)基金：天弘中證銀行指數(shù)A。

一、實(shí)盤記錄

今日買入1份天弘中證銀行指數(shù)A 。

下圖是蝸牛定投計(jì)劃已經(jīng)執(zhí)行過(guò)的部分，收益率截止到昨天收盤。

在股票賬戶中，定投中概互聯(lián)的朋友，如果想降低交易成本，請(qǐng)?jiān)诹奶炜蛑谢貜?fù)關(guān)鍵詞：芝麻開門 。 

二、投資邏輯

1、辯證看待中國(guó)銀行業(yè)的“低估值”

銀行是一個(gè)高杠桿的行業(yè)，總資產(chǎn)大約是凈資產(chǎn)的10倍，這意味著，如果銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)失誤，造成總資產(chǎn)大約10%的損失，這也會(huì)將公司的凈資產(chǎn)，也就是股東權(quán)益，全部虧光。

對(duì)于這樣高杠桿的行業(yè)，在估值上予以折價(jià)，是合理的。

對(duì)中國(guó)的銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，還有幾個(gè)比較特殊的國(guó)情，導(dǎo)致中國(guó)的銀行股，在全球銀行股的估值中，仍然比較低。

一是，這些年來(lái)，中國(guó)的銀行股，一直在源源不斷地進(jìn)行再融資，補(bǔ)充資本金。

一方面，這確實(shí)是監(jiān)管的要求，另一方面，這也是銀行實(shí)際經(jīng)營(yíng)的需要。

二是，互聯(lián)網(wǎng)的崛起，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)產(chǎn)生了一定的沖擊，當(dāng)然，這不僅僅是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)面臨的問(wèn)題。

但從我本人的經(jīng)驗(yàn)看，這對(duì)銀行的實(shí)際利潤(rùn)，沖擊有限，銀行本身的商業(yè)模式，也沒(méi)有發(fā)生任何改變。

三是，市場(chǎng)一直在擔(dān)心，銀行有大量未體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中的壞賬。

我個(gè)人推測(cè)，這種可能性是有的，但不大，原因很簡(jiǎn)單，工行、建行、農(nóng)行、交行這些銀行，不僅僅是普通的一家上市公司，其背后還有國(guó)家信用的背書，財(cái)務(wù)報(bào)表也經(jīng)過(guò)了全球頂級(jí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)，這種可能發(fā)生的概率不大。

四是，2018年6月份之前，決策層一直在強(qiáng)力去杠桿。

所謂去杠桿，就是降低企業(yè)的負(fù)債比例，銀行既發(fā)放貸款，也是債券買方，因此，在去杠桿過(guò)程中，銀行受到?jīng)_擊，是必然的事情。

但去杠桿只是歷史進(jìn)程中的一個(gè)階段，不會(huì)長(zhǎng)期都是這樣。

五是，銀行基本都是國(guó)企，效率低下，管理層追求的是政績(jī)，而非利潤(rùn)。

這個(gè)問(wèn)題確實(shí)是存在的，但卻也有其好處，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)最大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，就是管理層過(guò)于貪婪與激進(jìn)。而國(guó)企的管理層，薪酬不高，缺乏進(jìn)行激進(jìn)經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力，他們更像是行政官員，最重要的是防范出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，其次才是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這其實(shí)是給銀行加了一道保險(xiǎn)。

2、中國(guó)銀行業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)到底如何？

中證銀行指數(shù)，涵蓋了在A股上市的全部銀行股，基準(zhǔn)日期2004年12月31日，基點(diǎn)1000點(diǎn)。

昨天收盤，中證銀行全收益指數(shù)的點(diǎn)位為9637.55點(diǎn)，14年零4個(gè)月，總回報(bào)863%，年化復(fù)合收益率17.27% 。

自2008年到現(xiàn)在，銀行股的估值，不斷下行，并且在2013年11月6日，歷史性地跌破了1倍市凈率，此后數(shù)年，一直在1倍市凈率上下波動(dòng)。

問(wèn)題來(lái)了，從2013年11月6日到現(xiàn)在，中證銀行指數(shù)收益如何呢？我們看下面的表格。

從2013年11月到現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了好幾次的階段性的暴漲，可是長(zhǎng)期來(lái)看，它的收益，還不到中證銀行指數(shù)的一半。 

3、我們?yōu)楹瓮顿Y中證銀行指數(shù)基金？

從中證二級(jí)行業(yè)指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)看，長(zhǎng)期表現(xiàn)比較好的行業(yè)指數(shù)有，食品飲料、醫(yī)藥、家電和銀行，前面三個(gè)行業(yè)指數(shù)估值已經(jīng)不便宜了，目前只有中證銀行指數(shù)的估值還比較便宜一些。

這些年來(lái)，銀行確實(shí)存在著前面我們分析的各種問(wèn)題，但收益在全市場(chǎng)中，仍然是比較高的。

核心原因就在于，銀行股本身的凈資產(chǎn)收益率并不差，股息率一直不錯(cuò)，估值長(zhǎng)期很低，分紅再投資的復(fù)利效果驚人，而且這三大因素，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，應(yīng)該不會(huì)有太大的改變。

我們之前定投的工銀深證紅利聯(lián)接、中概互聯(lián)和華寶香港大盤中，只有華寶香港大盤的銀行股權(quán)重略高一些，但這只指數(shù)基金，我們整體配置比例并不高。

現(xiàn)在我們定投中證銀行，會(huì)增加銀行業(yè)在我們組合中的整體配置，行業(yè)配置的上限是20%，目前大約是7.5% ，具體買入節(jié)奏，還是要看估值，如果估值提升過(guò)快，我們可能會(huì)提前停止買入。

我們的整體策略是，在1倍市凈率以下定投中證銀行指數(shù)，1倍市凈率以上逐步賣出。