現(xiàn)年89歲巴菲特和95歲芒格在5月4日一如既往地登上美國中部小城奧馬哈的演講臺。巴老爺子時不時地拿著可樂來一口，芒老爺子邊吃著喜詩糖果邊答著問題，不知不覺就上演了6個小時的“投資課”。

中國有句老話叫做“悶聲發(fā)大財”，但難得的就是在大洋的彼岸有兩位高齡老人，卻將其一生的思想精華傾囊而授。感恩身處于這個互聯(lián)網(wǎng)時代，即使無力參與某平臺的10萬元奧馬哈之旅的前提下，也能同步看到直播，可以寫寫關(guān)于看過此次講話的心得收獲。

（2019伯克希爾股東大會上的巴菲特和芒格）

關(guān)于伯克希爾的持倉情況

以下是截至最新的伯克希爾哈撒韋的持倉情況，我們可以看到在前十重倉股中，銀行金融板塊占據(jù)近5成的比重，運通核心業(yè)務(wù)是信用卡發(fā)卡，應(yīng)該算是金融股。像按持倉市值排序，銀行股有美國銀行、富國銀行、美國合眾銀行、摩根大通、紐約梅隆銀行。持倉占比超過38%。前十中另外除了可口可樂、卡夫亨氏等長線消費股占比較大以外，科技股就只有蘋果了。但就蘋果一家公司持倉占比達(dá)到了總倉位最重的21.51%。這次著重談?wù)剝晌焕蠣斪訉萍脊傻目捶ā?/p>

（來源：gurufocus，華盛證券）

科技股中那些錯失和抓住的機會

巴菲特和芒格老爺子有多厲害？如果從1964年開始投資伯克希爾1000美金，那么到了2018年底你能約擁有1253萬美金之多（經(jīng)過復(fù)權(quán)處理）。伯克希爾在1965-2018年的年復(fù)合增長率為18.7%，1964-2018的整體增長率超過了10918倍！這是巴老爺子常說的復(fù)利（滾雪球）的力量。

（來源：2018年巴菲特致股東信，華盛證券）

但是過去20年，伯克希爾平均年化收益率從1976年-1998年的30.4%下降至9.4%，跑輸標(biāo)普500指數(shù)很常見，有時跑贏也贏得不多。這源于伯克希爾管理的總資金量太大，所以對于挑選股票的市值和持倉量都會有所限制。還有一個重要的原因就是錯失了近10年表現(xiàn)很好的科技股，例如谷歌和亞馬遜。

（來源：韭菜說，華盛證券）

在此次的會上，巴菲特也表示了旗下的投資經(jīng)理在上季度買入了亞馬遜，而在此前的股東會上芒格曾經(jīng)提到之所以沒有投亞馬遜，與不相信會有在零售和高科技兩個截然不同的領(lǐng)域中都能做的出色的天才，但恰巧貝佐斯就是。不過巴菲特的補充讓我猜想，老爺子以前實際是對亞馬遜估值上的不信任。

（20年虧損市值成長至9661億美金的巨頭亞馬遜）

巴菲特這樣說的，在上個季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人（很可能是Todd）買入了亞馬遜，但仍秉承了價值投資的理念。價值投資中的“價值”并不是絕對的低市盈率，而是綜合考慮買入股票的各項指標(biāo)，例如是否是投資者理解的業(yè)務(wù)、未來的發(fā)展?jié)摿ΑF(xiàn)有的營收/市場份額/有形資產(chǎn)/現(xiàn)金持有/市場競爭等。

如果不將科技股的“價值投資”標(biāo)準(zhǔn)植入不同于以前消費股和金融股的估值內(nèi)容，巴菲特是難以接受這樣一個虧損20年也不分紅派息的公司。這也體現(xiàn)了老爺子耄耋之年仍在自我突破。

芒格一旁補充時提到，當(dāng)年沒很好的識別谷歌非常遺憾。不過筆者認(rèn)為要識別出來當(dāng)時的谷歌是現(xiàn)在的谷歌非常困難，如果類比一下，那就是2004年恰好也是騰訊在港交所剛上市的時間。以騰訊上市首日開盤價4.37港元計算，其市值僅僅72億港元，但截止2019年5月3日騰訊市值是3.69萬億港元，漲了511倍！但從那時能慧眼加堅定持股的人又有幾個呢？

（騰訊年線行情，來源：華盛證券）

而對于手機龍頭蘋果，可以說從2018年到目前，我等短視的投資小散又在巴老爺子身上再學(xué)一課。據(jù)估算伯克希爾持有蘋果的成本價約為130-140美元，而在2018年10月到2019年1月底，蘋果業(yè)績預(yù)期悲觀，股價也從233美元跌到了140美元水平。不過即使這樣，伯克希爾還是硬生生地持有到蘋果現(xiàn)在回到211.75美元。

為何兩位老爺子對蘋果持倉如此堅定，決計不光是芒格說的產(chǎn)品好一個原因。更多的是蘋果是最為符合過往兩個投資大師青睞的現(xiàn)金流優(yōu)秀，利潤率高，行業(yè)護(hù)城河深厚等消費股特征。在2.5億股體量的投資上講，蘋果的收益絕對算得上兩位大師在科技股的代表作了。

不過這次會議也提到了科技股買入的機會少了，巴菲特認(rèn)為蘋果要再多跌一些反而愿意買入，言下之意也是蘋果股價不夠便宜，同理亞馬遜的估值看上去也不如銀行股們吸引人。

（蘋果周線行情，來源：華盛證券）

巴老師哲學(xué)啟迪：認(rèn)識你自己

上文探討了一下兩位老人對于兩大板塊的投資看法，不過就廣大群眾反應(yīng)來看，討論更多的反而是他們給大家?guī)淼娜松軐W(xué)啟迪。就筆者而言，感受最大的還是兩位大師希望每個人能清楚地認(rèn)識自己。

首先是投資上認(rèn)識自己

即時是聰明如巴菲特和芒格，他們也有能力圈所不能觸達(dá)的地方。巴菲特提到，能夠拓展你的認(rèn)知固然是好事，他們也在做這件事情，如多學(xué)習(xí)了解科技行業(yè)。但即使如此，也無法強求在一定時間能正確的提升認(rèn)知，并應(yīng)用到投資里來。

這也如同巴菲特近年股東投資信中著名的“十年賭約”給我?guī)淼膯⑹尽?008年P(guān)rotégé Partners的投資經(jīng)理西德斯精心挑選的5只對沖基金，在十年的時間內(nèi)取得年化2.2%的收益。而標(biāo)普500指數(shù)基金平均年化收益卻有7.1%。要知道Protégé Partners的三個合伙人其中不乏索羅斯的助手和Yale基金管理人Davie Swensen的學(xué)生。

有人說指數(shù)基金跑贏對沖基金很大原因是由于近10年美股走出了持續(xù)牛市，如果是熊市，對沖基金回撤幅度肯定會更低。但是巴菲特的前提是美國體制下的長期國運向好，而這點不僅僅是近10年實現(xiàn)，而是貫穿其整個的投資生涯。有這個前提的認(rèn)知，即使對研究個股不太擅長，也可以躺著投資標(biāo)普指數(shù)獲得超越大多數(shù)人的收益。

其次是人生上認(rèn)識自己

此次2019股東會上，有幾個小朋友的提問，勾出了巴菲特的人生哲學(xué)。實際上要成為投資大師很難，只有一個巴菲特和芒格。他們的成功大部分建立在努力、勤奮、執(zhí)行力之上，但他們也謙稱其中有身處法制社會，市場經(jīng)濟體制以及美國國運的功勞。

對于我們而言，有的人吸取了以后能成為段永平，也有些人會成為朱曄（“暴雷股”天神娛樂董事長），不過大部分人將趨于平凡。

有了這個認(rèn)知的前提，再去學(xué)習(xí)投資能更加虛懷若谷，客觀冷靜。

俯首拜讀巴菲特，89歲的他告訴我們，投資上洞識人性需要閱歷和積累學(xué)習(xí)，人生更重要的是快樂，金錢買不來時間和愛。

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