事前先說(shuō)下，有些球友挺可笑的，看了2019年一季度發(fā)電量增加30%，就理所當(dāng)然的認(rèn)為2019年全年發(fā)電量會(huì)增加40%，真以為瀾滄江會(huì)發(fā)超級(jí)大水？瀾滄江歷史的水文數(shù)據(jù)也就支持華能900億度左右的發(fā)電量，撐死也就1000億度，去年三季度來(lái)水應(yīng)該是歷史水文數(shù)據(jù)比較好的時(shí)候，還真想每年增加30%來(lái)水，找龍王來(lái)吐水也累死。

對(duì)比2018年報(bào)和2019年一季報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)2018年三季度業(yè)績(jī)爆發(fā)，這個(gè)是由于新特高壓修好了，瀾滄江上游直送深圳，電價(jià)就是0.307，導(dǎo)致三季度凈利潤(rùn)翻了10多倍?？催^(guò)2017年報(bào)以及歷史業(yè)績(jī)的應(yīng)該知道，三季度云南的電價(jià)是很變態(tài)，之前是幾分錢，最近限價(jià)了最低0.13，所以華能多年調(diào)節(jié)水電都一二季度把水放完，三季度開(kāi)始蓄水。2017年報(bào)三季度單季1.2億，而2018年上游送到廣東去了，而且電價(jià)還是0.3以上，所以三季度利潤(rùn)翻了10倍（這個(gè)被招股書坑了，招股書說(shuō)上游是省內(nèi)消納，那也就0.13的電價(jià)，結(jié)果送到廣東0.3以上，這直接能差10-20億，具體可以看我以前的帖子）。按道理說(shuō)四季度業(yè)績(jī)應(yīng)該很好，但扣除賣電站的錢，實(shí)際發(fā)電的業(yè)績(jī)是比2017年下降。為什么呢？最主要就是四季度廣東消納不好，而且有投資收益40億，華能又調(diào)節(jié)利潤(rùn)了（其實(shí)不能算調(diào)節(jié)，四季度來(lái)水不發(fā)電，留到下一季度發(fā)電，很正常），電量放到2019一季度，這樣單季度看是不錯(cuò)，但不能總是這樣，還是要按全年來(lái)計(jì)算。按照預(yù)期，未來(lái)二年的凈利潤(rùn)了樂(lè)觀下大約為40億、46億，對(duì)應(yīng)19、16PE，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格對(duì)應(yīng)跟其他水電比起來(lái)并沒(méi)有特別的優(yōu)勢(shì)，不過(guò)有一點(diǎn)還不錯(cuò)，就是華能的折舊比凈利潤(rùn)高很多，按照最保守每年分紅50%剩下還貸也能保持年化10%以上的增長(zhǎng)（分紅 增長(zhǎng)），現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格買入未來(lái)的增長(zhǎng)不會(huì)很大，除非云南缺電，瀾滄江下游電價(jià)也3毛以上，那華能就牛了。

下面分析下2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)，2018年報(bào)挺不錯(cuò)的，扣除賣華中也增長(zhǎng)了11%，但是2017年增值稅收到13億，2018年只有2.4億，瀾滄江上游確實(shí)好，不跟其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，自己優(yōu)先送廣東（差別在30億左右）。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了，資本化轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)費(fèi)用，估計(jì)2020年開(kāi)始下降。2018有2.4億增值稅返還，這個(gè)2019開(kāi)始徹底沒(méi)有了，2019估算要扣除這塊利潤(rùn)。另外2020年開(kāi)始每年5億捐贈(zèng)也沒(méi)有了，會(huì)貢獻(xiàn)4.25億利潤(rùn)。疊加今年增值稅降低3%，也會(huì)增加4億利潤(rùn)。一季度沒(méi)什么可看的，來(lái)水增加疊加上游建成，已經(jīng)跟2018年一季度的華能沒(méi)法比了，最重要是要看三季度消納如何，下游外送廣東以及云南省內(nèi)消納。綜合來(lái)說(shuō)2019年40億，2020年開(kāi)始45億利潤(rùn)應(yīng)該問(wèn)題不大，而且還有彈性，萬(wàn)一用電緊缺了呢，^_^。

總的來(lái)說(shuō)，華能水電是個(gè)好股票，但前陣子4.5的股價(jià)有點(diǎn)高估太多，這樣長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)就沒(méi)什么賺頭，如果到了3.5以下，那還是挺有投資價(jià)值的，電價(jià)低、折舊高、合適的價(jià)格買入的話年化10%以上的收益應(yīng)該還是很有希望，萬(wàn)一下游送廣東云南段過(guò)網(wǎng)費(fèi)也變成0.015呢（現(xiàn)在好像是0.09，比直流到廣東都高）？

現(xiàn)在感覺(jué)華能水電跟雅礱江真的很像，都是一條直流到東部發(fā)達(dá)省份享受高電價(jià)，而其余的就在省內(nèi)苦苦掙扎，不過(guò)華能省內(nèi)價(jià)格應(yīng)該到底了，雅礱江四川省內(nèi)不知道是不是底，但華能水電20倍，川投11倍也就是這兩個(gè)不確定性的估值差異吧，是不是差的有點(diǎn)多呢？還有16倍的長(zhǎng)江電力，呵呵。